4QFY23业绩前瞻，看好海外直营利润率改善潜力

4QFY23业绩前瞻，看好海外直营利润率改善潜力 名创优品（MNSO.N） 2023-07-28星期五 投资要点 ➢4Q FY23（2023/6/30季度）业绩前瞻： 目标价：26.80美元现价：20.38美元预计升幅:31.5% 我们预计4Q FY23营收为31.69亿元人民币，同比+37%；预计季度Non-IFRS净利润为5.06亿元人民币，同比+131%，对应季度Non-IFRS净利润率16.0%。分区域看，我们预计4QFY23公司国内/海外分别实现收入21.4/ 10.3亿元，国内/海外收入分别同比+39.5% / +31.3%。 ➢预计季度毛利率稳健，性价比消费风潮下，国内拓店及单店复苏节奏有望保持强劲： 自今年以来，名创优品在零售行业中表现出色，出行复苏推动线下客流正常化，同时购物转化率维持稳定，品牌升级、IP策略及产品结构优化推动国内业务ASP提升，35元左右的客单价让客群无压力购物。 （1）我们预计6/30季度国内收入同比+39.5%，考虑到22年4-5月低基数，其中预计23年4月/ 5月/ 6月MINISO国内业务GMV同比分别增8成/ 4成/ 2成以上，预计门店数贡献的增长约低双位数（23/3/31 Miniso国内门店为3,383个，五一假期百店齐开，我们预计6/30季度国内门店数增长达200个以上），其余为单店店效增长。（2）上季末公司对23自然年国内/海外门店展店目标均为净增350-450个，持续观察下半年海外展店达成情况。（3）利润率方面，预计季度毛利率维持稳健（FY23Q4E为39.3%），原因在于海外直营快速发展对整体毛利率的正面影响。 主要股东 ➢看好海外直营业务利润率进一步改善的潜力，增厚集团利润： 叶国富和杨云云夫妇62.3%李敏信4.4% 过往几个季度，海外直营业务于22/9/30季度起实现扭亏，据测算23/3/31季度海外直营实现低单位数利润率。我们看好未来两个季度该分部利润率扩张，动力在于海外运营及组货本地化，驱动北美及印尼海外子公司业务向好；以及规模效应开始体现，带来正向营运杠杆。 相关报告 名创优品(MNSO.N)深度报告：全球化新零售引领者，后疫情时代优秀标的-20211229名创优品（MNSO.N）更新报告：FY23Q3利润率创新高，成长性与复苏确定性兼备-20230523 ➢维持买入评级，给予目标价26.80美元： 我们的观点：7月27日公司公告股息政策（原则上不低于年度经调整净利润的50%）。看好中期海外直营业务利润率扩张潜力。若北美直营业务模型进一步成熟，第二增长曲线有望开启。预计公司FY23E至FY25E营收为113.9 / 148.4/ 174.7亿元，同比+12.9%/+30.3%/ +17.7%；Non-IFRS归母净利润为17.8 / 21.7/ 25.8亿元，同比+146.1%/ +22.3%/ +18.7%。现价对应Non-IFRS FY24E PE约21倍，目标价对应FY24E PE约28倍。 研究部 姓名：何丽敏SFC：BTG784电话：0755-82846267Email:helm@gyzq.com.hk 报告正文 4Q FY23（2023/6/30季度）业绩前瞻： 我们预计4Q FY23营收为31.69亿元人民币，同比+37%；预计季度Non-IFRS净利润为5.06亿元人民币，同比+131%，对应季度Non-IFRS净利润率16.0%。分区域看，我们预计4QFY23公司国内/海外分别实现收入21.4/10.3亿元，国内/海外收入分别同比+39.5%/ +31.3%。 预计季度毛利率稳健，性价比消费风潮下，国内拓店及单店复苏节奏有望保持强劲： 自今年以来，名创优品在零售行业中表现出色，主因出行复苏推动线下客流量正常化，同时购物转化率维持稳定（作为对比，5月下旬以来部分鞋服零售品牌面临客流同比提升但成交率及成交笔数下滑，Miniso门店保持稳定的成交率在零售行业中实属出色），品牌升级、IP策略及产品结构优化推动国内业务ASP提升，35元左右的客单价让客群无压力购物。 我们的测算：（1）我们预计6/30季度国内收入同比+39.5%，考虑到22年4-5月同期低基数，其中预计23年4月/5月/6月MINISO国内业务GMV同比分别增8成/ 4成/2成以上，预计门店数贡献的增长约低双位数（23/3/31 Miniso国内门店为3,383个，五一假期百店齐开，我们预计6/30季度国内门店数增长达200个以上），其余为单店店效增长。（2）国内外展店节奏方面，上季度末公司对2023自然年全年展店目标为国内/海外门店分别净增350-450个/350-450个，持续观察下半年海外展店达成情况。（3）利润率方面，预计季度毛利率维持稳健（FY23Q4E为39.3%），原因在于海外直营业务的快速发展对整体毛利率的正面影响。 看好海外直营业务利润率进一步改善，增厚集团利润： 展望未来，预计海外直营业务利润率进一步提升。过往几个季度，海外直营业务盈利能力显著改善，22/6/30季度海外直营亏损幅度从过往的3000+万元收窄至1000万元，22/9/30季度起实现扭亏，据测算23/3/31季度海外直营实现低单位数利润率。我们看好6/30季度该分部利润率扩张，动力在于（1）海外运营及组货本地化，驱动北美及印尼海外子公司业务向好；（2）规模效应开始体现，带来正向营运杠杆。 维持买入评级，给予目标价26.80美元： 我们的观点：7月27日公司公告股息政策（原则上不低于年度经调整净利润的50%）。看好中期海外直营业务利润率扩张潜力。若北美直营业务模型进一步成熟，公司第二增长曲线有望开启。预计公司FY23E至FY25E营收为113.9 / 148.4 / 174.7亿元，同比+12.9%/ +30.3%/ +17.7%；Non-IFRS归母净利润为17.8 / 21.7/ 25.8亿元，同比+146.1%/+22.3%/ +18.7%。现价对应Non-IFRS FY24E PE约21倍，目标价对应FY24E PE约28倍。 风险提示： 国内外消费复苏不及预期、中美关系风险、行业竞争加剧、拓店进展不及预期、新业态拓展不及预期。 财务报表摘要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk