饲料养殖月报：玉米承压，养殖难起

——饲料养殖月报 2023年07月27日 •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-88377240•执业资格号：Z0018356 第一部分玉米供需格局及价格展望 美玉米供需格局及价格展望01 国内玉米供需格局及价格展望02 01 美玉米供需格局及价格展望 供需：干旱天气影响，美玉米优良率近几年低位 ➢截至2023年7月23日当周，美国玉米优良率为57%,低于市场预期的58%，前一周为57%,上年同期为61%.截至当周，美国玉米吐丝率为68%,上一周为47%.上年同期为58%，五年均值为65%。截至当周，美国玉米蜡熟率为16%.上一周为7%.上年同期为12%，五年均值为14%。 美玉米出口：销售转弱，出口降至近年低位 数据来源：USDA,招商期货 供需：新作库销比明显上升 ➢从往年美玉米库销比和农场平均价关系来看，库销比和农场价格成负相关，那么随着库销比的回升，美玉米农场平均价将下行。美玉米远端供需预期转宽松，美玉米价格重心将下移，或将向成本线靠拢。近两年美玉米总成本约500美分/蒲式耳，而近十年美玉米种植成本多在400美分/蒲式耳。种植成本对期价的支撑将落在400-500美分/蒲式耳之间。预计美玉米在400-650美分/蒲式耳之间波动。 02 国内玉米供需格局及价格展望 国内进口：进口减量 国内进口：进口利润较高 小麦：小麦性价比凸显 ➢华北小麦价格在2800-2830元/吨，目前山东河北河南等地小麦玉米价差在-70到-150元/吨之间，随着豆粕持续上涨，饲用谷物中小麦替代优势明显，加上芽麦开始大量替代，饲用玉米需求下降。 需求：养殖端利润有所好转 需求：酒精利润好转，淀粉利润再度转弱 ➢豆粕价格上涨，酒精企业利润上升，淀粉走货疲软，加工利润转弱 国内需求：深加工需求或季节性走弱 库存：库存低位 国内：产需缺口不大，替代品价格决定边界 ➢随着国内产量继续增长，国际市场同步增产，中长期价格偏弱运行。 ➢新年度供需矛盾不大，但自身产需缺口仍存，进口常态化，内外联动较强，进口谷物价格将是国内价格走势的风向标。但因为进口玉米多以随行就市销售，因此对国内价格难以产生立竿见影的影响。 ➢国内谷物小麦和拍卖稻谷价格走势对玉米价格有较为直接的影响，特别是当替代谷物较玉米有性价比时，影响更为直接。就本年度来说，我们认为国内玉米价格仍将围绕国内替代谷物价格波动，芽麦价格预计是玉米价格的底部支撑，拍卖稻谷价格及标准品小麦价格预计是玉米价格的顶部区域，加之新作成本有一定支撑，预计玉米期价或在2400-2800元/吨之间运行，后期需关注新作实际产量情况，若没有减产风险，那么玉米期价预计宽幅震荡为主。 第二部分生猪供需格局及价格展望 产能周期决定猪价周期-目前产能充裕 ➢猪肉产量和猪价呈现负相关关系，10个月前能繁母猪和当期猪价也呈现负相关关系。 ➢供应端的变化对猪周期的形成起着至关重要的影响。而能繁母猪产能又决定了生猪的供应，因此能繁母猪的产能周期决定了猪价周期。 ➢2022年4月开始的这轮猪周期，主要是养殖亏损驱动的去产能，去产能时间较短，仅持续了11个月，能繁母猪较高点下降8.5%，对比2010-2014年这段时间，去产能持续20个月，能繁母猪较高点下降7.7%。但此轮猪价涨幅明显高过2010-2014年这轮。 ➢能繁母猪更多的决定了长周期供应进而决定长周期的猪价走势，而出栏节奏、出栏体重及二育改变了中短期供应节奏，影响了中短期猪价走势。 本轮主要是亏损去产能轮 ➢前面几轮猪周期多是疫病导致的去产能，本轮猪周期主要是亏损带来的去产能，但伴随着利润的回升及集团场的持续扩张，产能快速恢复，同时面临着规模化提速增产能，总体产能增加。产能去化不彻底，恢复快。 数据来源：WIND,招商期货 政策端-从猪粮比看猪周期轮 ➢对比前面几轮猪周期，猪粮比和生猪价格见底时间基本一致。 ➢最近几轮猪周期猪粮比波幅明显高于前两轮。猪粮比的波动区间多位于5-10之间，一般猪粮比低于5预示着猪周期的底部，对应政策底，市场底也不远。 行业端-集中度提升、产能难去、竞争加剧 ➢集团厂快速扩张，小散户加速退出：小散户出栏占比已从2008年的7成下降到2022年的3成，散户占比急剧减少。相应的龙头公司占比快速提高，从龙头上市公司出栏来看，出栏量快速增加，占比明显提升，特别是2022年10家上市公司出栏占比达到17.79%，今年龙头企业总体出栏占比有望达3成。集团跑马圈地，带来的变化就是亏损难以去产能，产能稳中增加。 ➢随着规模化养殖企业集中度提高，话语权提高，对猪价影响加大，同时规模企业养殖效率及防范疫病能力提升，能繁母猪产能有望维持在相对高位。部分专业散户为降低长周期的养殖风险，逐步退出转二育，长线操作转中短线，加剧了猪价波动。 数据来源：上市公司公告，招商期货 能繁母猪产能恢复充足 ➢目前能繁母猪恢复至合理水平之上，产能总体充裕决定了供应相对充足。➢2021年6月到22年4月能繁母猪存栏下降，对应22年4月到23年2月生猪出栏能力提高➢2022年5-12月能繁产能增加，今年3-10月出栏能力逐步提高 能繁母猪生产性能提升轮 ➢随着二元母猪占比的提升，能繁母猪生产性能继续提高，更少的能繁母猪能生产更多的商品育肥猪。 供应维持高位 数据来源：钢联数据，招商期货 ➢出栏体重降至低位，养殖集团出栏体重已无较大下降空间。 数据来源：涌益咨询，钢联数据,招商期货 7月供应压力减轻，后期供应压力较大 ➢7月供应为今年低位，是近期猪价反弹的基础。但预计反弹难以持续很久，毕竟从能繁母猪存栏及后期出栏预期来看，7月之后出栏量将快速回升，10月前后出栏压力最大，年底11-12月出栏可能阶段性下滑，但猪肉供应因体重增加也较高。 需求好于去年，年底旺季需求或可期待 数据来源：涌益咨询，钢联数据，招商期货 标肥价差转弱，屠宰利润好转 ➢目前大肥猪紧缺，高温天气下肥猪价格反而更高，这将提高压栏积极性。 ➢屠宰利润好转，鲜销和冻品走货好转 成本：原料价格牛转熊 ➢饲料原料处于扩产周期，供应增加，价格重心下移，养殖成本的下降或将成为一种给出养殖利润的路径。 ➢自6月28号以来，猪粮比连续4周破5，但伴随着猪价反弹到15元/公斤以上，猪粮比将回升到5以上 ➢小结：7月供应预计为下半年最少的月份，标肥价差走弱使得压栏积极性提高，加上二育情绪有所抬头，短期猪价快速拉涨，但由于后期供应逐步增加且可能远高于上半年，后期猪价仍将承压，总体预计宽幅震荡为主。年底年底旺季需求可能好于去年同期，若届时猪价再度回落至相对低位，那么年底猪价可能有反弹修复到成本线以上的机会。 研究员简介 马幼元：招商期货研究所饲料养殖研究员，中国农业大学农学硕士。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，多次组织产业链深度调研，在业内权威期刊发表多篇文章，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）及投资咨询资格（证书编号：Z0018356）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼