汇率因素和交付节奏影响Q2业绩释放，全年不改业绩高增长预期

证券研究报告·公司点评报告·通信 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 威胜信息（688100） 2023半年报点评：汇率因素和交付节奏影响Q2业绩释放，全年不改业绩高增长预期 2023年07月30日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 研究助理 米宇 执业证书：S0600122090066 miy@dwzq.com 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.00 一年最低/最高价 18.29/33.63 市净率(倍) 5.03 流通A股市值(百万元) 13,500.00 总市值(百万元) 13,500.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.37 资产负债率(%,LF) 30.64 总股本(百万股) 500.00 流通A股(百万股) 500.00 相关研究 《威胜信息(688100)：2023年一季报点评：业绩超预期，2023年就是公司业绩拐点之年》 2023-04-25 《威胜信息(688100)：国家能源局推进能源数字化智能化发展，公司作为电力信息化龙头率先获益》 2023-04-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,004 2,547 3,234 4,124 同比 10% 27% 27% 28% 归属母公司净利润（百万元） 400 558 731 940 同比 17% 39% 31% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.80 1.12 1.46 1.88 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.74 24.21 18.46 14.36 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告2023年半年报，上半年实现收入10.12亿元、同比增长6.75%；归母净利润2.15亿元、同比增长12.91%；扣非后同比增长20.31%。 ◼ 扰动：Q2海外业务受到美元加息影响，国内业务受制于新品交付节奏。根据公司半年报内容，Q2单季度实现收入5.89亿元、同比增长3.11%；归母净利润1.24亿元、同比增长-1.22%；扣非后为1.40亿元、同比增长9.52%。盈利能力方面，Q2单季度毛利率为42.12%，同比提升2.24个百分点、环比提升3.29个百分点；扣非后净利率为23.77%，同比提升1.39个百分点、环比提升2.97个百分点，盈利能力的提升来自于双模替代速度加快、新产品推向市场和美元升值影响。Q2业绩低于预期，核心原因有2个：1）汇率因素。公司海外收入很大一部分来自于埃及和孟加拉，之前结算方式是以美元结算为主，今年上半年美元加息背景下，由于部分海外国家的外汇储备较为紧张，控制外汇流出；同时美元汇率波动加大使得当地政府调整项目预算，造成公司海外业务进展不达预期；2）交付节奏。上半年国内双模替代单模速度加快、同时部分新产品逐步推向市场，由于新产品验收前要交送各省网公司验收试点，因此交付节奏问题也是制约公司Q2业绩释放的一个主要因素。 ◼ 应对：中东和西非、北非有望贡献订单，国内业务下半年厚积薄发。为了应对汇率扰动，1）公司重点投入沙特（沙特有足够的美元和人民币），结合沙特的2030规划，力求在电网、电力、水务、燃气等领域实现合作；2）沙特之外，公司与尼日利亚（非洲人口、经济体量最大国家）、科特迪瓦、加纳等国家积极合作，力求将汇率扰动降至最低。结合国内的情况来看，根据公司调研信息，Q3、Q4在手待发货订单金额分别为7、9亿元以上，订单饱满、下半年厚积薄发，静待公司业绩释放。 ◼ 类比安防领域的摄像头，通信模块和通信网关就是电力电网信息化智能化的入口和基础设施，公司作为行业龙头率先获益。为了更容易理解能源数字化和智能化，我们以大家喜闻乐见的安防领域作为对比：对于安防领域来说，本质上要解决的问题是“在茫茫人海中找到一个人（或者一个线索）”，那么要想实现这个目标，第一步是布设足够数量的摄像头、第二步是采集到足够多的影像资料、第三步是分析这些海量的影像资料、第四部是应用。同样，能源数字化智能化在电力领域，最终目标是电网通过采集和分析到足够多的电力信息后，实现电源的调度和终端用户的负荷管理，那么第一步是布设足够多的电力信息采集点、第二步是采集到足够多的信息、第三步是分析信息、第四部是信息的应用。通信模块和通信网关在电力信息化领域的作用，就像摄像头在安防领域的作用，是最重要、也是最首要的基础设施和入口，在能源数字化智能化的发展趋势和方向中，将作为首要爆发的一环，迎来价量齐升的局面，公司作为国内电网领域通信模块和通信网关的龙头，将率先获益。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年EPS分别为1.12、1.46、1.88元，PE分别为24、18、14倍，公司业务布局和战略规划完全顺从于十四五期间电网产业发展趋势和方向——信息化智能化、市场化、外部化（从网内客户走向网外客户、从国内客户走向国外客户），坚定看好、维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2022/7/292022/11/272023/3/282023/7/27威胜信息沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 威胜信息三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,398 3,773 4,632 5,519 营业总收入 2,004 2,547 3,234 4,124 货币资金及交易性金融资产 1,600 1,925 2,295 2,813 营业成本(含金融类) 1,260 1,603 2,031 2,582 经营性应收款项 1,288 1,215 1,604 1,761 税金及附加 19 24 31 39 存货 263 373 433 592 销售费用 94 110 136 173 合同资产 125 159 202 258 管理费用 35 43 52 66 其他流动资产 121 101 98 96 研发费用 199 229 275 351 非流动资产 520 535 548 550 财务费用 (40) (38) (48) (61) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 52 81 103 131 固定资产及使用权资产 257 274 290 294 投资净收益 13 4 5 7 在建工程 3 3 3 3 公允价值变动 (16) 0 0 0 无形资产 67 65 62 60 减值损失 (28) (25) (32) (41) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 15 15 15 15 营业利润 457 636 833 1,072 其他非流动资产 178 178 178 178 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 3,918 4,308 5,180 6,068 利润总额 458 636 833 1,072 流动负债 1,146 1,281 1,656 1,906 减:所得税 55 76 100 129 短期借款及一年内到期的非流动负债 13 13 13 13 净利润 402 559 733 943 经营性应付款项 928 1,016 1,333 1,509 减:少数股东损益 2 2 2 3 合同负债 38 49 62 78 归属母公司净利润 400 558 731 940 其他流动负债 168 203 248 306 非流动负债 22 22 22 22 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.80 1.12 1.46 1.88 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 422 643 844 1,085 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 452 661 859 1,110 其他非流动负债 22 22 22 22 负债合计 1,168 1,303 1,678 1,928 毛利率(%) 37.12 37.04 37.19 37.41 归属母公司股东权益 2,715 2,969 3,463 4,099 归母净利率(%) 19.97 21.90 22.61 22.79 少数股东权益 35 36 38 41 所有者权益合计 2,750 3,006 3,502 4,140 收入增长率(%) 9.75 27.10 26.99 27.54 负债和股东权益 3,918 4,308 5,180 6,068 归母净利润增长率(%) 17.20 39.36 31.12 28.58 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 257 656 631 842 每股净资产(元) 5.43 5.94 6.93 8.20 投资活动现金流 (106) (28) (24) (19) 最新发行在外股份（百万股） 500 500 500 500 筹资活动现金流 (281) (304) (237) (305) ROIC(%) 13.73 19.59 22.73 24.91 现金净增加额 (116) 325 370 518 ROE-摊薄(%) 14.74 18.78 21.11 22.94 折旧和摊销 30 18 16 25 资产负债率(%) 29.82 30.24 32.40 31.78 资本开支 (38) (32) (29) (26) P/E（现价&最新股本摊薄） 33.74 24.21 18.46 14.36 营运资本变动 (179) 59 (144) (160) P/B（现价） 4.97 4.55 3.90 3.29 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深