宏观雷达系列之十六：美债收益率缘何大幅上行

宏观研究 2023.08.03 本报告导读： 美债收益率缘何大幅上行 宏观雷达系列之十六 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 Fitch下调评级实际上对美债影响有限，美债收益率上行的主要原因是财政部发债和ADP超预期，但Fitch下调评级却催化了全球风险资产的riskoff，叠加美债收益率上行，使得风险资产进一步承压。向中长期看，当前美债配置价值已经凸显。 摘要： Fitch下调美国主权债评级对美债影响有限，美债收益率上行的主要原因还是ADP超预期和财政部发债超预期。美国财政部发债计划在7月31号下午（美东时间）就已经公布了一个大致的测算结果，远高 于市场预期（总规模10070亿美元，此前公布的7330亿，高出2740亿），并且已经引发了8月1日美债收益率的上行（PMI和JOLTS数据公布前的一波上行）。8月2日上午（美东时间）美国公布的ADP就 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 相关报告 证书编号S0880121120064 日本灵活的YCC意味着什么温和衰退延后 2023.07.29 2023.07.29 业超预期、财政部公布发债细节也略超市场判断（长债规模略高）， 美债收益率出现再一波上行。 疫情期间的超额储蓄：历史视角下的国际比较 宏观研 究 专题研 究 证券研究报 告 Fitch在美东时间8月1日下午17:13下调美国主权债评级，下调后美债收益率并未出现明显波动。此前2011年8月5日标普也曾下调过美国评级，10年期美债收益率当天有一波短期上冲，但随后几天 美债收益率迅速回落，主要反映的是全球风险资产riskoff，对美债需求加大后，反而对美债收益率产生了向下的压制。 本次Fitch的下调虽然没有对美债收益率产生明显影响，但却同样引发了全球风险资产的riskoff。Fitch下调美债评级的几个小时后，日本、韩国股市大幅低开，后续蔓延至欧洲股市，以及8月2日 美股表现不佳。当然，美东时间8月2日早上的ADP数据超预期以及财政部发债规模超预期之后，美债收益率继续大幅上行，进一步增加了全球风险资产的下行压力。 总结这次Fitch下调美国主权债评级与2011年标普下调的异同： 相似点：都引发了全球风险资产的riskoff。 不同点：（1）这次Fitch下调对美债影响有限，美债收益率上行主要还是因为财政部发债和ADP超预期影响。（2）全球风险资产除了受到riskoff的冲击外，也在一定程度上受到美债收益率短期快速上行的冲击。 Fitch下调美国主权债评级的理由，其实并没有明显的增量信息。5月24日，因为债务上限问题，Fitch就已经把美国列入“负面观察 名单”，并警告可能下调评级。此次Fitch下调的主要理由包括政府开支和赤字不断扩大、债务上限博弈政治化、政府缺乏中长期财政框架、预计美国经济将在2023年四季度和2024年一季度陷入温和衰退、劳动参与率低于疫情前水平从而影响中期潜在增长、美联储将在9月继续加息等。但Fitch给出的这些理由，基本都是目前市场的共识信息或博弈焦点，并没有明显增量信息。 本周�美国还将会公布非农就业数据，下周四还将公布CPI数据，短期不确定因素仍然较多，加大市场短期波动性。但中长期来看，随着扰动因素消退、通胀下行、经济缓慢回落、美联储加息预期见顶等作用下，美债的配置价值当前已经凸显。 风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 重视库存周期的新特征 出口的结构性亮点仍将延续 2023.07.27 2023.07.27 2023.07.14 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图2：Fitch下调美国评级后，10年期美债收益率并未出现明显波动 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：2011年8月5日标普下调美国评级后，美债收益率当天明显上行，但后续几天内由于全球资产的riskoff，美债收益率再度快速回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图4：2011年8月5日标普下调美国评级后，VIX恐慌指数明显上行 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com