有色金属资讯周报

一、【贵金属】美国经济韧性较强，贵金属承压回落 观点：短期仍需注意观察期内加息预期反复的阶段性利空扰动；但长期维持贵金属看涨观点不变，注意把握好进场节奏。个人建议，仅供参考。 逻辑： （1）上周（7.24-7.28），贵金属价格整体先扬后抑。上半周，由于市场普遍预计美联储7月或为最后一次加息，美元指数走低，提振贵金属价格反弹。随后，由于美联储7月加息基调中性，为年内还有一次加息敞开大门，且美国二季度GDP、个人收入/消费支出、6月耐用品订单、周度首次申请失业金人数等经济数据表现强劲，巩固美国经济增长和就业市场韧性，叠加欧央行鸽派加息，日央行再调整YCC政策，均对美元指数构成支撑，贵金属价格因此承压回落，直至周五晚间美国6月核心PCE超预期回落，小幅提振贵金属上涨。但需注意，美国核心PCE距离2%目标仍较远，因此短期恐难以大幅驱动贵金属价格上涨。 （2）展望后市，未来美联储大概率进入通胀、就业、经济增长等方面的数据观察期。虽然6月CPI、PCE均显著回落，但仍需观察到通胀水平进一步下行，劳动力市场走弱，美联储才有望结束加息周期，反之，美联储9月及以后仍有一定概率及继续加息。根据对通胀、就业的分析，我们认为由于美国经济增速和就业市场韧性较足，美国通胀回落路径存有一定不确定性，因此不排除美联储加息预期反复给贵金属市场带来阶段性利空扰动。此外，美元指数短期或有支撑，也恐会限制贵金属价格的上行空间。 （3）但从长期角度而言，美国经济和劳动力市场仍存有降温风险，因此未来一旦美国失业率大幅反弹或经济出现实质性降温，届时避险需求、美联储降息预期、弱美元指数均有望继续驱动金价上涨，故我们维持黄金长线看涨观点不变。此外，全球地缘政治不稳定性仍存，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，也会给黄金带来坚实的支撑。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】国内政策释放利好，铜价高位运行 观点：近期随着中国稳增长政策出台，预计乐观情绪有望延续，对铜价产生支撑；此外，美国通胀回落叠加衰退担忧缓解，预计短期市场情绪有望继续好转，铜价或维持高位运行。 逻辑： 1、中国政治局会议释放利好：中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，当前经济运行面临国内需求不足等挑战，因此需要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，加强逆周期调节和政策储备，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱。 2、美联储加息落地：美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能；今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息；美联储工作人员不再预测今年会出现经济衰退。 3、美国经济仍有韧性：美国第二季度实际GDP按年增长2.4%，增幅超越一季度的2%，远远超出市场 预期的1.8%；美国6月耐用品订单环比初值上升4.7%，远高于预期的1.3%，为2022年12月以来最大增幅，前值由增长1.8%上修为2%；通胀方面，美国6月PCE同比3%，预期3%，前值3.8%；环比增长0.2%，预期值0.2%，前值0.1%；核心PCE同比4.1%，预期4.2%，前值4.6%；环比增长0.2%，预期0.2%，前值0.3%。 4、产业方面，周内全球铜显性库存小幅去库。截至7月28日，全球铜显性库存26.21万吨，较上周下降1.45万吨（-5.25%），库存维持低位。此外，受高价压制下游需求影响，国内现货升水及沪铜back双双走低，挤仓风险缓解。但在库存及仓单偏低，持仓量较高情况下，年内沪铜仍存在挤仓风险，沪铜正套滚动持有。 风险关注：中国稳增长政策、铜库存变化 三、【金属锌】海外高利率环境维持，锌价上行空间有限 观点：海外高利率环境维持，国内政策刺激效果存疑，锌价空头趋势尚未结束。基本面上，社会库存维持相对低位，对锌价存在一定支撑。策略方面，短期空单撤出，逢高做空。 逻辑： 1、宏观方面，上周美联储加息25bp，这是美联储自2022年3月进入本轮加息周期以来第11次加息，累计加息幅度达525个基点。在此次加息之后，美国联邦基金利率目标区间已升至5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。此轮加息进入尾声，但美国通胀顽固，仍存在继续加息概率。国内连续出台政策刺激房地产，商品整体走强，锌价维持反弹走势； 2、原料供应端，截止到7月28日国内锌锭冶炼厂原料库存在33天左右，原料库存仍处于历史相对高位。库存方面，据MS调研统计7月27日统计的6地锌锭库存10.02万吨，较上周周环比减少0.52万吨。消费端，镀锌产能利用率为65.81%，较上周上升0.79%。 风险关注点：地缘局势，美国债务问题，仓单库存 四、【金属镍】市场情绪转暖，镍价高位运行 观点：短期来看，美国通胀放缓且经济仍显韧性，国内稳增长政策陆续出台，市场情绪受到提振，镍铁收储消息落地，硫酸镍转产电积镍成本在16万附近，对镍价或形成一定支撑，在国内外库存仓单明显增加之前，任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注电积镍生产成本变化。操作上建议观望，短线操作，关注反弹空机会，注意防范市场风险！ 逻辑： 宏观方面：美联储7月如期加息25bp，鲍威尔称今年不会降息、多位票委支持明年多次降息。美国6月核心PCE涨幅放缓，且美二季度GDP超预期表现，市场情绪趋于乐观，后续关注美联储货币政策路径指 引以及美国经济数据表现。国内方面，国内政治局会议召开，部署下半年经济工作，住建部推出地产刺激政策，后续关注政策落地情况以及内需的恢复情况。 基本面：1、从基本面看，全球镍库存仍在低位，进口窗口近期持续关闭，国内外精炼镍项目陆续投产，交割品扩容后将缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格小幅回升，下游需求有所好转，镍矿累库速度放缓，但当前仍处于菲律宾镍矿发运高峰期，后续镍矿到货量有望逐步增加，港口库存累库趋势不改。3、镍铁方面，镍铁收储消息落地但整体不及预期，贸易商报价仍较坚挺，7月钢厂排产延续高位，印尼铁持续到港，短期市场情绪仍影响镍铁价格，中长期镍铁供应趋松。4、不锈钢方面，原料镍铁收储不及预期，钢价高位回落，市场成交转弱，仓单库存仍维持增加。当前钢厂排产延续高位，溧阳项目近期投产，后续供应压力仍较大，关注宏观政策预期兑现情况及下游消费变化。本周不锈钢两地库存小幅回落，市场对旺季预期仍存，观察到货增加后两地库存的去化情况。5、新能源方面，国家延续新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销转暖，部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【贵金属】美国经济韧性较强，贵金属承压回落-------------------6【铜】国内政策释放利好，铜价高位运行---------------------------17【锌】海外高利率环境维持，锌价上行空间有限-------------------25【镍】市场情绪转暖，镍价高位运行-----------------------------34 美国经济韧性较强，贵金属承压回落 贵金属·周度报告 2023年7月30日星期日 短期仍需注意观察期内加息预期反复的阶段性利空扰动；但长期维持贵金属看涨观点不变，注意把握好进场节奏。个人建议，仅供参考。 国贸期货·研究院 白素娜投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 （1）上周（7.24-7.28），贵金属价格整体先扬后抑。上半周，由于市场普遍预计美联储7月或为最后一次加息，美元指数走低，提振贵金属价格反弹。随后，由于美联储7月加息基调中性，为年内还有一次加息敞开大门，且美国二季度GDP、个人收入/消费支出、6月耐用品订单、周度首次申请失业金人数等经济数据表现强劲，巩固美国经济增长和就业市场韧性，叠加欧央行鸽派加息，日央行再调整YCC政策，均对美元指数构成支撑，贵金属价格因此承压回落，直至周五晚间美国6月核心PCE超预期回落，小幅提振贵金属上涨。但需注意，美国核心PCE距离2%目标仍较远，因此短期恐难以大幅驱动贵金属价格上涨。 （2）展望后市，未来美联储大概率进入通胀、就业、经济增长等方面的数据观察期。虽然6月CPI、PCE均显著回落，但仍需观察到通胀水平进一步下行，劳动力市场走弱，美联储才有望结束加息周期，反之，美联储9月及以后仍有一定概率及继续加息。根据对通胀、就业的分析，我们认为由于美国经济增速和就业市场韧性较足，美国通胀回落路径存有一定不确定性，因此不排除美联储加息预期反复给贵金属市场带来阶段性利空扰动。此外，美元指数短期或有支撑，也恐会限制贵金属价格的上行空间。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 （3）但从长期角度而言，美国经济和劳动力市场仍存有降温风险，因此未来一旦美国失业率大幅反弹或经济出现实质性降温，届时避险需求、美联储降息预期、弱美元指数均有望继续驱动金价上涨，故我们维持黄金长线看涨观点不变。此外，全球地缘政治不稳定性仍存，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，也会给黄金带来坚实的支撑。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 期市有风险，入市需谨慎 一、行情回顾 上周（7.24-7.28）贵金属价格整体先扬后抑。上半周，由于市场普遍预计美联储7月或为最后一次加息，美元指数走低，提振贵金属价格反弹。随后，由于美联储7月加息基调中性，为年内还有一次加息敞开大门，且美国二季度GDP、个人收入/消费支出、6月耐用品订单、周度首次申请失业金人数等经济数据表现强劲，巩固美国经济增长和就业市场韧性，叠加欧央行鸽派加息，日央行再调整YCC政策，均对美元指数构成支撑，贵金属价格因此承压回落，直至周五晚间美国6月核心PCE超预期回落，小幅提振贵金属上涨。但需注意，美国核心PCE距离2%目标仍较远，因此短期恐难以大幅驱动贵金属价格上涨。 外盘：伦敦现货黄金周跌0.1%至1959.12美元/盎司，高位触及1982.15美元/盎司，低位触及1942.1美元/盎司，降至7月12日以来新低；伦敦现货白银周跌1.05%至24.335美元/盎司，连续2周下跌，高位触及25.144美元/盎司，低位触及24.035美元/盎司，创7月12日以来新低。 内盘：沪金主力合约周跌0.74%至456.3元/克，高位触及460.36元/克，低位触及455.22元/克；沪银主力合约周跌2.23%至5744/千克，高位触及5928元/千克，低位触及5733元/千克，创7月13日以来新低。 图表3：沪金主力价格走势图 数据来源：wind 二、影响因素分析 （1）全球地缘政经格局不确定性仍存，将长期支撑黄金配置价值 美债长短端收益率仍持续倒挂，美国经济未来仍有衰退风险：美债收益率倒挂往往作为经济衰退的先行指标，但两者不存在因果关系，美债收益率倒挂是美联储连续加息和衰退预期综合作用的结果。但自1968年以来，除2000年外，历次美债收益率倒挂后，美国经济均逐渐下行甚至陷入衰退，GDP负增长出现的时间相比利率倒挂起始时间平均滞后1.5年。2/10年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂，持续时间已超11个月，截至7月28日，倒挂幅度为91bp。美联储最关注的3M/10Y期的美债收益率也从10月18日开始持续倒挂，持续时间超过7个月，截至7月28日，倒挂幅度为156bp，仍处于历史高位附近。 全球央行购金开始出现分化，但大部分央行仍继续维持净购金，或可