2023年6月黑色金属市场展望：博弈加剧，多看少动，等待机会

黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 黑色金属研究组 闫丰 首席分析师 从业/投资咨询证号： F0251054/Z0001643 陈佳铭 助理分析师 从业资格证号： F03091118 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 博弈加剧，多看少动，等待机会 ——2023年6月黑色金属市场展望 2023年05月29日 要点提示： 1. 钢材绝对价格较低以及下半年宏观面难以更差是笔者与较多市场人士的主观判断。 2. 但产业端部分品种仍有补跌空间（例如铁矿石、有色金属）和潜在做空逻辑（钢厂在淡季继续维持高产量导致库存压力升温）亦是客观现实。 3. 目前多空趋势性逻辑尚不清晰，主跌浪进入鱼尾行情，盘面博弈属性较重，6月钢价或难有流畅行情，更多以震荡筑底为主。 4. 成材供给端若能实现有效收缩则意味着时间将较大概率站在多头一端；而过程的反复则需要更多的耐心和更谨慎的仓位控制来过渡。 市场展望与投资策略： 市场展望：黑色系当前呈现“弱现实、弱预期”格局，预期端后市难以继续转弱，但现实层面能否转好取决于钢厂减产力度。若全年粗钢产量平控实质落地，在下半年成材预计供给减量2000万吨的情况下，笔者并不对后市钢价重心悲观。但矛盾在于（1）短期钢厂减产意愿有限，放大淡季的库存压力，（2）由于上游煤炭端让利较多，后市若无行政压减，不排除钢厂持续超产的可能性。总体而言，在盘面较充分计价悲观情绪、但后市主线不明的情况下，6月的博弈难度将会加剧，或难有流畅行情。但若（1）钢价显著下挫并（2）带动钢厂规模性实质减产，则应当把握跌价后的长线抄底机遇。 投资策略：区间看待为主，螺纹钢2310合约主要运行区间3450-3750元/吨，若跌至3300一带或以下，考虑左侧建立战略多单（螺纹钢2401合约）。 2023年6月报 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、黑色系进入弱现实、弱预期格局 .................................................. 1 二、博弈加剧线条不明，主逻辑清晰前多看少动 ........................................ 2 三、多看少动，总体并不悲观 ........................................................ 3 免责声明 .......................................................................... 4 图表目录 图表 1: 黑色系月度涨跌幅 ...................................................... 1 图表 2: 成本端的估值范式在绝对价格较低的情况下并非主要矛盾 .................... 2 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、黑色系进入弱现实、弱预期格局 如前期月报所述，黑色系重心在5月继续下沉。尤其是双焦价格继续受全球煤炭价格下移的拖累。从绝对价格角度来看，黑色系的弱现实、弱预期已在盘面有了较为充分的悲观计价。在抄底意愿增加以及下半年宏观面边际转好的情境下，市场预期继续转弱的难度较大，但现实层面能否转好取决于钢厂减产力度。在淡季来临且美联储议息接近的情况下，若无基本面的供需好转作实质配合，仅凭“已经下跌较多的绝对价格”+对下半年宏观面的强预期（补库周期+政策利多），多头也较难启动流畅的上涨行情，更多以震荡反弹为主。 图表 1: 黑色系月度涨跌幅 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 当然，由于宏观与产业利空在盘面已计价大半，因此继续看到钢价的深跌也需要新的矛盾加以催化。这种矛盾在产业端的可能性主要来自补库和复产逻辑兑现后放大淡季库存压力，导致盘面反弹后再度酝酿负反馈跌价风险；但目前来看铁矿价格依然相当抗跌，因此现实层面或仍需时间对该结构加以发酵，这也是笔者认为在双焦继续下探的空间已然不大的情况下，抄底钢价或仍需铁矿价格下移给出估值层面安全边际的主因，其意义一方面是估值层面的成本松动，另一方面也意味着钢厂减产的实质落地。但矛盾在于（1）短期钢厂减产意愿有限，放大淡季的库存压力，（2）由于上游煤炭端让利较多，后市若无行政限产，不排除钢厂持续超产的可能性。总体而言，在盘面较充分计价悲观情绪、但后市主线不明的情况下，6月的博弈难度将会加剧，或难有流畅行情。若（1）钢价显著下挫并（2）带动钢厂规模性实质减产，则应当把握跌价后的左侧抄底机遇。 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 二、博弈加剧线条不明，主逻辑清晰前多看少动 目前盘面已进入此轮跌浪的尾声期。在前期月报所述的止跌条件中，现货端挺价抵抗能力较差，而全产业链亏损则已较难看到：毕竟从全年产业演绎来看，上游煤炭对中下游的让利势在必行；因此去年成本支撑的估值范式现已较难复刻，“空利润”在需求下行期虽有逻辑，但在绝对价格已较低的情况下绝非金科玉律，何况期货工具本身并不是用来消灭产业利润的。 结合唐山地区的钢坯现货价格与成本，笔者认为盘面3500元/吨的螺纹钢即使不算低估但也算相对合理、健康。若考虑到后市铁矿在钢厂实质减产下或面临补跌压力，假设09合约向下跌价100元/吨能充分释放钢厂减产至235万吨日均铁水产量的铁矿石供需压力，则钢价成本端对应500元/吨的塌缩空间（假设焦炭价格变化不大，螺矿比5:1）；对应钢价的全年极低值大约在3000元/吨。 若该价格形成市场共识，考虑抄底资金的介入，笔者认为对于有建立战略多头意愿的产业客户和投机者而言，盘面螺纹钢可考虑在3300元/吨左右的价位逢低建立多头仓位。毕竟以全年粗钢平控落地为前提，在下半年需求难以更差+供给端粗钢减量2000万吨+制造业将在三季度进入补库周期的大背景下，笔者并不对下半年的钢价中枢过分悲观（预计螺纹钢主力合约下半年均价在3700-3800元/吨，并仍有在某一时间段冲击4000+的可能性）。 图表 2: 成本端的估值范式在绝对价格较低的情况下并非主要矛盾 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 然而值得警惕的是，上述对钢价重心的研判是建立在粗钢产量平控最终落地的基础和前提上。这也是笔者认为当前主线并未明朗或者说并未得到盘面确认的主要因素之一。一方面（1）短期钢厂减产意愿有限，放大淡季库存压力，另一方面（2）由于上游煤炭端让利较多，为经营能力强的钢厂创造出即时吨钢利润200元/吨左右的喘息空间，且政府层面本身有保经济保就业的意愿，后市若无行政压减，不排除钢厂持续超产至旺季的可能性。倘若如此，则对应的交易策略将几乎和前文相反：即钢价中枢由于产量始终维持高位而抵抗下行，对应的策略应以反弹后的高位沽空为主，抄底做多的估值难度和不确定性都会大幅增加。 综上所述，钢材绝对价格较低以及下半年宏观面难以更差是笔者与较多市场人士的主观判断，但产业层面部分品种仍有补跌空间（例如铁矿石、有色金属）和潜在做空逻辑（钢厂在淡季继续维持高产量导致库存压力升温）亦是客观现实。由此可见目前多空主逻辑均不清晰，或者说暂未得到盘面确认，盘面博弈属性较重，6月钢价或难有流畅行情，更多以震荡筑底为主。但若（1）钢价下挫至前文所述的目标价位（3300一线）且（2）钢厂规模性减产落地，则应当把握跌价后的长线多头建仓机遇。总体而言，成材供给端能否实现有效收缩依然是确立后市趋势性方向判断的重点信号；供给的有效收缩意味着时间将较大概率站在多头一端；而过程的反复则需要更多的耐心和更谨慎的仓位控制来过渡。 三、多看少动，总体并不悲观 市场展望：黑色系当前呈现“弱现实、弱预期”格局，预期端后市难以继续转弱，但现实层面能否转好取决于钢厂减产力度。若全年粗钢产量平控实际落地，在下半年成材预计供给减量2000万吨的情况下，笔者并不对后市钢价重心悲观。但矛盾在于（1）短期钢厂减产意愿有限，放大淡季的库存压力，（2）由于上游煤炭端让利较多，后市若无行政压减，不排除钢厂持续超产的可能性。总体而言，在盘面较充分计价悲观情绪、但后市主线不明的情况下，6月的博弈难度将会加剧，或难有流畅行情。但若（1）钢价显著下挫并（2）带动钢厂规模性实质减产，则应当把握跌价后的长线抄底机遇。 投资策略：螺纹钢2310合约主要运行区间3450-3750元/吨，若跌至3300一带或以下，考虑左侧建立战略多单（螺纹钢2401合约）。 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 华安期货有限责任公司 安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层 电话：400-882-0628、62839752