港股策略周报：恒生科指迈入技术牛，积极做多港股

策略研 2023.07.30 究策略研究 报告作者 戴清(分析师) 恒生科指迈入技术牛，积极做多港股 海——港股策略周报 021-38031722 daiqing027241@gtjas.com 证书编号S0880522090007 外 本报告导读： 相关报告 策 上周政治局会议积极定调，恒生科技指数自2023年6月初以来持续反弹，已步入技 略术性牛市，短期情绪已升至历史高位附近，交易开始活跃。展望未来，相较经济数据， 研市场对政策端更加敏感，期待更多政策发力信号，行情或仍有持续性；经济回归至弱 究复苏的假设下，恒指距离前期高点仍有空间，互联网科技龙头较美股仍具有估值优势。 摘要： 高股息策略新添上涨动力美元“落”，万物“升” 2023.07.23 2023.07.17 走牛原因：我们6月港股中期策略报告曾提到，要把握6~7月反弹机会，近期政策积极定调，回应外资担心的问题，港股强势上涨。7 月政治局会议召开，1）本次会议中提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，积极扩大国内需求，并将优化房地产政策。2）地方债务方面，此次会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，重申化债重要性。3）要加强逆周期调节，并结合结构性改革和提振信心的举措。上周港股三大指数全线上扬，恒生指数上周累计上涨4.4%，恒生国企指数上涨6.1%，恒生科技指数上涨8.8%。行业方面，汽车、金融、地产等板块涨幅居前。 证持续逻辑：政策催化利于港股盈利预期上修，上涨具备可持续性。 券目前出口数据仍有压力，地产修复还需要时间，政策落地仍有迫切性。 1）从历史复盘来看，出口与社融呈现一定程度的负相关，原因是国 研内经济托底政策通常会首先采取信贷扩张的措施来刺激内需，即内外究需之间存在“跷跷板”效应。2）地产销售小幅回暖，但整体仍低于报季节性。7月政治局会议召开，后续各地政策落地仍值得期待，短期告上涨或具备可持续性。 空间测算：港股估值处于底部，仍有较大的上涨空间。1）一是估值 和ERP空间。恒生指数向前12个月预测市盈率处于历史均值下方1 倍标准差以下。恒生指数风险溢价已回落至历史均值下方的6.3%附近，如果ERP回落至均值下方1倍标准差下方的位置，港生指数当前仍有5%~10%的上行空间。2）二是与前期高点的距离。2023年4月高点对应弱复苏，1月底对应强复苏，2022年初对应海外流动性显著宽松。恒生科技中的互联网股价较2023年1月和2022年2月仍有较大的上涨空间。3）三是对比美股科技龙头，恒科指数较纳指仍有估值优势。纳斯达克指数当前的风险溢价接近近十年均值下方3倍标 准差，处于2013年以来极低位置，美股后续上涨空间较为有限。4）四是横向对比各行业。大部分行业估值仍在历史底部。软件与服务、餐饮及烟酒、科技硬件及设备和银行等行业估值处于历史低位。 配置方向：Q3存在国内政策预期升温叠加美联储加息周期接近尾声，港股或有上涨的窗口期。期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等板块，另外关注地产链在港股的估值优势。若弱复苏预期计入较充分 后，更多布局长期稳定性高的高股息+中特估品种，以顺应时代特征；同时，以全球视野审视港股投资机会，关注能与全球景气周期共振、流动性改善品种，例如半导体、消费电子、创新药和黄金等。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国内稳增长政策幅度不及预期；3）美国核心通胀超预期，美联储超预期收紧。 美债再触顶部区域，流动性宽松交易渐近 2023.07.13 内资回补高股息，外资加码成长 2023.07.11 库存周期迎拐点，优选弹性方向 2023.07.09 目录 1.政治局会议超预期，上周港股强势上涨3 2.港股上涨的空间和持续性如何？4 2.1.一看估值和风险溢价6 2.2.二是距离前期高点仍有较大空间6 2.3.三是对比美股科技龙头，恒科指数较纳指仍有估值优势7 2.4.四从行业层面来看，港股大部分行业估值仍在历史底部9 3.港股下半年展望11 3.1.超跌反弹期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等11 3.2.中长期布局新核心资产，“中特估”+高股息策略12 3.3.全球共振品种之一：海外流动性敏感品种12 3.4.港股创新药13 3.5.港股半导体和消费电子14 3.6.港股黄金股15 4.风险因素16 5.附录：近期市场表现及核心数据回顾16 5.1.指数表现16 5.2.市场风格与行业表现17 5.3.指数盈利与估值18 5.4.成交情况与市场情绪19 5.5.流动性与南向资金20 5.6.重点数据与事件前瞻21 前言： 政治局会议积极定调，市场对政策预期升温，港股上周大幅上涨。恒生科技指数自2023年6月初以来持续反弹，已步入技术性牛市。持续性和空间是市场目前的焦点，我们认为目前国内经济动能不足仍需期待政策发力，若修复至弱复苏轨道，叠加海外流动性改善，港股较前期高点仍有较大空间，其中港股科技龙头股较美股仍具有估值优势。 1.政治局会议超预期，上周港股强势上涨 整体上，国内政策积极定调，港股强势上涨。7月政治局会议召开，市场对后续政策预期升温。上周港股三大指数全线上扬，恒生指数上周累计上涨4.4%，恒生国企指数上涨6.1%，恒生科技指数上涨8.8%。行业 方面，持续受到汽车行业促销政策以及外资注资个别国内整车企业的消息影响，汽车板块上涨9.5%。金融板块受益于政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信心”的表态上涨8.8%。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议在京召开，内房股集体上行，板块涨幅7.4%。 其中，政治局会议表态超预期，缓解了前期外资的焦虑，显著提振市场信心。中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年 经济工作。1）本次会议中提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，并将优化房地产政策。2）地方债务方面，此次会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，重申化债重要性。3）会议整体呈现积极的政策基调，表示国内需求不足是当前经济运行面临重要困难挑战，要加强逆周期调节，并结合结构性改革和提振信心的举措，后续政策值得期待。 国务院加大对民营经济政策支持力度，持续优化民营经济发展环境。国务院办公厅7月28日发布公告，为贯彻落实《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》，推动解决民营经济发展壮大面临的困难 和问题，根据有关工作部署，国务院“互联网+督查”平台从即日起面向社会征集十个方面的问题线索和意见建议。 美联储议息会议偏鸽派，随后公布的6月PCE物价指数增速放缓，预计8-9月仍有流动性改善的窗口期。1）美联储如期加息25个基点，基 准利率区间5.25%-5.5%创2001年1月以来最高。鲍威尔称如果数据允许将可能9月加息，但首次提到愿意在通胀回落至2%之前就停止加息，市场解读偏鸽派。2）美联储最为关注的PCE价格指数二季度增长2.6%，较前值4.1%显著放缓，不含食品和能源的PCE核心价格指数增长3.8%，低于前值的4.9%，同样显著放缓，略微低于经济学家预期。3）短期，市场或交易美联储停止加息后的流动性宽松，利好港股，特别是恒生科技指数、互联网零售板块、黄金等有色、创新药和半导体等。 图1：港股上周领涨全球指数图2：汽车、金融、地产板块涨幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.港股上涨的空间和持续性如何？ 出口数据仍有压力，地产修复还需要时间，政策落地仍有迫切性。1）从历史复盘来看，出口与社融数据呈现一定程度的负相关，原因是国内 经济托底政策通常会首先采取信贷扩张的措施来刺激内需，即内外需之间存在“跷跷板”效应。2）一线城市商品房成交面积按周环比上行8.9%，二线城市商品房成交面积按周环比上行4.6%，三线城市商品房成交面积按周环比下滑16.6%，地产销售小幅回暖，但整体仍低于季节性。 图3：出口表现与信贷投放呈互补关系 200.0% 社融增量累计同比出口增速（领先3个月，右） %80.0 200620072008200920102011201220132014 2017 20 212022 201820192020 20152016 150.060.0 100.040.0 50.020.0 0.00.0 (50.0)(20.0) (100.0)(40.0) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图4：一线城市商品房成交面积按周环比上行8.9% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图5：二线城市商品房成交面积按周环比上行4.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图6：三线城市商品房成交面积按周环比下滑16.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.1.一看估值和风险溢价 看未来空间，一看恒生指数估值仍具有吸引力。截至2023年7月28日， 恒生指数向前12个月预测市盈率为9.73倍，处于历史均值下方1倍标准差以下。恒生指数风险溢价已回落至历史均值下方的6.3%附近，如果ERP回落至均值下方1倍~1.5倍标准差的位置，港股恒生指数当前仍有5%~10%的上行空间。 图7：恒指向前12个月预测市盈率上升至9.73倍图8：恒指风险溢价下降至6.3% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 2.2.二是距离前期高点仍有较大空间 看空间，距离前期弱复苏/强复苏高点的幅度。这轮港股上涨的动力来源 于经济悲观预期的向上修正，1）中性假设：若修复至弱复苏的轨道上，4月高点值得参考；2）乐观假设：修复回强复苏的轨道上，1月底的高点值得参考。3）极度乐观假设：修复回强复苏+美联储降息预期攀升，2022年初位置值得参考。从数据上来看，恒生指数距离4月高点仍有 5%的距离，距离1月底的高点有10~15%的空间，距离2022年初的高点有20~25%的空间。我们倾向于认为，未来的行情走势可能在中性假设的基础上，叠加一定的情绪影响，不排除出现乐观情形，恒指或有5~10%的上行空间。 恒生科技指数6月初至今累计涨幅23%，剔除汽车板块的贡献累计涨幅为19%。恒生科技指数自2023年6月初以来震荡上行，截至2023年7月28日累计涨幅已达23%，其中汽车板块受促销政策的提振贡献较大， 理想汽车-W、小鹏汽车-W、蔚来-SW同期涨幅分别为45%、180%、87%，剔除汽车板块的贡献后恒生科技指数涨幅为19%。 恒生科技龙头较2023年1月和2022年2月仍有较大距离。截至2023 年7月28日，恒生科技龙头美团、阿里巴巴、京东集团、腾讯控股、百度集团当前股价分别为142.4、95.9、153.4、350.4、148.7元港币，对应估值（Wind一致预期的P/E2023E）分别为69.5x、16.3x、22.1x、21.0x、20.7x。股价距离2023年1月高点的空间还有23%、22%、64%、 18%，百度目前股价已超过1月高点。而距离2022年2月高点，仍有较大的上涨空间，分别为67%、33%、100%、36%、7%。 表1：恒生科技龙头科技股较2023年1月和2022年2月股价仍有较大的距离 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图9：2022年6月至今影响港股走势的主要因素 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.3.三是对比美股科技龙头，恒科指数较纳指仍有估值优势 纳斯达克指数当前的风险溢价已处于历史极低位置。当前水平为-1.54%， 接近近十年均值下方3倍标准差，处于2013年以来极低位置。当ERP高于历史均值时代表股票低估，反之则是高估。基于均值回归的特性，美股后续上涨空间较为有限。 图10：纳斯达克指数风险溢价已跌至历史均值下方3倍标准差附近，处于历史极低位置 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 空纳斯达克指数多恒生科技指数的胜率和空间较高。纳斯达克指数/恒生科技指数市盈率比值当前为1.4