双焦8月展望：后市存回调空间，关注粗钢压减节奏
后市存回调空间，关注粗钢压减节奏 作者：王凌翔联系方式：020-88818003投资咨询资格：Z0014488 双焦月报观点汇总 宏观层面看，工业企业利润连续两个月好转，叠加价格上行以及继续去库的情况来看，当前宏观已经确认进入被动去库周期，但是后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到，当前政府对刺激经济有明显的克制，这会制约焦煤和焦炭的上涨高度，但同时也会对下跌的底部有明显支撑。焦炭方面，由于煤价上涨过快，产地焦企亏损严重，主流企业再提第三轮提涨，部分钢厂已接受，但是考虑到粗钢平控和钢厂利润不佳，预计短期难有进一步提涨。焦企对高价煤的抵触情绪开始逐步增加，预计8月焦炭成本支撑或开始减弱，盘面跟随焦煤。焦煤方面，产地部分煤矿开始复产，预计8月整体供给将有所恢复，此外，粗钢平控基本落实，如果逐月减产，焦煤近月压力较大，8月份存在回调可能性，考虑到平控利好钢厂利润，建议8月重点关注01合约上多热卷空焦煤的策略。 多热卷2401空焦煤2401 双焦 7月行情回顾-以焦煤为例 7月以来，产地一方面受到自身倒工作面和煤矿事故影响，另一方面受到新一轮安监影响，供给有所收缩，叠加宏观层面的影响，投机情绪高涨，下游补库带动了现货和盘面价格的大幅上行。7月底随着粗钢平控的落地以及产地部分下游对高价煤开始有所抵触（焦炭提涨落地较慢），盘面震荡下行，如果粗钢平控最终确定是逐月进行的，那么近月下行压力要大于远月，盘面或开始走反套逻辑。 双焦8月逻辑展望 8月重点关注：多热卷2401，空焦煤2401 自从粗钢平控落地以来，多远月利润策略走势顺畅，在减产实际落实之前，该策略可以继续持有。 一、宏观驱动展望 宏观层面被动去库愈发明显 宏观层面主动去库周期基本结束，这一点和微观层面是一致的，随着价格上涨，目前产业链有被动去库的苗头。 地产制约主动补库 但是后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到，这一点与疫情后的新周期有明显的区别。当前政府对刺激经济有了明显的克制，因此需求端对主动补库上没有明显驱动，这意味焦煤和焦炭下半年难有大幅上涨机会。 二、焦炭供需展望 焦炭3轮提涨落地，8月存调整空间 截至7月28日，主力合约收盘价2260元，环比月初上涨了163元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1910元，较月初上涨了200元，CCI日照准一级冶金焦报2080元，较月初上涨了150元。目前日照港仓单2286元，期货升水12元。7月以来焦炭提涨了3轮，累计涨幅在200元，随着粗钢平控落地以及成材利润走弱，8月焦炭面临着一定的调整空间。 月差走阔，后市有走缩的驱动 粗钢平控节奏决定了原料月差的方向，当前平控或是逐月进行的，因此近月压力较大，而01合约既有下游复产预期，也有采暖季需求增加以及产能淘汰的影响，因此9-1预计走向反套，而1-5走向正套。 预计8月供需缺口将有所回落 7月全口径样本焦炭日均产量为125.6万吨，同期日均铁水折算焦炭需求（系数0.485）为132.1万吨，名义日缺口达到6.5万吨左右。名义供需缺口的扩大有利的支持了7月以来的上涨行情，主要是因为下游受到环保影响，到货吃力，补库意愿较强。后市平控落地的背景下，预计焦炭名义缺口将开始收窄。 四季度产能淘汰影响待观察 根据钢联的数据显示，全年焦化新增产能4971万吨，淘汰产能4838万吨，净新增产能133万吨。截至今年6月，已经新增产能1308万吨，淘汰产能1143万吨，净新增产能165万吨。此外，当前碳化室高度4.3米以下产能10333万吨，山西今年将全面退出4.3米以下焦炉，涉及产能2443万吨，从节奏上看，四季度是产能净淘汰的时间，或对产量端产生一定影响，需要持续跟踪。 平控影响，钢焦利润都有望得到一定修复 当前利润再度向焦煤端转移，随着平控的落地，钢厂利润将会有所修复，焦化利润同样也有望回升。 8月焦企仍有去库可能 7月以来，下游钢厂库存继续下降，焦企出货顺畅，厂内维持低库存策略，下游的去库和宏观层面的被动去库周期十分吻合，当前环保限产对下游到货仍有影响，虽然平控政策会使得焦炭需求回落，但是预计8月在环保影响下仍有继续去库可能。 贸易商集港意愿有所回落 贸易商集港意愿从6月份以来快速上升，目前存在情绪回落的可能，不排除8月部分贸易商有积极出货情况。 三、焦煤供需展望 产地涨幅较大，8月粗钢平控影响下将有回调 截至7月28日，主力合约收盘价报1435元，较月初上涨了100元，汾渭主焦煤（山西）报1720元，较月初上涨了330元，汾渭主焦煤（蒙3）沙河驿报1505元，较月初上涨了220元，主焦煤（蒙5）沙河驿报1625元，较月初上涨了316元，期货分别贴水山西和（蒙5）235元和20元。产地供给回落是的投机情绪不断好转，价格大幅上行，但是随着部分企业港口焦煤的出售以及粗钢平控的落地，预计8月盘面存在回调空间。 月差走阔，后市有走缩的驱动 粗钢平控节奏决定了原料月差的方向，当前平控或是逐月进行的，因此近月压力较大，而01合约既有下游复产预期，也有采暖季需求上涨的驱动，因此9-1预计走向反套，而1-5走向正套。 焦煤下半年过剩情况难逆转 预计今年1-6月，国内炼焦煤产量2.49亿吨，较去年同期增加了200万吨左右。预计下半年国内产量达到2.47亿吨。进口方面，今年1-6月，进口焦煤4525万吨，同比增加了1918万吨。虽然进口量较上半年会有所回落，但是依旧会维持高位，预计下半年年进口量达到4847万吨，叠加国内产量，预计焦煤下半年供给在2.95亿吨左右。需求方面，在平控的基础上，7-12月铁水产量应该4.1亿吨左右，折算焦煤需求2.64亿吨左右，结合供给来看，焦煤全年过剩难以逆转。 8月产地供给部分恢复，安检影响仍待观察 地部分煤矿开始复产。汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比增加5.46万吨至622.17万吨，精煤产量周环比增加2.87万吨至247.5万吨。110家洗煤厂日均产量为63.26万吨，周环比增加1.32万吨。7月安检和事故影响，山西地区供给减少，预计8月供给将逐步恢复，但安检的持续性影响仍待观察。 预计8月进口维持高位 今年6月我国炼焦煤进口量在774.5万吨，同比增276.2万吨，增幅55.4%；环比增102.1万吨，增幅15.2%。其中将近一半的炼焦煤进口来自蒙古。 蒙煤和俄煤后市进口或维持高位 今年6月，我国自蒙古进口焦煤量在382.2万吨，同比增67.6%，环比增23.2%。其次，自俄罗斯进口占比28%，6月进口炼焦煤219万吨，同比增29.1%，环比增13%。6月份蒙煤通关回升，7月来蒙煤通关进一步走高，预计后市进口量将维持高位。 平控影响，上游去库或放缓 截至7月27日，全样本独立焦企焦煤库存880.3万吨，周环比增加22.5万吨，247家钢厂焦煤库存745.6万，周环比增加8.3万吨。下游焦钢企业对原料煤采购情绪仍在，但是部分焦化厂开始对高价煤有抵触情绪，若焦企利润没有得到改善，后市补库意愿或开始回落。 电煤下方仍有支撑，影响焦煤估值相对坚挺 今年下游终端，特别是电厂或主动维持高库存状态不变，一方面是政治因素较大，另一方面是自身有利润可以做库存（同时也担心煤价快速回落对电价的影响）。因此8月之后煤价积极性回落，但是长协价（770）对电煤或仍有较强的支撑，这对焦煤的估值也有较大支撑。 另外宏观层面对政策的预期仍较强，因此双焦回调后仍有走强可能。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号王凌翔投资咨询资格：Z0014488 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 谢谢Thanks
