北交所个股研究系列报告：锌粉生产企业研究

1新威凌（871634.BJ）北交所个股研究系列报告：锌粉生产企业研究 公司基本情况21.1 主营业务情况1.2 产品介绍1.3 财务情况 32019年2020年2021年2022年营业收入金额占比金额占比金额占比金额占比加工费175.510.43%214.420.55%192.280.32%144.180.25%片状锌粉113.380.28%304.110.79%314.470.53%205.040.35%球状锌粉37,969.9892.52%37,797.2297.83%59,025.4798.98%57,061.9698.68%雾化法2,783.096.78%319.690.83%102.550.17%416.110.72%合计41,041.96100%38,635.44100%59,634.77100%57,827.29100%毛利率2020年2021年2022年 加工费66.83%68.78%63.21% 片状锌粉45.39%37.54%32.04% 球状锌粉12.29%10.12%8.46% 雾化法-5.94%18.68%9.85%Ø新威凌成立于2002年11月，2017年5月于新三板挂牌，2022年11月于北交所上市。Ø新威凌主营产品为锌粉，包括球状锌粉、片状锌粉与不规则状锌粉。球状锌粉是公司主力产品，营收占比保持在90%以上；片状锌粉当前仍处于持续研发与市场开拓阶段，营收占比较低，2022年为0.35%，该产品具有较高价值量，2022年毛利率为32.04%。Ø公司采取直销的销售模式，下游客户主要为涂料、化工等领域央企或其子公司，2022年公司前五大客户销售额占比为25.83%。2020年2021年2022年客户名称金额占比客户名称金额占比客户名称金额占比深圳中集汇杰3,123.338.04%深圳中集汇杰8,097.02 13.46%客户一5,086.358.69%金刚化工2,287.495.89%金刚化工5,143.28 8.55%客户二2,942.795.03%江苏兰陵1,675.144.31%威士伯3275.295.45%客户三2,710.56 4.63%厦门欧米克1,652.684.26%厦门欧米克2,357.343.92%客户四2,550.204.36%海洋化工研究院1,261.352.99%中涂化工2,330.86 3.88%客户五1,825.573.12%合计9,999.9925.74%合计21,203.7935.27%合计15,115.4725.83%图表1：2019-2022年公司营收构成(万元/%)图表2：2019-2022年公司各产品毛利率(%)1.1 主营业务主营锌粉产品，球状锌粉为主力产品，片状锌粉营收占比仍处低水平数据来源：公司公告，亿渡数据整理图表3：2019-2022年公司前五大客户构成(万元/%) 4产品产品介绍应用领域富锌防腐涂料专用锌粉作为涂料的最主要成分，既可用于环氧富锌涂料的生产，又可充分满足水性无机富锌涂料的生产，用于生产水性无机富锌涂料时，具有分散性好、不易沉降、不易絮凝成团的卓越性能。不适宜热镀和电镀的大型钢结构件（如钢结构建筑、海洋工程设 施、桥梁、管道）以及船舶、集装箱等领域。 多元合金共渗专用锌粉用于小型钢铁制品的机械镀锌生产时，锌和其它金属元素能较好地渗入钢 铁表层，多元金属间互相反应后与基体金属形成冶金结合，形成多种合金共渗层，其具有优异的硬度、耐磨性、韧性及耐蚀性。 室外钢铁构件、紧固件、高速公路、航空航天、护栏、桥梁、水暖器材及建筑五金、汽车、工程机械和海洋化工、冶金、发电等耐高温、耐冲击、耐腐蚀等部件的渗锌防腐。粉末镀锌专用锌粉粉粒度适中均匀，金属锌高，重金属杂 质元素含量低，与分散剂、促进剂的适 配性和反应效率极高，将其用于小型钢 铁制品的机械镀锌生产时，具有镀层厚度均匀适中、镀层表面光滑致密、光泽美观等特点。既能保证镀锌制品的镀层具有优良的防腐性能，又能保证镀层厚度不影响镀锌制品的施工安装性能。 高铁、汽车等的预制钢构件、螺栓、螺丝钉、射钉等钢铁制品的镀锌防腐。 化学还原催化专用锌粉主要针对用户的不同用途和特殊生产 工艺要求定制生产，具有规格性能稳定、化学反应速度适中、化学反应效率高、化学反应残余物少、单位产品耗量低等特点。 在雕白块、染料中间体、塑料添加剂、保险粉、立德粉等化工产品的生产过程中起到催化、 还原、产生氢离子等作用。 冶金除杂置换专用锌粉可针对各种有色金属的不同特性及其特殊生产工艺而专门定制生产，其化学成份、粒度参数与不同的有色金属的冶金还原过程均一一对应匹配，具有还原置换反应稳 定、消耗低、杂质脱除率高、产品纯度高等特点。在锌、金、银、铟、铂等有色金属产品的冶金过程中起到还原置换、除杂提纯的作用。医药农药专用锌粉主要针对医药、农药行业的生产工艺特 点及健康和环境安全要求定制生产，具有有效锌含量高、化学反应速度适中稳定、催化作用强、消耗量少、产物中杂质含量低等特点。应用于医药、农药中间体的生产，主要起到有机化合物合成的催化作用和氢键的生成作用。 金刚石刀具专用锌粉在金刚石刀具的生产过程中，使用锌粉可部分替代锡粉从而降低金刚石刀具 的生产成本，并可提高金刚石刀具的锋利度。 应用于金刚石刀具的生产，起到加强金刚石刀具的合金强度、降低金刚石刀具烧结温度的作用。 达克罗涂液用片状锌粉用片状锌粉配制的达克罗涂液，有效提 高锌与钢铁间以及锌颗粒互相之间的导电性，涂层致密、腐蚀路线延长，不仅降低了单位面积内的耗锌量和涂层厚度，而且提高了涂层的屏蔽性能和抗蚀性能。为达克罗涂料的主要组成部分，广泛应用于载重汽车紧固件、汽车配件、船舶、集装箱、手机、电子元件的高端小型零配件的防腐。图表4：公司不同应用领域产品介绍1.2 主要产品介绍公司产品广泛应用于富锌防腐涂料、渗锌、粉末镀锌、化工、有色冶金、医药等领域 受下游市场需求影响，2022年公司营收与归母净利润均出现下降，且盈利能力较弱1.3 财务情况5图表5：2019年至2022年公司营业收入情况（万元/%）图表6： 2019年至2022年公司归母净利润情况（万元/%）图表7：2019年至2022年公司毛利率与净利率图表8：2019年至2022年公司期间费用率41,385.1938,865.8660,123.1558,524.1811,442.47-1.13%-6.09%54.69%-2.66%2.30%-10%0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002019年2020年2021年2022年2023Q1营业收入营收同比增长11.25%12.79%10.52%8.68%3.08%4.77%4.97%3.42%2019年2020年2021年2022年毛利率净利率7.69%10.70%8.09%7.52%2019年2020年2021年2022年数据来源：公司公告，亿渡数据整理Ø2019-2022年，公司营业收入整体增长，从41,385.19万元增长至58,524.18万元，年复合增长率为8.74%，2021年增幅较大；归母净利润在2019-2021年保持增长。2022年，受疫情反复、集装箱制造需求回调、锌锭价格上涨等因素影响，公司产品销售量下滑，营业收入为58,524.18万元，同比下降2.66%，归母净利润为2,004.17万元，同比下降32.92%。2023年Q1，公司营业收入同比增长2.30%，归母净利润同比下降2.69%，主要因为子公司进入试生产阶段，管理费用增长较多。Ø公司盈利能力表现较弱。毛利率呈下滑趋势，2022年仅8.68%，较2020年下降4.11个百分点；净利率持续处于较低水平，2022年为3.42%。1,274.081,853.642,987.922,004.17303.9719.57%45.49%61.19%-32.92%-2.69%-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019年2020年2021年2022年2023Q1归母净利润归母净利润同比 61.4 财务情况图表9：2019年至2022年公司经营性现金流净额情况（万元/%）29.238.7424.5125.32019年2020年2021年2022年31.339.9729.0834.652019年2020年2021年2022年图表10：2019年至2022年公司存货周转天数（天）图表12：2019年至2022年公司应收账款周转天数（天）数据来源：公司公告，亿渡数据整理Ø公司整体营运能力良好，2019-2022年，存货周转天数平均为29.43天，应收账款周转天数平均为33.75天，公司存货周转速度与应收账款周转速度较快。Ø公司现金流波动较大。2021年公司现金流增幅达到1527.99%，2022年，由于公司客户较多使用银行承兑汇票结算货款，公司应收票据余额上升，销售商品、提供劳务收到的现金数额降低，使公司现金流净额大幅下降。Ø公司研发费用较稳定，2022年为1,444.95万元。截至2022年年末，公司拥有专利数量54项，其中发明专利6项，较上年增加5项。1,153.08 1,337.92 1,678.88 1,444.95 2.79%3.44%2.79%2.47%2019年2020年2021年2022年研发费用研发费用率图表11：2019年至2022年公司研发费用情况（万元/%）营运能力良好，现金流波动明显，研发费用整体增长1,593.13-225.283,217.02-1,486.67242.67%-114.14%1527.99%-146.21%2019年2020年2021年2022年经营性现金流净额同比 锌粉行业分析72.3 锌粉市场情况2.4 下游涂料与化工市场情况2.5 行业竞争格局2.2 上游锌市场情况2.1 公司所属行业及产业链 8下游行业Ø公司主营球状锌粉、片状锌粉、不规则状锌粉的等锌金属的研发、生产及销售。Ø根据证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所处行业为“C制造业”中 的子类“C33-金属制品业”。根据中《国民经济行业分类》国家标准（GB/T4754- 2017），公司属于“C33-金属制品业”下的“C3399其他未列明金属制品制造”。Ø锌粉行业产业链上游主要为锌矿采选与冶炼，锌粉原材料为冶炼后的成品锌锭。下游应用领域主要包括涂料行业、化工行业、电镀行业、有色冶炼行业、医药行业等。公司处于产业链中游。图表13：锌粉行业产业链上游行业中游行业原材料锌粉生产应用领域矿山原矿涂料化工电镀有色冶炼医药锌精矿锌锭球状锌粉片状锌粉不规则颗粒状锌粉下游应用领域主要包括涂料、化工、电镀、有色冶炼、医药等行业2.1公司所属行业及产业链 627622568624643656672-0.80%-8.68%9.86%3.04%2.02%2.44%2016201720182019202020212022中国锌锭产量同比430 480 440 417 421 406 414 420 20152016201720182019202020212022E92.2 上游锌市场情况图表14：2015-2021年中国锌矿产量（万吨）图表15：2016-2022年中国锌锭产量（万吨）17,730 28,650 14,900 27,490 12,920 2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月图表16：2014-2023年5月年国内锌均价（元/吨）Ø中国锌储量较丰富，占全球锌资源储量的18%。同时，中国是全球最大的锌矿产区，2021年，中国锌矿产量在全球占比达到32.60%Ø受下游基建投资降低以及环保政策趋严的影响，2017-2021年，中国锌矿产量从440万吨下降至414万吨。从锌锭市场来看，2018年起，中国锌锭产量持续增长，2021年达到65