2023年7月PMI数据解读：主动去库或已结束

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 要点  2023年7月，官方制造业PMI、建筑业PMI与服务业PMI分别为49.3%、51.2%和51.5%，较上月分别回升0.3、下降4.5和下降1.3个百分点。6月官方制造业PMI低位回升，展现出经济的结构性亮点，本月官方制造业PMI展现出更乐观的信号。  由于高温、暑假等原因，7月制造业PMI通常会季节性回落，比如2015年-2019年的7月官方制造业PMI平均环比回落0.1个百分点。尽管今年遭遇了厄尔尼诺极端高温天气，但7月制造业PMI仍环比回升0.3个百分点。  从各分项指数看，新订单贡献了官方制造业PMI环比回升幅度的九成。官方制造业PMI新订单指数从48.6%回升至49.5%，拉动制造业PMI回升0.27个百分点。由于制造业PMI新出口订单指数从46.4%小幅回落至46.3%，因此新订单指数回升主要由内需贡献。我们认为内需边际改善，可能主要源于消费延续恢复、基建实物工作量形成等，今年7月石油沥青装臵开工率超季节性回升。  结合生产、采购、库存和价格等指标看，制造业企业主动去库存或已结束，是否开始了补库还有待观察。制造业PMI采购量指数从48.9%回升至49.5%，原材料库存指数从47.4%回升至48.2%，都结束了连续4个月回落的趋势。这带动主要原材料购进价格指数从45.0%大幅回升到52.4%。生产指数虽从50.3%小幅回落至50.2%，但要明显强于季节性均值（2015-2019年的7月平均环比下降0.3个百分点）。产成品库存指数从46.1%回升至46.3%，时隔4个月再次回升，出厂价格指数从43.9%提高%至48.6%。综合上述分项指数看，制造业企业呈现出主动补库存的特征。考虑到当前的需求总体仍偏弱，我们认为主动去库存或已结束，但制造业企业是否开始了补库还有待观察，产成品库存短期可能持续处于低位。  制造业PMI中，还有两点值得关注：一是，生产经营活动预期指数从53.4%提高至55.1%；二是，小型制造业企业PMI从46.4%提高至47.4%。随着一系列政策落地，制造业企业的预期可能已有所好转。  本月建筑业和服务业的PMI明显回落，可能受到了高温多雨天气的影响，后续或将改善。建筑业PMI环比下降4.5个百分点至51.2%，这是2020年3月以来的最低水平，高温多雨天气影响了项目施工。服务业中，受暑期消费的带动，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。  7月中国经济边际改善，主要受内生动能的支撑。在现行的统计制度下，官方PMI的统计时间范围是上月26日到当月25日。政治局会议于7月24日召开，对7月PMI的影响较小。目前出口下行压力尚未完全释放，7月地产高频数据低迷，内生动能可能来自于消费延续恢复和基建实物工作量形成。  7月政治局会议的政策基调强于市场预期，特别是在房地产调控、地方债务化解和活跃资本市场方面，都有超预期的部署。国家统计局数据显示，7月资本市场服务和房地产的商务活动指数低于临界点，政治局会议相关部署或将提高上述两个行业的景气度。虽然关于消费和投资的增量政策不多，但政治局会议再次提及，有助于加快相关政策的落实。加之去年下半年服务业低[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023年7月31日 主动去库或已结束 ——2023年7月PMI数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 基数的支撑，全年实现5%左右增长目标的难度不大。政策底已现，预计市场此前对经济偏悲观的预期将改善，带动市场风险偏好回升。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 9ZcZeWdYfXvYpWrUpWqVpW8OaO9PsQpPsQpMlOnNyQlOqQpO7NqQyRvPmNsRMYnRzQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表目录 图表1：制造业、建筑业与服务业PMI ............................................................... - 4 - 图表2：制造业PMI各构成分项变化 .................................................................. - 4 - 图表3：7月小企业PMI改善较为明显 ............................................................... - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 图表1：制造业、建筑业与服务业PMI 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：制造业PMI各构成分项变化 来源：WIND，中泰证券研究所 424548515444495459646920/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/0722/1123/03建筑业PMI 服务业PMI 制造业PMI（右轴） 444648505254565822/0622/0822/1022/1223/0223/0423/06生产 新订单 原材料库存 从业人员 供应商配送时间 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 图表3：7月小企业PMI改善较为明显 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 4446485052545622/0822/1022/1223/0223/0423/06制造业PMI 大型企业 中型企业 小型企业 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。