2023年8月黑色金属市场展望：复苏逻辑的前奏

黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 黑色金属研究组 闫丰 首席分析师 从业/投资咨询证号： F0251054/Z0001643 陈佳铭 助理分析师 从业资格证号： F03091118 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 复苏逻辑的前奏 ——2023年8月黑色金属市场展望 2023年07月28日 要点提示： 1. 黑色系以热卷2310合约为代表，已奏响了复苏交易的前奏，对应从现在起至明年年末补库周期下的一浪行情。 2. 城中村改造或创造总计2000-3300万吨的用钢消费量，若政策扩散至其它能级城市将进一步为中长期钢材实物消费量开创想象空间 3. 钢价逻辑正在对地产弱现实格局脱敏，热卷的相对弱势或将成为制度化的常态（仓单交割因素，需求总量和结构因素，以及基此带来的资金偏好与炒作范式的转移） 4. 以2022年为平控标准，下半年需压减产量876万吨。根据当前的钢厂利润和排产计划，预计八九月份供应仍旧相对充足，年末资源较少，三季度钢价或冲高回落（对应补库周期的一浪行情），随后用时间消化存量库存并为年末冬储和24年春季创造上涨行情空间（对应补库周期的二浪行情）。 市场展望与投资策略： 市场展望：展望8月，热卷2310合约推涨的主逻辑在于对需求预期与宏观拐点的交易，而产业链各环节的低库存和淡季累库速度偏慢恰使其炒作逻辑较难证伪（尤其相对螺纹），因此中短线仍以偏强看待。但若期价突破4300+后产业出现累库加速，正套货源释放，盘面仓单压力不减等不利因素，则届时不宜追涨，或有矫枉过正后的沽空机会。 投资策略：热卷2310合约短期偏强看待，上方高度4300元/吨。超过该价位需关注产业累库程度和盘面仓单压力，届时不追高乃至寻找沽空机会。 2023年8月报 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、黑色系底部已现，热卷奏响复苏前奏 .............................................. 1 二、城中村改造：对用钢消费的拉动或强于保交楼 ...................................... 1 三、钢价逻辑正在对地产弱现实格局脱敏 .............................................. 3 四、粗钢产量平控的落地程度与时间影响钢价路径 ...................................... 4 五、复苏逻辑的前奏 ................................................................ 5 免责声明 .......................................................................... 6 图表目录 图表 1: 黑色系月度涨跌幅 ...................................................... 1 图表 2: 华创证券对城中村改造面积的测算 ........................................ 2 图表 3: 保交楼政策创造的用钢消费总量在乐观估算下约为1000万吨 ................. 2 图表 4: 五大材占铁水比重处于五年低位 .......................................... 3 图表 5: 螺纹产量在铁水里的占比逐年下滑 ........................................ 3 图表 6: 税务问题触发的出口增量也分流了一部分铁水 .............................. 4 图表 7: 粗钢产量平控推演 ...................................................... 4 图表 8: 热卷社会库存淡季累库幅度有限 .......................................... 5 图表 9: 但仓单压力依然较大 .................................................... 5 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、黑色系底部已现，热卷奏响复苏前奏 无论是从宏观周期还是产业供需来看，黑色系全年价格底部或已显现，至暗时刻已然过去。自7月起，焦煤与热卷期价轮番形成向上攻击阵型。热卷2310合约价格在7月最后一周伴随巨量增仓向上突破，进入主升行情，奏响了黑色系宏观需求侧的冲锋号。而七月下旬以来包含城中村改造，国内重大经济会议，粗钢产量平控等宏观与产业政策发布亦对下半年钢价运行高度和节奏产生了较深远的影响，本文将就此进行剖析。 图表 1: 黑色系月度涨跌幅 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 二、城中村改造：对用钢消费的拉动或强于保交楼 各类市场分析已对城中村改造政策从不同角度作了详尽解读。就其对钢材市场的影响来看，笔者认为：（1）从政策出发层面来看，“不搞大水漫灌，不做大干快上”依然是主旨，因此城中村改造所释放的利好较难比及曾经的棚户区改造政策，规模性拆旧建新并进行货币化安置的可能性和空间均相对较小（2）从政策执行层面来看，无论是执行主体（城投，房建企业）基于项目利润的趋利避害，还是受制于其自身债务约束，该政策的落地强度可能较为温和，周期较长。 从城中村改造对用钢消费量的直接拉动测算来看，一座超大或特大城市的城中村年度改造面积在300-1000万平米不等，正常建筑施工用钢为每平米70千克，但考虑到城中村改造更多是以局部修缮为主而非大拆大建，故假设每平米改造用钢量为30千克，则20座特大超大城市的城中村改造将创造约400万吨的年度用 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 钢增量；占据国内年度钢材消费量的0.3%。而按照华创宏观的相关统计，全国超大特大城市城中村面积总量11.2亿平米，同样假设每平米改造用钢30kg，则城中村改造将创造3300万吨的用钢消费量；假设城中村改造划分5年完成，则年度新增用钢实物消费超600万吨；笔者倾向认为该值略有高估，适合作为区间上限看待。 图表 2: 华创证券对城中村改造面积的测算 数据来源：华创证券《城中村改造：体量估算与堵点分析》,华安期货投资咨询部整理； 结合上述定量分析，笔者预计城中村改造政策全面落地将创造2000-3300万吨的钢材消费总量，假设分5年落地执行，即对应400-600万吨的年度用钢消费增量。而保交楼政策所贡献的用钢消费增量在乐观情况下的总量约为1000万吨，因此从量级上看，城中村改造所创造的用钢增量或强于保交楼政策，只不过保交楼所覆盖的政策范围在地域上更广而已。 图表 3: 保交楼政策创造的用钢消费总量在乐观估算下约为1000万吨 数据来源：华创证券《城中村改造：体量估算与堵点分析》,华安期货投资咨询部整理； 考虑到2023年度用钢增速预期在1.5%-2.5%之间，城中村改造所创造的0.3%的年度用钢增量虽然仍显微薄，但在边际增量角度来看仍是用钢需求侧的一大利好。从政策落地的周期流程考虑，预期城中村改造政策在明年规模落地与兑现的几率更大，或对明年钢价重心形成支撑，在今年年内则更多以预期交易为主。除此之外，上述分析范围仅局限于政策所规定的近20座特大超大城市，后续需要关注城中村改造政策是否会扩散至其它能级城市，继而催化出更多的实物用钢消费。 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 三、钢价逻辑正在对地产弱现实格局脱敏 7月举行的国内重大经济会议中删除了有关“房住不炒”的表述，笔者认为不讲房住不炒是因为房市供需已经在现实和预期层面形成了长周期向松格局，因此政策端对地产表述态度的转变不宜视作对地产行业的再刺激。可以注意到的是今年以来以热卷为代表的钢价运行逻辑正逐步对地产的弱现实脱敏，这也为日后黑色金属投研范式的转变埋下了伏笔。 无论是五大材占铁水产量比值的下滑，粗钢出口的强势（同比累计增长近1200万吨），基建用钢的消费旺盛，还是钢厂向终端直发比例的上升；凡此种种我们可以观测到的便是高产量之下今年的实物用钢需求，尤其是建材与五大材之外的钢材消费并不弱。本轮钢价上行，我们可以看到热卷与螺纹期价走势之间出现了明显分化，缘由即在于热卷更能代表工钢、角钢、槽钢、中厚板等非建材用钢需求，且其炒作逻辑相比于螺纹而言更难证伪。 图表 4: 五大材占铁水比重处于五年低位 图表 5: 螺纹产量在铁水里的占比逐年下滑 数据来源：Wind, Mysteel, iFind, 华安期货投资咨询部； 从今年成材的供需格局和盘面运行逻辑来看，螺纹之于热卷的相对弱势或将成为一种制度化常态（仓单交割因素，需求总量和结构因素，以及基此带来的资金偏好与炒作范式的转移），而非一时半会儿的现象级表现。在高端制造逐步取代地产作为钢材消费主导增量的时代背景下，资金偏好的选择或使得200+的盘面卷螺差成为成材上涨行情里的常态。这里笔者也建议产业客户（终端采购）优选热卷作为成材的多头套保品种，空头套保（库存和销售管理）则优选螺纹；投机层面空配优选螺纹，多配优选热卷。 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表 6: 税务问题触发的出口增量也分流了一部分铁水 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 四、粗钢产量平控的落地程度与时间影响钢价路径 尽管平控政策尚未完全落地，但若以2022年粗钢产量为平控标准，下半年需压减产量876万吨，对应钢联日均铁水产量均值或需压减至215万吨左右。按照当前的钢厂利润和排产计划，预计八月成材资源供应仍相对充足，而年末资源较少，这也解释了近段时间热卷期价的跨月反套逻辑。 图表 7: 粗钢产量平控推演 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 因而从粗钢产量平控对产业供需的影响路径上看，热卷期价或在三季度冲高之后有所回落（对应补库周期的一浪行情），随后用时间消化存量库存并为冬储和24年春季创造上涨行情空间（对应补库周期的二浪行情）。具体节奏仍需根据届时的产业供需和平控落地程度进行迭代演绎，然而只要本年度的粗钢产量大体维持日期粗钢:出口数量:累计值累计同比粗钢出口数量：当月值当月同比粗钢出口占产量比值2023-064,80428%794-5%9%2023-054,01036%9319%9%2023-043,07946%90150%9%2023-032,17744%86349%8%2023-021,31541%66655%8%2023-0164828%64828%1%2022-127,2642%5798%8%2022-116,6852%59725%8%2022-106,088-1%54814%8%2022-095,540-2%5332%8%2022-085,006-2%65920%8%2022-074,347-5%70916%8%2022-063,638-9%83419%8%2022-052,804-16%85542%8%2022-041,949-34%547-44%8%2022-031,402-29%527-42%9%2022-02876-21%385-30%1%2022-01490-13%490-13%1% 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 在2022年的水平，无论从宏观周期还是产业供需角度，都可以对下半年的钢价重心保持谨慎乐观。这里需要注意的是，今年粗钢产量平控政策对原料价格的打压可能会由于全产业链的低库存格局而略显乏力，原料的价格