2Q23 预览 ： 尽管社交娱乐业务调整 ， 但盈利增长稳健

2Q23预览：尽管社交娱乐业务调整，但盈利增长稳健 目标价10.00美元（以前的TP为11.20美元）涨/跌40.3%现价7.13美元中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 TME将于8月15日报告其第二季度业绩。我们预计第二季度总收入将同比增长4%，达到72亿元人民币（比普遍预期低3%），主要是由于第二季度晚些时候开始的增强的直播程序及其对TME社交娱乐收入的后续影响。但是，在强劲的订阅业务和广告业务复苏的推动下，在线音乐业务继续保持在逐步增长的轨道上。我们预测调整后的净收入将在第二季度实现50%的同比增长，这得益于音乐业务盈利能力的提高和有效的成本控制。总体而言，我们将FY23 -FY25总收入降低了4 - 5%，以考虑社交娱乐业务面临的收入压力。我们的DCF衍生TP降低了11%，至10.0美元，相当于23 / 24财年的19 / 18倍PE。维持买入。 强劲的在线音乐业务前景。我们预测第二季度在线音乐收入将同比增长36%，达到39亿元人民币（1Q23 / 4Q22：同比增长34 / 24%），占总收入的55%。根据我们的估计，第二季度在线音乐季度收入将首次超过社交娱乐收入，其增长得益于强劲的音乐订阅业务和广告业务的复苏。我们估计第二季度音乐订阅收入同比增长31%，达到28亿元人民币，付费用户数量/ ARPPU同比增长19% / 10%。我们预测，由于广告业务和数字专辑销售的稳步增长，非订阅音乐收入将在23年第二季度同比增长50%，达到12亿元人民币。对于下半年，我们预计在线音乐收入将保持20%的强劲增长。 卢文涛，CFA Ye TAO 社交娱乐业务面临额外风险控制措施的压力。社交娱乐业务实施附加措施，调整某些互动功能，提高风险控制，进一步对其收入增长形成压力。因此，我们估计23年第二季度社会娱乐收入将同比下降19%，至33亿元人民币。这一影响将持续到下半年，我们预测下半年社交娱乐将同比下降22%，至61亿元人民币。为了抵消传统直播业务的下滑，TME继续振兴其商业模式。TME增强了其音频直播生态系统和音乐社区的整合，丰富了音频直播的内容供应。 业务调整带来强劲的盈利增长前景。尽管社交娱乐业务面临压力，但我们预测第二季度整体GPM将同比增长4.0 pct，季度环比增长0.8 pct，达到33.9%，主要归因于在线音乐利润率的提高。根据我们的估计，在严格的运营成本控制下，调整后的净利润率将从22年第二季度/第一季度的14.9 / 20.1%提高到第二季度的21.6%。考虑到宏观背景和有吸引力的估值（14倍FY23E PE），我们喜欢TME，因为它具有弹性的盈利增长前景（第二季度盈利同比增长50%）。维持买入。 收益汇总 来源：FactSet 业务预测更新和估值 DCF估值 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。