7月PMI数据解读

证券研究报告 宏观经济点评 2023年07月31日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7月PMI数据解读 [Table_Author] 左景冉 分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 7月制造业PMI为49.3，较前值升0.3，景气度小幅回暖。从全球视角看，主要国家制造业PMI均处在荣枯线以下，7月份中国、美国、欧元区、日本、英国、韩国PMI分别为49.30、49.00、42.70、49.40、45.00、47.8（6月）。其中，欧洲制造业低景气度已持续近一年，美国制造业PMI宽幅震荡，中日制造业相对较好，近月徘徊在荣枯线附近。综合看，外部环境复杂严峻，需求不足仍是主要国家制造业低景气的主因。 制造业构成分项看，新订单、原材料库存是制造业景气改善的主因，加上主要原材料购进价格进入扩张区间，预示本轮持续9个月的去库存阶段可能迎来拐点。新订单往往是制造业PMI景气度回暖的领先指标，其中又以大型企业新订单恢复领先性最强，大中小企业新订单全面改善，可能预示制造业PMI景气度边际复苏迹象。原材料库存、主要原材料购进价格，自5月以来持续改善，尤其是主要原材料购进价格已处在荣枯线以上的扩张区间，可能与库存周期由被动去库存转向主动补库存，价格信号正反馈有关。 7月服务业PMI、建筑业PMI分别为51.5、51.2，较前值分别降4.5、1.7。其中，服务业新订单下滑是2023年3月以来服务业PMI下降的主因；新订单、从业人员拖累建筑业PMI，但销售价格、业务活动预期保持在扩张区间。 7月31日发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，切中多行业消费下滑的痛点，利好房地产和下游家居家装、汽车等耐用品消费，猪肉消费同样值得关注。促消费政策有望缓解当前房地产领域的产销两极分化：一方面，房贷利率继续下调，但6-7月的传统房地产旺季，商品房成交面积破5年新低；另一方面，房屋竣工面积与2019年相当，高于疫情三年，高竣工面积亟待消化。国六b排放标准汽车全面实施，提振上半年汽车消费，但从轮胎开工率看，仅持平疫情3年，较疫情前仍有差距，政策有望进一步提振汽车消费。另外，生猪产业值得关注，或将迎来短期猪肉上涨的机会。 风险提示：促消费政策执行不及预期，地缘政治风险。 相关报告 6月财政数据解读：收入增速缓慢 2023.07.25 6月进出口数据解读：制造业疲软拖累内外需恢复 2023.07.21 工业与消费恢复向好，部分投资保持韧性——2023年6月经济数据解读 2023.07.21 宏观经济点评｜2023年07月31日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 主要国家制造业低景气，中国有边际改善迹象 ............................................................. 3 1.1 新订单、原材料库存是制造业景气改善的主因 .................................................... 4 1.2 原材料价格、出厂价格景气改善，或为库存周期拐点的价格信号 ....................... 5 2. 非制造业PMI景气下行，但仍处扩张区间 .................................................................... 6 3. 发改委促消费政策解读 .................................................................................................. 7 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 8 图目录 图1 7月主要国家制造业PMI一览 ................................................................................. 3 图2 中国综合PMI、制造业PMI、服务业和建筑业PMI对比 ....................................... 3 图3 2019-2023年7月份制造业PMI构成项变化 .......................................................... 4 图4 2023年4-7月份制造业PMI构成项变化 ................................................................ 4 图5 大中小型企业制造业PMI新订单变化 ..................................................................... 4 图6 2019-2023年7月份制造业PMI其他分项变化 ....................................................... 5 图7 2023年4-7月份制造业PMI其他分项变化 ............................................................. 5 图8 2009年以来我国4轮库存周期 ............................................................................... 5 图9 2019-2023年7月份服务业PMI构成分项变化 ....................................................... 6 图10 2023年4-7月份服务业PMI构成分项变化 ........................................................... 6 图11 2019-2023年7月份建筑业PMI构成分项变化 ..................................................... 6 图12 2023年4-7月份建筑业PMI构成分项变化 ........................................................... 6 图13 2019-2023年30大中城市商品房成交面积（万平方米） ..................................... 7 图14 2018-2023年中国房屋竣工面积累计值（万平方米） ........................................... 7 图15 2018-2023年汽车轮胎（钢胎）开工率 ................................................................. 7 图16 猪粮比价与生猪价格的关系（猪价拐点临近） ..................................................... 8 dXuYkZrUpZnZkXcV7NdN9PsQpPsQsRjMqQxPlOpPmN8OoPrOMYrMpOxNnMqM宏观经济点评｜2023年07月31日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 1. 主要国家制造业低景气，中国有边际改善迹象 全球主要国家制造业PMI均处在荣枯线以下，欧洲制造业低景气度已持续近一年，美国制造业PMI宽幅震荡，中日制造业相对较好，近月徘徊在荣枯线附近。7月份中国、美国、欧元区、日本、英国、韩国PMI分别为49.30、49.00、42.70、49.40、45.00、47.8（6月），其中，欧元区和英国PMI低于荣枯线水平已持续近1年，背后是持续加息导致经济增长疲软和信贷走弱。7月欧央行和美联储如期加息25bp，对未来是否继续加息持开放态度，但制造业何时复苏，仍有待观察。综合来看，当前外部环境复杂严峻，需求不足仍是主要国家制造业低景气的主因。 图1 7月主要国家制造业PMI一览 资料来源：Wind，联储证券研究院 聚焦中国，7月制造业PMI、服务业PMI、建筑业PMI分别为49.3、51.5、51.2，较前值分别升0.3、降4.5、降1.7。制造业PMI低景气度连续两个月改善，非制造业的服务业和建筑业自3月份高景气继续回落，但仍处在扩张区间。 图2 中国综合PMI、制造业PMI、服务业和建筑业PMI对比 资料来源：Wind，联储证券研究院 30354045505560652015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07中国:制造业PMI美国:制造业PMI:初值欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI(初值)英国:制造业PMI3035404550556065702018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07%中国综合PMI:产出指数中国:非制造业PMI:服务业中国:制造业PMI中国:非制造业PMI:建筑业 宏观经济点评｜2023年07月31日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1.1 新订单、原材料库存是制造业景气改善的主因 7月制造业新订单虽落后往年，但2023年5月以来持续改善，是本月制造业景气度升温的两大主因之一。与往年7月制造业PMI构成项对比看，生产、新订单和从业人员是当下制造业的弱项，数值远落后于往年同期。与2023年上半年对比看，新订单和原材料库存是制造业景气改善的主项，较前值分别升0.9、0.8；生产和从业人员是主要拖累项，较前值均降0.1。 图3 2019-2023年7月份制造业PMI构成项变化 图4 2023年4-7月份制造业PMI构成项变化 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 制造业PMI各构成项中，新订单往往是制造业PMI景气度回暖的领先指标，其中又以大型企业新订单恢复领先性最强。对比三个历史节点（下图红圈），2008年下半年、2020年初新冠疫情、2022年12月新冠疫情，PMI新订单恢复顺序始终是大型企业领先，其次是中型企业和小型企业，逐级领先1个月左右。 图5 大中小型企业制造业PMI新订单变化 资料来源：Wind，联储证券研究院 42444648505254生产新订单原材料库存从业人员供货商配送时间2019-072020-072021-072022-072023-0745464748495051生产新订单原材料库存从业人员供货商配送时间2023-042023-052023-0