7月官方PMI数据解读：政治局会议指出不搞强刺激，弱基本面应将继续缓慢复苏
请阅读正文后的声明 2019年第23期 宏观金融团队 高级研究员：何卓乔（宏观） 020-38909340/18665641296 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕（国债） 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬（外汇） 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：卢金（股指） 021-60635727 luj@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036158 行业 宏观深度追踪 政治局会议指出不搞强刺激，弱基本面应将继续缓慢复苏 ——7月官方PMI数据解读 日期 2019年7月31日 请阅读正文后的声明 - 2 - 宏观深度追踪 事件： 国家统计局7月31日公布7月官方PMI数据，制造业采购经理人指数（PMI）为49.7%，前值49.4%，较上月回升0.3个百分点；非制造业商务活动指数为53.7%，前值54.2%，较上月下降0.5个百分点。 解读： 一、制造业：生产指数回升是主要拉动，需求方面大小企业表现分化 7月官方制造业PMI指数录得49.7%，在5、6月连续持平后出现回暖，虽仍处于荣枯线下，但生产、需求、从业均出现好转。在制造业PMI的5类构成分项中，新订单指数及生产指数结束自3月以来持续走低的态势首次出现回升，生产端回暖幅度更大，原材料库存指数小幅回落，从业人员指数止跌回升。 具体来看，7月制造业呈现以下特点：（1）生产指数明显回暖但高频数据表现不佳。7月生产指数录得52.1%较上月回升0.8个百分点，但从高频数据来看，7月最后一周六大发电集团日均耗煤量大幅上升，拉动7月整体水平较6月有所增长，但月同比降幅较6月继续扩大，且高炉开工率较6月继续下行，7月工业生产或将较上月回落。从企业生产行为看，本月原材料库存指数与产成品库存指数均较上月回落，分别录得48%和47%较上月下降0.2和1.1个百分点，采购量指数录得50.4%较上月下降0.7个百分点。分企业来看，大型及小企业生产指数均有所回升，中型企业继续放缓。（2）需求端小幅回升，大小型企业表现明显分化。7月新订单指数录得49.8%较上月回升0.2个百分点，其中大型企业回暖明显，录得51.1%回升0.4个百分点，而中型企业持平于47%，小型企业回落0.2个百分点录得47.2%。外需方面，新出口订单指数录得46.9%较上月回升0.6个百分点，但仅大中型企业出现明显回暖，小型企业新订单指数较上月大幅下降1.5个百分点录得44,1%。内需方面，进口指数录得47.4%较上月回升0.4个百分点，或与中国加大对美进口有关，其中中小企业回升幅度较大。（3）价格指数均回升，但工业品价格并未明显反弹。7月出厂价格指数大幅回升1.5个百分点录得46.9%，主要原材料购进价格指数回升1.7个百分点录得50.7%。7月南华工业品及金属价格指数均小幅上涨，国际石油区间震荡，整体变动幅度并不大，显示需求端并未明显反弹走强。（4）宏观预期乐观，就业指数首次出现回升。7月生产经营活动预期指数录得53.6%较上月回升0.2个百分点，其中大、中型企业预期走强较为明显，小型企业则大幅下降1.2个百分点录得53.1%为今年2月以来最低水平。从业人员指数在前期不断创下新低后首次出现回升，录得47.1%较上月回升0.2个百分点。今年就业问题严峻，7月30日中央政治局会议着重指出“稳就业”，应是下 请阅读正文后的声明 - 3 - 宏观深度追踪 半年工作重点。 图1：PMI指数及其组成分项变动 图2： 分企业类型看需求端表现分化 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图3：7月高炉开工率低于上月及去年同期 图4： 电厂日均耗煤量同比降幅扩大 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 二、非制造业：整体较为平稳，建筑业景气持续放缓 7月非制造业商务活动指数为53.7%较上月回落0.5个百分点，自今年3月以来持续下滑但整体保持在较高景气区间运行。从构成分类来看，新订单指数下滑1.1个百分点幅度最大录得50.4%，新出口订单指数录得48.4%较上月回落0.1个百分点，业务活动预期指数录得59.8%较上月回落0.8个百分点。分行业看，建筑业及服务业均明显放缓。服务业景气度回落0.5个百分点至52.9%，建筑业景气度在上月小幅回升后再度下滑，录得58.2%较上月下降0.5个百分点，其中新订单指数下滑1.3个百分点至54.7%，业务活动预期指数回升1.1个百分点至63.7%，其中房地产业务总量有所回落，当前调控力度仍趋严，后期面临较大压力。 结论： 7月官方制造业PMI指数出现回暖，其中生产指数大幅回升是主要贡献，但 请阅读正文后的声明 - 4 - 宏观深度追踪 从高频数据看，生产情况仍延续低迷，并未出现明显走强。需求端小幅回升，但小型企业经营压力仍然较大。根据7月31日中央政治局会议对下半年经济工作的定调，重点指出了“国内经济下行压力加大”，但仍坚持房住不炒的定位，“落实地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段”，“深挖国内需求”成为新增长点，特别提出要加强“旧改”，全面做好六稳工作推进经济稳中有进。可见当局对于经济增长放缓的容忍度有所提高，不走刺激地产的老路来拉动经济回升，继续推进经济结构改革，但政策托底思路下流动性应将继续保持充裕，不过继续宽松的空间可能有限。8月1日凌晨美联储将公布议息结果，中国央行目前已走出自己的节奏，国内基本面虽然疲弱但未出现超预期下滑，外贸冲突下存在汇率压力，且美国经济并未出现明显拐点，因此国内央行跟随必要性不大，年内降成本重点应仍在于推进利率并轨。整体来看，基本面及资金环境仍利好债市，但货币政策迟迟不见进一步放松债市应将延续震荡，短期关注美联储及中国央行操作。 请阅读正文后的声明 - 5 - 宏观深度追踪 【建信期货研投中心】 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 免责申明：本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研投中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211 电话：0755-33376568 邮编：518038 北京营业部 地址：北京市西城区宣武门西大街28号大成广场7门5层501室 电话：010-83120360 邮编：100031 上海宣化路营业部 地址：上海市宣化路157号 电话：021-63097530/62522298 邮编：200050 杭州营业部 地址：杭州市下城区新华路6号224室、225室、227室 电话：0571-87777081 邮编：310003 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼 电话：021-60636327 邮编：200120 西北分公司 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室 电话：029-88455275 邮编：710075 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话：021- 63097527 邮编：200082 广州营业部 地址：广州市天河区天河北路233号3316室 电话：400-9095533 邮编：510620 泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座 电话：0595-24669988 邮编：362000 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 大连办事处 地址：大连市沙河口区会展路129号期货大厦2006A 电话：0411-84807961 邮编：116023 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 邮编：200120 全国客服电话：400-90-95533 邮箱：service@ccbfutures.com 网址：http://www.ccbfutures.com
