自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（五十八）

2023年7月30日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至7月28日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。本周螺纹表需及水泥出货环比有所回升。地产高频成交受政策提振有所回升，但幅度有限，且同比延续大幅负增长。30大中城市商品房成交面积较去年同期减少26.63%。一二线城市同比下降23.55%，三线城市同比下降38.62%。土地成交近期仍无明显改善，7月高频成交面积有所回落。 曹璐资深分析师(天然橡胶、玻璃)从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：地产后端需求恢复进程反复，淡季氛围显现。原片厂家继续去库，去库幅度较上上周收窄。7月以来，玻璃原片厂家持续去库。经过前期备货，目前社会库存有待消化，加上需求处于淡季，原片厂家出库预计将阶段性放缓。铝型材规模企业开工率环比上升，铝棒库存继续下降，铝棒加工费回升。上周龙头型材企业开工率小幅回升，工业型材本周开工率继续回暖，持续关注型材开工率。 陈祎萱有色金属分析师从业资格号：F3074710投资咨询号：Z0017769Tel:8621-6332588-2722Email:yixuan.chen@orientfutures.com 基建：地方政府新增专项债共发行2.55万亿元。基建项目资金再度出现偏紧现象，影响需求强度，目前并未改善，7月终端资金情况甚至差于6月。近期镀锌管和焊管需求强度明显下滑，6月后管材成交在短暂回升后，近期再度有回落迹象。铝线缆龙头企业开工率环比增长，多数企业稳定生产，部分企业8月有国网订单集中交付。 制造业：微观调研显示，卷板需求维持韧性，热卷接单情况依然较好，表需回升。贸易商和终端基于粗钢产量平控预期，补库情绪有所提升。不过出口接单近两周转弱，预计从8月下旬开始体现在排产上。橡胶方面，全钢胎企业开工率环比继续回落，半钢胎企业开工率环比基本持平，持续高位运行。目前半钢胎企业外贸订单集中交付，对开工率形成一定支撑。 联系人：张天卓商品策略助理分析师从业资格号：F03116727Email:tianzhuo.zhang@orientfutures.com ★风险提示：政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/7/28当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，制造业PMI在连续3个月下降后，6月PMI小幅回升，但仍位于紧缩区间。其中新订单指数和出厂价格指数分别录得48.6和43.9，环比分别上升0.3和2.3个百分点，原材料库存和产成品库存指数分别录得47.4和46.1，环比分别下降0.2和2.8个百分点，企业端由主动降价去库转为被动去库存。截至7月28日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。本周螺纹表需及水泥出货环比有所回升。7月28日当周，螺纹表需273万吨左右，较去年同期下滑12.04%。混凝土产能利用率则有所下降，同比维持近30%的负增长。本周地产高频成交受政策提振有所回升，但幅度有限，且同比也延续大幅负增长。30大中城市商品房成交面积较去年同期减少26.63%。一二线城市同比下降23.55%，三线城市同比下降38.62%。土地成交近期仍无明显改善，7月高频成交面积有所回落。 地产后端：地产后端需求恢复进程反复，淡季氛围显现。原片厂家继续去库，去库幅度较上上周收窄。7月以来，玻璃原片厂家持续去库。值得注意的是，经过前期备货，目前社会库存有待消化，加上需求处于淡季以及供应环比回升，短期市场以去社库为主，原片厂家出库预计将阶段性放缓。铝型材规模企业开工率环比上升，铝棒库存继续下降，铝棒加工费回升。铝棒库存延续去化走势，但去库速度稍有放缓。市场有传言某大型铝厂转移铝棒库存，造成了最近铝棒库存大幅去化，不过目前尚未得到证实。从现货市场来看，铝棒下游观望情绪较重，下游需求表现不太理想。上周龙头型材企业开工率小幅回升，7月24日长沙政府召集当地房地产企业探讨当地房地产优化政策，叠加长沙城中村改造计划，带动当地型材企业开工好转。工业型材本周开工率继续回暖，相关企业对8月订单预期有所好转。最近政府对房地产出台了各类刺激政策，同时金九银十即将到来部分提振了企业备货需求。后续型材企业开工率变动值得关注。 基建：5月以来新增地方政府专项债发行速度放缓，目前发行速度慢于去年同期。截至7月28日当周共发行2.55万亿元，7月下旬起发行略有提速。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度，目前并未改善，7月终端资金情况甚至差于6月。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，6月后管材成交在短暂回升后，近期再度有回落迹象。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比增长，多数电缆行业龙头企业维持稳定生产，部分企业表示8月中旬有国网订单集中交付，因此提高了开工率。后续电缆行业将继续处于淡季中，后续开工率将维持弱势震荡为主。 制造业：钢材方面，近期卷板需求依然维持韧性。近期热卷接单情况依然较好，表需回升。贸易商和终端基于粗钢产量平控预期，补库情绪有所提升。不过出口接单近两周转弱，预计从8月下旬开始体现在排产上。橡胶方面，全钢胎企业开工率环比继续回落，半钢胎企业开工率环比基本持平，持续高位运行。目前半钢胎企业外贸订单集中交付，整体出货表现较好，从而对开工率形成一定支撑。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求延续疲弱格局 近期高温等季节性因素依然突出，建材需求偏弱。本周螺纹表需和水泥出货有所回升，混凝土产能利用率则继续环比下滑。7月28日当周，Mysteel螺纹钢周度表观消费量小幅回升至273.47万吨。较去年同期下降12.04%。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现5.4%左右的负增长。7月28日当周平均建材成交量14.87万吨，较上周有所下降，较去年同期下降14.67%左右。 本周混凝土产能利用率继续回落，水泥出货也继续下降。7月28日当周，全国混凝土产量环比下降，较去年阳历同期降幅超过29.56%，近期同比降幅仍在扩大。分区域看，本周除东北、华南、西北环比略有增量外，其他各区域产能利用率均有所下滑。从同比角度看，目前各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，东北、西北、华东地区同比降幅较大。从水泥出货来看，本周则有所回升，同比降幅依然在13%以上。总结来看，5月以来建材终端需求依然表现疲弱，且仍有走弱的迹象。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 本周高频商品房成交面积有所回升，但同比维持较高的降幅。土地市场依然表现低迷，在热点城市陆续开启集中供地后，成交环比改善也非常温和，且依然明显低于去年同期水平。6月土地市场由于基数原因，300城土地成交大幅负增长，1-6月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降30.40%，推出地块规划建筑面积同比下降29.99%。由于去年6月上海疫情后基数回升，当月300城土地成交面积同比降幅扩大到44.89%。从300城土地周度数据来看，集中供地除部分热点城市成交热度尚可外，整体依然比较低迷，目前来看300城整体成交也仍处于低位。商品房成交高频方面，7月以来成交大幅走低，本周受政策预期的影响，成交有所好转。而从同比角度看，降幅依然很大。7 月22日-7月28日当周，30大中城市商品房成交面积同比下降26.63%，其中一二线同比下降23.55%，三线城市同比下降38.62%。截至7月28日，30个大中城市年累计商品房成交面积下降1.83，其中一二线城市同比下降2.80%，三线城市同比增长1.95%。。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程反复 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周原片厂家继续去库，去库幅度较上上周收窄。7月以来，玻璃原片厂家持续去库，主要有几方面原因：首先，受市场情绪影响，基于对后市旺季预期，中下游旺季采购时间有所提前；其次，现货价格存在提涨可能，促使中下游提前采购；再次，前期持续消耗后，原片库存余量不多，存在一定的刚需补库空间。值得注意的是，经过前期备货，目前社会库存有待消化，加上需求处于淡季以及供应环比回升，短期市场以去社库为主，原片厂家出库预计将阶段性放缓。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比上升0.2个百分点至62.7%。上周铝棒库存继续下降1.35万吨至9.35万吨，铝棒加工费回升14元至377元/吨。铝棒库存延续去化走势，但去库速度稍有放缓。市场有传言某大型铝厂转移铝棒库存，造成了最近铝棒库存大幅去化，不过目前尚未得到证实。从现货市场来看，铝棒下游观望情绪较重，铝棒实际出货情况一般，下游需求表现不太理想。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率小幅回升，7月24日长沙政府召集当地房地产企业探讨当地房地产优化政策，叠加长沙城中村改造计划，带动当地型材企业开工好转。其他区域建筑型材企业暂时没有得到反馈。工业型材本周开工率继续回暖，相关企业对8月订单预期有所好转。最近政府对房地产出台了各类刺激政策，同时金九银十即将到来部分提振了企业备货需求。后续型材企业开工率变动值得关注。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行速度略有放慢，项目资金依然偏紧 宏观及中观层面，截至7月28日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计2.55万亿元。由于5-6月发行速度相对偏慢，当前发行速度已经慢于去年同期。7月28日当周新增专项债714.33亿元,7月下旬开始发行略有提速。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。目前焊管成交量依然高于去年同期水平，但6月以来管材成交整体环比也有所下滑。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目