FY24Q1销售增长强劲，内生+并购双轮驱动

公司研究●证券研究报告 医思健康（02138.HK） 公司快报 FY24Q1销售增长强劲，内生+并购双轮驱动 投资评级买入-B(首次)股价(2023-07-31)4.65港元 投资要点 FY2024Q1整体销售增长强劲，通关后需求持续恢复。公司发布FY2024Q1（4-6月）销售额更新公告：FY2024Q1公司整体销售额实现10.86+亿港元（+≥23%）；其中医疗服务销售额增长18%+，港澳医美服务销售额增长40%+，内地医美服务销售额下跌10%-，其他服务（主要为兽医业务）销售额增长4%+。FY2024Q1销售额表现亮眼，尤其是港澳医美板块销售额大幅增加，主要得益于通关后赴港澳需求持续恢复。自2023年2月6日全面恢复内地与港澳人员往来以来，内地赴港客流激增，2023年4-6月内地月均赴港访客达225万人次。 总市值（百万港元）5,511.23流通市值（百万港元）5,511.23总股本（百万股）1,185.21流通股本（百万股）1,185.2112个月价格区间9.400/3.880 医美+医疗+兽医三大服务领域，内生增长+外部并购两大发展引擎。公司以医美服务起家，通过内生增长+外部并购迅速扩张至医疗、兽医服务板块；其中医疗服务板块FY2023实现营收25.42亿港元（+50.5%），占比已达到65.6%。内生增长及外部并购作为公司双发展引擎，推动公司业绩持续增长。内生增长方面，若不考虑并购贡献，FY2022-FY2023现有业务销售额由15.81亿港元增至23.45亿港元，CAGR为21.8%。外部并购方面，若只考虑销售额超1000万港元的医疗和兽医品牌，FY2020并购组合在FY2021-FY2023分别实现销售额0.43、0.52及0.68亿港元，CAGR为25.8%。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.82-12.69-29.52绝对收益12.86-11.76-29.91 大健康闭环生态系统（TTIPP）为公司并购扩张持续赋能。公司已在科技、电讯、保险、房地产及制药五大领域开展战略合作，搭建大健康闭环生态系统（TTIPP），借助合作伙伴雄厚资源，实现产业链纵深整合。FY2023，公司与诺辉健康达成战略合作协议，公司将为香港家庭用癌症筛查产品CerviClear的推出、分销和推广提供支持；此外公司与AXA开展合作，公司分别于铜锣湾开设AXA联合品牌健康管理中心和中环开设内窥镜中心。 分析师赵宁达SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：公司作为香港最大的非医院医疗集团，具备品牌服务优势。受益于通关后内地赴港客流激增，港澳地区业务需求持续修复。内生增长及外部并购作为公司两大发展引擎，叠加TTIPP为公司并购扩张持续赋能，公司业绩有望实现持续增长。我们预测公司FY2024-FY2026归母净利润分别为2.68/3.41/4.65亿港元，增速分别为285%/28%/36%，对应PE分别为21/16/12倍。首次覆盖，给予“买入-B”建议。 风险提示：监管政策变化风险、行业竞争加剧风险、并购整合不及预期风险、新店扩张不及预期风险、医疗及医美事故风险、通关后消费修复不及预期等。 盈利预测核心假设 公司作为香港最大的非医院医疗集团，具备品牌服务优势。医疗服务方面，公司通过并购及内生增长已覆盖医疗专科35个，跨品牌客群转换顺利推广；随着并购及拓店步伐加快，假设FY2024-FY2026医疗服务板块增速分别为20%/18%/17%。美学医疗、美容及养生服务方面，随着 内地 赴港 客流增 加， 医美 消费逐 渐恢 复， 假设FY2024-FY2026美生 板块 增速 分别为30%/25%/20%。兽医业务方面，香港市场兽医需求广，公司FY2023已收购一家兽医诊所，通过收购未来有望获得更大的兽医市场份额，贡献新的增长引擎，假设FY2024-FY2026其他业务板块增速分别为35%/30%/25%。 综上，我们预测公司FY2024-FY2026将实现营收47.95/57.96/68.67亿港元，同比增长24%/21%/18%。 可比公司估值 公司为香港最大的非医院医疗集团，主营业务覆盖医疗及医美板块。考虑到同市场整体风险更相似，选取港股上市公司；选取聚焦在医美领域的雍禾医疗及美丽田园医疗健康、聚焦在医疗领域的海吉亚医疗及华润医疗作为可比公司，公司估值水平低于同业平均。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn