北交所个股研究系列报告：功能蛋白产品企业研究

北交所个股研究系列报告：功能蛋白产品企业研究 公司基本情况 1.1主营业务1.2产品介绍1.3股权结构1.4财务情况 1.1主营业务 从事各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售，重组胶原蛋白产品销售收入超过八成 Ø锦波生物成立于2008年，2015年在新三板挂牌，2023年7月在北交所上市。 Ø公司的主营业务为以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售。产品包括重组胶原蛋白产品、抗HPV生物蛋白产品及其他医疗器械产品。其中重组胶原蛋白产品为公司第一大收入来源，2022年销售金额为3.34亿元（占比85.6%），毛利率为86.1%。 Ø公司销售模式灵活多样，采用“OBM为主+ODM为辅”两种销售模式（OBM模式是指公司生产、销售自有品牌产品；ODM模式指公司根据客户需求，设计、生产符合要求的相关产品，并贴上客户品牌对外销售）。2022年OBM模式销售占比为88.1%，“OBM+线下直销”占比为38.3%，“OBM+经销”模式占比为43.6%。 Ø公司以国内市场为主，2022年公司前五大客户创收合计占比为25.7%，占比显著下降。 1.2产品介绍 公司主要产品为三类医疗器械、二类医疗器械产品及化妆品，医疗器械产品销售收入占比为77% 1.3股权结构 公司前十大股东合计持股占74.35%，股权较集中，实控人为杨霞女士，公司核心人员参与战略配售 Ø公开发行前，公司前十大股东持股比例为74.35%，股权较集中。其中锦波生物实控人为杨霞女士，直接持股比例为59.55%，在公司担任董事长职务。 Ø战略投资者方面，有核心员工持股平台、晨鸣资管、新长期私募基金，其中中信证券锦波生物员工参与北交所战略配售1号集合资产管理计划为员工持股平台，持股人员均为锦波生物高级管理人员或核心员工。通过持股平台绑定公司核心人员，有利于公司管理团队稳定和公司战略布局稳步推进。（根据公开资料显示，核心员工持股平台、晨鸣资管、新长期私募基金参与定增价格为49元每股） 1.4财务情况 公司经营效益逐年提升，营收规模和扣非净利润均实现双双增长，2023年Q1表现良好 Ø公司成长性高，且具有可持续性。2018年至2022年公司营收复合增长率达32.1%，除2020年外每年同比增速保持两位数增长。其中2022年营收规模为3.9亿元，同比增长达67.2%；扣非净利润为1.0亿元，同比增长108.3%。2023年一季度公司营收和净利润均延续良好增长势头。 Ø公司毛利率和净利率实现小幅提升。2022年毛利率为85.4%，较2021年提升3.1个百分点；2022年净利率为26.1%，较2021年提升5.2个百分点。 Ø公司期间费用总支出占比较高，2022年实现小幅下降。2022年期间费用率合计为52.0%，较2021年相比下降4.3个百分点。其中销售费用占比最高（26.9%），研发费用率逐年提升至11.6%，管理费用率（11.4%）排名第三。 1.4财务情况 公司应收账款周转天数较短，销售收入回款质量高，现金流健康，净利润转化为现金流能力强 Ø从营运能力方面来看，2022年公司存货周转天数进一步提升，应收账款周转天数小幅下降。2022年为存货周转天数为237.8天，应收账款周转天数为40.9天。 Ø公司净利润能够较好的转化为现金流，收益质量较高。2018-2022年公司经营活动产生的现金流量净额占净利润比例均超过100%。 资料来源:东方财富官网、锦波生物年度报告、亿渡数据整理 行业发展情况分析 2.1所属行业及产业链2.2医疗器械行业情况2.3胶原蛋白材料行业情况2.4胶原蛋白敷料行业竞争格局2.5抗HPV生物蛋白敷料行业竞争格局2.6胶原蛋白填充类行业竞争格局2.7可比公司比较 2.1所属行业及产业链 公司位于产业链中游，下游以医疗机构、美容机构消费为主 Ø锦波生物主营业务为以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械的研发、生产及销售，目前主要产品包括以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品等功能蛋白产品为核心的各类产品（重组人源化胶原蛋白植入剂、重组胶原蛋白皮肤修复敷料、抗HPV生物蛋白敷料/膜等），从属于医疗器械产品中的医疗耗材产品。Ø根据国家统计局颁布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所属行业为“C27医药制造业”；根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所处行业为“医药制造业（代码C27）”。Ø行业上游为各种原材料，中游为医疗器械研发生产制造，通过医疗机构、美容机构、药店等销售渠道流通至医院及家庭用户使用和消费。 2.2医疗器械行业情况 我国医疗器械市场规模维持稳定增长,医用耗材占比约为28.9% Ø锦波生物生产的重组胶原蛋白产品以及抗HPV生物蛋白产品分别以重组Ⅲ型胶原蛋白、酸酐化牛β-乳球蛋白为核心成分，这些核心成分主要成分属于生物医用大分子材料。生物医用大分子材料可用于诊断、修复人体受损的组织或器官等医学领域的生物性材料，属于医疗器械中的医疗耗材一类。 Ø从中国市场来看，居民消费能力的提高和健康意识提升以及老龄化加深拉动中国医疗器械市场发展。2022年中国医疗器械市场规模为10,947亿元，同比增长7.3%。至今，中国已跃升成为除美国外的全球第二大市场，未来仍存在较大的增长空间。 Ø出口数据来看，2022年，我国医疗器械进出口贸易额同比明显下滑，但与疫情前相比仍然保持了健康发展态势，全年总出口规模为595.5亿美元。Ø从细分领域来看(根据产品特性分类)，高值医用耗材（16.4%）、低值医用耗材占比分别为16.4和12.5%。 2.3胶原蛋白材料行业情况 广泛应用于医疗产品、护肤品、食品等领域，2022年市场规模为397亿元 Ø功能蛋白常指具有特定结构和功能的蛋白质，它们可以是人体组织重要构成部分，或参与人体各种代谢活动，或提供能量，或参与免疫调节等，具有良好的生物相容性和多功能性。常见的人造功能蛋白材料包括蛛丝蛋白、蚕丝蛋白、胶原蛋白和贻贝蛋白等， Ø胶原蛋白约占人体蛋白质总量的30-40%，常见于皮肤、血管、肌腱、筋膜等部位。人造胶原蛋白材料具有良好的凝胶性、吸水性、生物相容性、可降解、无毒等诸多优良特性，在伤口缝线、软骨缺损填充、骨骼金属植入物镀膜等领域广泛应用，是一种非常重要的生物医用材料，可广泛应用于护肤品、医疗产品、营养保健品等领域。 Ø中国胶原蛋白市场规模的增速较快，并保持良好的增长趋势。2017-2022年期间，中国胶原蛋白整体的市场规模从97亿元增至397亿元，CAGR高达33%。预计到2027年，中国胶原蛋白的市场规模将达到1,738亿元。 2.4胶原蛋白敷料行业竞争格局 市场参与主体不断增加，产品获证数量剧增，行业竞争越加激烈 Ø在胶原蛋白敷料领域，市场参与主体不断增加，行业竞争越加激烈。根据国家药品监督管理局登记数据显示，2019年至2021年为每年行业内企业新获证书分别为一个，2022年（16个）和2023年（12个）获证数量剧增。从获证数量来看，锦波生物和巨子生物获证数量较多。 2.5抗HPV生物蛋白敷料行业竞争格局 参与竞争主体不断增加，产品获证数量剧增，行业竞争越加激烈 Ø在国内治疗HPV感染药品及医用制品领域(包括干扰素类、保妇康栓中药制剂类和功能蛋白类三类产品)，市场竞争激烈。其中在功能蛋白类产品领域，行业新进入者数量不断增加，2022年和2023年抗HPV生物蛋白敷料产品获证数量剧增，分别为15个和9个，市场竞争愈加剧烈。锦波生物在该领域占据主导地位，市场占有率较高。根据广州标点医药信息数据显示，2020年锦波生物抗HPV蛋白产品市场份额为14.58%。 锦波生物的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维填充产品在国内外具备领先优势 2.6胶原蛋白填充类行业竞争格局 Ø国内胶原蛋白填充类领域市场成熟，目前已经有多家企业发布多个产品，当前市场主要以国外企业主导。截止目前，国内已获国家药监局批准上市的胶原蛋白填充类产品有双美旗下的“肤柔美”、“肤丽美”和“肤力原”，博泰旗下的“弗缦”（原名“肤美达”），荷兰汉福旗下“爱贝芙”，锦波生物旗下的“薇旖美”。 Ø通过填充剂产品类型来看，目前境内已批准的填充剂产品主要分为四类，锦波生物生产重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维填充产品，并在国内外具备技术优势。当前，国内胶原蛋白填充剂产品可为为胶原蛋白植入剂、含利多卡因胶原蛋白植入剂、医用胶原充填剂、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维四类，其中布局重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维产品企业中，锦波生物是我国自主研制的首个采用新型生物材料制备的、并获批上市的III类医疗器械企业，具备行业领先优势，在国内外均处于领先水平。 2.7可比公司比较 锦波生物营收规模不大，但增速较高，毛利率和净利率值处于中上水平 法律声明 本报告由深圳市亿渡数据科技有限公司制作，本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但深圳市亿渡数据科技有限公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本次报告仅供参考价值，无任何投资建议。 Ø本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险，投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，深圳市亿渡数据科技有限公司及/或其关联人员均不承担任何责任。 Ø本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，深圳市亿渡数据科技有限公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 Ø深圳市亿渡数据科技有限公司的销售人员、研究人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法，通过口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点，深圳市亿渡数据科技有限公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据均代表过往表现，过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。