名创优品新增长之路：扩张全球市场，品牌升级迎合消费趋势

主要观点： 报告日期：2023-07-31 名创优品以简约时尚的产品及品牌设计、较低的产品单价紧抓中国消费者追求低价高质趋势，实现了过去十年的高增长。未来由理性消费趋势驱动，平价零售品牌发展前景乐观，公司增长空间较大。 ⚫强供应链管理支撑门店迅速扩张，公司核心壁垒高筑 公司高效的供应链数字管理体系支撑起全球门店的日常运转及高频次产品上新。通过大批量订单、超短账期对供应商实现强议价权，有效压低成本。在渠道方面，国内以加盟方式为主实现轻资产扩张，海外业务则以代理模式为主，有效利用其市场运营经验与洞见，快速融入当地市场。 ⚫未来成长之路：海外与下沉市场空间较大，品牌升级强化用户心智并提高经营效率 公司积极布局海外及下沉市场，海外业务营收贡献、低线城市门店数量显著增长。公司致力于将渠道品牌升级为产品品牌，将优质IP、优质产品与优质品牌的印象绑定推动品牌整体生维，并打造香薰等重点战略品类，有助于公司强化用户心智，真正促进消费者从“顾客”转化为用户，提升用户粘性及复购。 ⚫投资建议 公司经过十年的发展形成了完善的数字化供应链能力与运营机制，并利用其在国内市场的规模效应进行了业务出海并快速复制。完善的供应链与用户低价高质的心智形成了双边正循环，我们看好在出海及下沉市场持续扩张及品牌升级下的用户心智强化趋势，预计公司FY2023-2025年营业收入为113/145/165亿元，归母净利润为16.4/21.0/24.6亿元。综合选取平价杂货零售及潮玩公司作为可比公司，给予公司2024财年25xPE，对应合理市值为570亿港币。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 ·公司点评：快手-W：商业化能力持续提升，23Q2广告与直播电商收入有望超预期2023-07-25 ·公司点评：爱奇艺：Q2业绩前瞻，内容市占率全网第一，会员和广告业务稳健增长2023-07-21·行业点评：影视板块点评，电影大盘稳步修复，暑期档行情持续演绎2023-07-11·公司深度：上海电影：盈利能力显著改善，IP+AI带来广阔想象空间2023-06-14 ⚫风险提示 1.国际政治经济形势复杂，海外业务拓展不如预期； 2.低线城市发展缓慢、其他有力竞争者进入导致低线城市业务增长缓慢； 3.公司产品研发及客户增长不及预期。 正文目录 1自有品牌零售企业，短期内实现迅速扩张..............................................................62综合零售品牌化：迎合长期消费趋势，短期低价高质需求旺盛.............................................62.1行业发展稳定，与长期消费发展趋势相匹配........................................................72.1.1迎合国内个性化消费转型，综合零售企业品牌升级..........................................72.1.2参考发达国家日本的消费发展历程，平价综合零售市场前景乐观...............................92.2消费稳健复苏，短期增长趋势乐观...............................................................113高效上新+快速扩张：企业核心壁垒高筑..............................................................123.1供应+销售全链路数字化管理，高效推陈出新......................................................123.2产品开发：数字洞察+专业人力打造高效上新、符合趋势产品体系....................................133.3供应链能力：周转高效、产品低价高质...........................................................133.3.1规模采购+数字化管理=低价产品、高效上新...............................................133.3.2优质供应商选择+质量管控=高质量产品...................................................153.4快速扩张：国内以加盟模式为主，实现轻资产快速扩店.............................................183.5产品竞争力：坚守高性价比，持续打造品类差异...................................................204下沉及海外市场同时开拓，产品策略升级强化用户心智.................................................234.1MINISO市场空间：海外市场与下沉市场..........................................................234.1.1海外营收高增速，国际市场潜力待挖掘...................................................234.1.2海外竞争激烈，更注重品类差异........................................................254.1.3海外渠道更注重优质扩张..............................................................274.1.4低线市场是国内业务增长主动力.........................................................284.1.5低线城市群体消费潜力大，下沉市场前景广阔.............................................284.2MINISO产品策略升级：倾注文化价值，拉大产品差异化.............................................294.3新品牌线增长：TOPTOY........................................................................314.3.1 TOP TOY进军潮玩行业，与MINISO高度互补..............................................314.3.2快速扩张市场份额，收入占比提升显著...................................................324.3.3重点布局IP合作，以“国风”+“积木”实现差异竞争.........................................345历史经营情况....................................................................................366预测与估值......................................................................................396.1收入预测....................................................................................396.2成本及费用预测...............................................................................416.3盈利预测及估值..............................................................................42财务报表与盈利预测................................................................................44 图表目录 图表1发展历程...........................................................................................................................................................................................................6图表22013-2022年全国居民可支配收入........................................................................................................................................................7图表32013-2022年全国居民人均消费支出...................................................................................................................................................8图表4中国自有品牌综合零售市场规模............................................................................................................................................................8图表5消费者比价及搜索优惠券行为................................................................................................................................................................9图表61970-2020年中国及日本GNI................................................................................................................................................................10图表71970-2020年中国及日本人均GDP增速............................................................................................................................................10图表81950-2020年中国及日本城镇化率.....................................................................................................................................................10图表91970-2022年中国及日本GDP增速..........