产品线拓展营收稳健，软硬件实力丰富AI应用解决方案

集成电路设计 乐鑫科技（688018.SH） 买入-A(首次) 产品线拓展营收稳健，软硬件实力丰富AI应用解决方案 2023年7月31日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2023年半年度报告。2023年上半年实现营收6.67亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长2.05%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长8.75%。单二季度，公司实现营收3.49亿元，同比+7.39%，环比+9.67%；实现归母净利润0.33亿元，同比-5.48%，环比+7.71%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比+2.82%，环比+12.26%。 事件点评 半年报业绩符合预期，盈利能力稳健提升。公司2023H1实现营收6.67亿元，较上年同期增加5,317.91万元，同比增长8.66%。其中芯片收入占比33.24%，较上年同期增加3,432.05万元，同比增长18.31%；模组业务收入占比65.62%，较上年同期增加1,522.65万元，同比增长3.60%。公司毛利率水平稳健提升，2023H1较上年同期+0.64pct，单季度毛利率自2022Q2实现环比四联增。 产品矩阵拓展至WirelessSoC领域，量产新品支持Matter应用。公司产品以“处理+连接”为方向，技术深度与产品品类同时拓展，产品边界已从Wi-FiMCU扩大至WirelessSoC领域。报告期内，公司首款支持Wi-Fi6的双核RISC-VSoCESP32-C6实现量产；新发双核RISC-VSoCESP32-P4具有AI指令扩展和先进的内存子系统；支持Matter应用的ESP32-H2产品线也进入批量生产阶段，有助于公司进入Thread/Zigbee市场。 加大AIoT领域研发投入，提供多场景AI应用解决方案。2023H1公司研发费用17,818.46万元，同比增长16.88%；研发费用率为26.71%，同比+1.88pct。研发投入主要用于提升AIoT领域软硬件设计开发能力，丰富下游应用解决方案。针对云端AI应用，提供自身Wi-Fi产品数据传输+第三方AI算法的高端方案，ESP32-S3已可对接ChatGPT或文心一言；针对AIoT领域，提供自研AIMCU+无线连接功能集成SoC的低成本方案，ESP32-S3芯片的离线语音唤醒/识别的技术可被广泛应用于智能家居设备。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 徐怡然执业登记编码：S0760522050001邮箱：xuyiran@sxzq.com 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.94\2.57\3.36元，对应7月28日收盘价122.79元，2023-2025年PE分别为63.3\47.8\36.5X，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 下游复苏不及预期：受全球宏观经济衰退影响，下游需求疲软2022年公司业绩下滑。目前下游消费类需求缓慢恢复，2023H1公司营业收入同比呈增长态势。但公司存在持续研发费用支出，且人力成本上涨存在刚性特征，若下游需求修复不及预期，则存在收入和业绩继续下滑的风险； 研发进展不及预期：公司研发方向为AIoT领域芯片，软硬件开发皆需并行，具备较高的研发技术难度。如未能跟随技术发展及时推出满足客户及市场需求的新产品，将对公司市场份额和经营业绩产生不利影响； 市场竞争加剧：公司在已进入市场面临与瑞昱、联发科、高通、英飞凌、恩智浦等具备较强研发资源和市场开发能力的国际著名芯片设计商的直接竞争，正在进入的低功耗蓝牙和Thread/Zigbee市场将挑战国际著名芯片设计商Nordic和SiliconLabs等。竞争环境和对手策略变化可能导致公司市场份额降低，从而对公司经营业绩产生不利影响。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层