装饰主业拐点向上，装配式+信息化行业领跑

评级及分析师信息 ►建筑装饰“大行业小企业”特性，行业出清，胜者为王。据中国装饰协会和智研咨询，我国装饰行业市场规模4.6万亿元，是个大行业，且装饰通常8-10年需更换装饰，行业的可持续性强。行业企业方面，中小企业占据大规模市场，按照2022年收入口径，行业CR6仅1.34%。面对地产下行风险考验后，行业处于出清阶段，能够在大浪淘沙的市场环境中优胜的头部企业，集中度提升的趋势将愈发明显，最后呈现胜者为王。幕墙行业超5500亿元市场规模，虽然在2022年幕墙行业增速有所放缓，但随着更新需求，以及节能环保需求，BIPV将为幕墙带来增量市场。 ►城中村改造与装配式天然契合，装配式迎新机。城中村改造是一项系统的工程，其开发投资大，产业链长；其又有周期短、体量大、湿法作业工作面小、装修质量不可控难点，而装配式工艺特点和优势有效解决前述的痛点。据预制建筑网和智研咨询，装配式装修相比传统装修优势显著，工期较传统装修减少80%，用工量减少60%，材料减轻60%~70%，提升显著，消费者接受程度高。因此城中村改造与装配式装修天然契合，我们城中村改造会刺激大量装配式需求。2022年6月，住建部发布实施方案明确提出要推进绿色低碳建造，大力发展装配式建筑，到2030年装 配 式建 筑 占当 年城 镇 新建 建筑 的 比例 达到40%（21年为24.5%左右），杭州7月发布《意见》指出该比例在2027年达到40%，未来提升空间大。 研究助理：金兵邮箱：jinbing@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►积极开拓多条成长曲线，建筑信息化布局领先。1）智能建筑板块：2018年-2022年期间，万安营业收入总体保持增长，由5.72亿元增长至9.24亿元，CAGR为12.74%，其中万安公司的主要产品为智能建筑综合运营管理平台，主要由雾天、雾宇、三维可视化数字孪生三部分组成。2）BIPV板块：公司与我国建筑光伏一体化应用龙头实现战略合作，2022年已中标建筑光伏一体化项目订单金额为3.4亿元，较上年同期增长1021.32%。3）3D打印板块：公司参股全球3D建筑打印领先企业-盈创科技（参股23.52%），据盈创官网，借助盈创的“油墨”技术实现“变废为宝”。 ►投资建议。我们预计2023-2025年，公司营收135.89/ 150.36/166.83亿元，同比增速12.2%/ 10.7%/ 11.0%，归母净利润4.67/ 5.94/ 7.24亿元，同比增150.6%/ 27.3%/ 21.7%；EPS0.35/ 0.44/ 0.54元，对应7月28日5.04元收盘价14.47/11.36/ 9.33x PE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 固定投资不及预期、装配式建筑政策推动不及预期、智能建筑产品开发不及预期，系统性风险。 正文目录 1.装饰行业领跑者，经营拐点趋势向上.............................................................................................................52.建筑装饰市场规模近5万亿元，智慧引领行业新方向......................................................................................82.1. “大行业小企业”，行业面临出清，胜者为王..................................................................................................82.2.城中村改造与装配式天然契合，装配式迎新机............................................................................................112.3.智能建筑大势所趋，市场空间超3000亿元.................................................................................................183.主业订单逆势增长，新业务开拓打开想象空间...............................................................................................223.1.主业稳定恢复，减值计提充分，未来盈利趋势向上......................................................................................223.2.装配式装修优势显著，第七代产品已抢先市场............................................................................................243.3.积极布局智能建筑，“万安智能”引领新发展.................................................................................................273.4.深耕幕墙，与行业翘楚合作，BIPV大有可为..............................................................................................303.5. 3D打印建筑抢占先机，控股公司全球领先.................................................................................................314.盈利预测及估值..........................................................................................................................................335.风险提示....................................................................................................................................................34 图表目录 图1公司发展历程..........................................................................................................................................5图2公司股权结构（截止到2023年一季度）...................................................................................................6图3 18-23Q1公司营业收入增速稳定...............................................................................................................7图4 18-22年公司毛利率波动，22年拐点向上..................................................................................................7图5 18-22年公司分业务营收..........................................................................................................................7图6华东地区为公司重点业务区域...................................................................................................................7图7建筑装修行业产业链................................................................................................................................8图8建筑装饰业市场规模保持增长...................................................................................................................9图9过往行业集中度低，未来有望拐头向上集中...............................................................................................9图10幕墙产值逐年稳步提升.........................................................................................................................10图11幕墙发展进入分化................................................................................................................................11图12装配式装修特征....................................................................................................................................11图13农民工在建筑行业分布占比逐年降低......................................................................................................14图14建筑业农民工平均月收入逐年提升.........................................................................................................14图15装配式建筑市场规模保持增长................................................................................................................16图16装配式新开工占当年新开工比例不断提升...............................................................................................16图17装配式装修主要参与者..............................................................