玉米月报：余粮少需求弱 玉米延续震荡

余粮少需求弱玉米延续震荡 玉米 2023年07月30日 主要结论 国际市场，美国新季玉米面积增加提升供应潜力，但天气不确定性及俄乌地缘风险使得短期玉米保持抗跌格局。南美巴西二季度玉米上市，将进入出口高峰期，鉴于白糖、大豆等大宗农产品出口需求较大，玉米出口面临着港口装运的瓶颈。国内方面，对于2022/23年来说，目前国内余粮不足，贸易商在下跌时有一定挺价惜售心态，但下游对国产玉米的需求亦压制到极低水平：一方面国内芽麦相对玉米仍有价格优势，加之质量好于预期，继续挤占国产玉米份额，同时陈化稻政策即将启动，亦给玉米事来新替代压力；另一方面，根据船期推算，8月国内进口谷物到港将迎来小高峰，从目前价格来看，亦较国产玉米有一定吸引力。国内新季作物来看，面积增加及天气较好，总体丰产预期较强，但国内产需缺口仍存，多元化替代仍是实现国内供需配平的关键。综合来看，现货继续在余粮偏少及替代冲击需求中纠结前行，价格预计震荡偏弱。新季合约在国内成本上涨而国际谷物供需总体预计趋于宽松的背景下，暂时亦难看到趋势性波动机会。 分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 7月玉米市场整体以冲高回落为主。现货方面，7月初延续5月中旬以来的涨势而冲高，但随着现货上涨，套牢的贸易商逢高出货心理趋强，同时，国家储备粮轮出拍卖亦加大了力度，在一定程度缓解了供应紧张的格局。而从需求端来看，饲料企业对芽麦添加工艺更加熟练后加大芽麦对玉米的替代，政策性陈稻拍卖的传闻亦不时给市场添加一定利空情绪，加上养殖及深加工企业利润不佳，也限制了用粮企业做库存的需求。供需格局的边际改善及情绪趋冷使得玉米现货出现一定的调整。期货方面，近端合约9月下跌幅度较大，远月以震荡为主，使得反向结构的变缓。 二、国际玉米市场分析 2.1美国新季单产仍面临着天气威胁 USDA7月的供需报告预估2023/24年玉米播种面积9410万英亩，单产177.5蒲，总产量153.2亿蒲，增加11.6%，面积增加弥补单产的下调，使得总产量增加；需求方面，饲料需求为56.5亿蒲，较上年增加7%，食品及加工需求为67.35亿蒲，较上年增加0.8%，出口21亿蒲，较上年增加27%，年末结转库存为22.62亿蒲式耳。 图：美国玉米供需预估(单位:) 图：历年29周优良率与单产(单位:蒲/英亩，%) 数据来源：USDA国信期货 单产方面，自播种以来，美国玉米带整体降水较少及气温偏高，虽然7月有所改善，但目前仍有59%玉米产区面临着不同程度的干旱威胁，导致第29周的优良率只有57%，为过去四年以来同期的最低水平。从未来天气来看，GFS模式预计7月27日-8月11日玉米产区降水较大概率低于正常水平，预计优良率恶化有可能再度下降，后期不排除单产再度下调。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：WorldAgWeather国信期货 2.2阿根廷减产使得南美出口能力下降，但下年预计有较大恢复 根据CONAB6月的预估，2022/23年预计玉米产量为1.28亿吨，较6月预估上调约200万吨，消费预计为7943万吨，出口保持在4800万吨，结转库存为1033万吨，由于产量的继续增加，库存较上年有所修复。对于下年来说，根据USDA的预估，23/24年面积小幅增加而单产回到中性水平，总产量为1.29亿吨，较该机构预估的22/23年的产量1.33亿吨减少400万吨。从巴西出口规律来看，巴西玉米出口季从2月到次年1月，但出口高峰一般在二季玉米收获之后，即从7月到次年1月。根据相关统计，6月巴西玉米出口量达到103.43万吨，略高于2022年同期，其中对华装船18万吨，7月对华发运10船。根据ANEC的估计2023年7月玉米出口装船量将达到643万吨，高于去年同期的562万吨。而根据外贸部秘书外的统计，截至21日，巴西玉米出口267万吨，相当于去年7月全月出口量的64.8%，出口进度略显偏慢。总体来看，后期巴西玉米出口装船能否加速很关键。 数据来源：CONAB国信期货 数据来源：巴西外贸部国信期货 阿根廷方面，由于前期产区干旱严重，22/23年玉米产量较上年大幅减少，亦限制了出口潜力。根据阿根廷农业部的预估，22/23年玉米产量为4100万吨，较上年减产1800万吨，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估22/23年的谷物玉米产量则为3400万吨，较上一年减产1700万吨，产量的下降将使得出口减少1000多万吨。对于下季而言，在天气中性的情况下，预计阿根廷产量将有较大的恢复，按照USDA的预估，23/24年产量将恢复至5400万吨的水平，比该机构预估的22/23的产量增加1900万吨。 总体来看，22/23年阿根廷产量损失较大，出口缩量数量大于巴西出口增量，使得总的出口有所减少，但23/24年阿根廷产量的恢复，预计出口能力将得到明显增加。 数据来源：INDEC国信期货 2.3黑海协议停止，后期乌克兰粮食出口运输将成悬念 因俄乌战争的影响，2022/23年乌克兰玉米产量预计较上年减少1500万吨，但由于国内消费减少及结转库存下降，但由于期初结转库存较高且国内消费的减少，总出口预计较上年接近。对于新季作物来看，根据USDA的预估，23/24年产量将下降至2450万吨，较上年的2700万吨，进一步减少，使得出口量下降至1900万吨。但俄乌局势对未来黑海地区的粮食出口仍存在一定不确定性，自俄乌冲突爆发后，乌克兰和俄罗斯经黑海港口的农产品出口受到干扰。在联合国和土耳其斡旋下，俄罗斯、乌克兰2022年7月22日就恢复黑海港口农产品外运签署协议，协议有效期120天。去年11月、今年3月和5月，协议有效期三度延长，但7月俄罗斯方面退出黑海粮食协议，并攻击港口设备，后期乌克兰秋粮上市能否装运将成为较大的悬念。 数据来源：乌克兰农业部国信期货 数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1国产玉米：新季面积小幅增产，成本亦有抬升 根据中国农业农村部的预测，2023/24年中国玉米种植面积为4347万公顷，较上年增加40万公顷，增幅0.9%，原因是前一年种植收益较高，农户种植积极性偏高，新疆扩种面积较大。单产预计达到6.45吨，增加0.9%，使得总产量增加到2.82亿吨，增加1.9%。天气方面，种植以来总体天气条件较好，大部分产区土壤墒情适宜。其中东北地区虽然5、6月东北西部降水比正常少2-5成，但后期及时降雨，有效缓解了旱情，根据最新的农情调度情况看，东北玉米主产区墒情不错，一二类苗占比较高，苗情长势总体正常，为丰产打下了基础。从成本来看，新季地租上涨明显，总的成本较上年抬升，根据我的农产品网测算，新季集港成本预估在2550-2620元/吨之间。 数据来源：农业农村部国信期货 数据来源：我的农产品网国信期货 3.2进口:三季度到港预计逐步回升 根据统计局数据，2022年6月中国玉米进口量为185万吨，同比减少36万吨，2022/23年累计进口1419万吨，同比上年1701减少16.6%。往后来看，巴西5-7月对华出口玉米分别为11.5万、18万及70万吨，美国对华出口分别为181万、51万吨及7万吨，乌克兰对华出口月均预计在50-80万吨的水平，综合估计，7、8月月均到港预计在150万吨以上，考虑到后期巴西出口将进入高峰期，国内9月后到港预计将逐步切换为巴西玉米为主。整体市场年度来年，进口量累计预计达到1800万吨以上。 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：wind国信期货 3.3需求:饲料需求刚需尚可，但预期偏差抑制库存需求 饲料工业协会测算，2023年6月，全国工业饲料产量2629万吨，环比下降1.3%，同比增长9.6%。2023年上半年，全国工业饲料总产量14930万吨，同比增长7.0%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量分别为13866万吨、667万吨、336万吨，同比分别增长7.0%、2.2%、17.3%。从饲料产销量来看，饲料需求仍保持较强的刚需，对于后期而言，生猪养殖利润持续亏损，饲料需求预期较差，但根据前期仔猪出生数据来看，三季度生猪存栏仍较多，预计猪料消费有一定韧性，禽类由于前期国外禽流感影响国内引种，预计利润难以刺激规模大量扩张，总体饲料消费有刚需支撑，但行业未来预期较差，限制备货积极性。从深加工来看，淀粉、酒精加工利润处于亏损状态，整体开机率不高，原料以刚需采购为主。 资料来源:饲料工业协会国信期货 资料来源:农业农村部国信期货 图：生猪养殖利润 图：肉鸡养殖利润 资源来源：博亚和讯国信期货 资源来源：发改委国信期货 资源来源：我的农产品国信期货 资源来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：小麦继续挤点玉米份额，陈化稻添新压力 从进口替代品来看，截至至6月，2022/23年度中国进口高粱、小麦、大麦、豌豆、碎米、木薯及木薯淀粉总量达到3132万吨，较上年减少13.3%，其中除了小麦、豌豆有增长外，其余皆有下降。总体来看，全年进口替代性谷物预计较前年有所减少。不过，从国内小麦替代来看，3月以来，国内小麦价格大幅下跌，小麦相对玉米的性价比优势显现。而由于的河南等地在收割期间遭遇到较强的降水，使得本年芽麦增加，市场主流预估芽麦产量达到2500-3000万吨，这部分芽麦将进入饲料及部分深加工领域。根据饲料工业协会统计，6月饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34.2%，较上月的34.4%的继续下降。此外，陈化稻方面，市场传闻8月3日陈化稻将拍卖，定向稻谷预计拍卖总量将在1600-1800万吨，其中1300-1500万吨超期稻谷的产地是黑龙江省。拍卖底价将上调100元/吨，东北1700元/吨，其中有五家饲企可直接参拍。成本折算方面同比可去除中间环节合理利润，按照传闻拍卖底价推算，定向稻谷底价成交折合到锦州港平舱成本约2700元/吨。 图：替代性谷物进口（单位：万吨） 图：考虑蛋白因素后小麦与玉米的优势（单位:元/吨） 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 四、结论及展望 国际市场，美国新季玉米面积增加提升供应潜力，但天气不确定性及俄乌地缘风险使得短期玉米保持抗跌格局。南美巴西二季度玉米上市，将进入出口高峰期，鉴于白糖、大豆等大宗农产品出口需求较大，玉米出口面临着港口装运的瓶颈。国内方面，对于2022/23年来说，目前国内余粮不足，贸易商在下跌时有一定挺价惜售心态，但下游对国产玉米的需求亦压制到极低水平：一方面国内芽麦相对玉米仍有价格优势，加之质量好于预期，继续挤占国产玉米份额，同时陈化稻政策即将启动，亦给玉米事来新替代压力；另一方面，根据船期推算，8月国内进口谷物到港将迎来小高峰，从目前价格来看，亦较国产玉米有一定吸引力。国内新季作物来看，面积增加及天气较好，总体丰产预期较强，但国内产需缺口仍存，多元化替代仍是实现国内供需配平的关键。综合来看，现货继续在余粮偏少及替代冲击需求中纠结前行，价格预计震荡偏弱。新季合约在国内成本上涨而国际谷物供需总体预计趋于宽松的背景下，暂时亦难看到趋势性波动机会。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任