顺周期价值洼地，积极布局

本周行情回顾： 中信煤炭指数3035.98点，上涨2.09%，跑输沪深300指数2.38pct，位列中信板块涨跌幅榜第17位。 重点领域分析： 动力煤：迎峰度夏旺季，煤价高位震荡。本周，煤价高位震荡，截至7月28日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价870元/吨左右，周环比下跌35元/吨。产地方面，供给方面，受安全检查和降雨等因素影响，产量边际收紧；需求方面，南方地区多降雨天气导致日耗提前回落，并且受库存高位影响，下游仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，叠加港口情绪影响，贸易商采购积极性不高，坑口价格小幅回落。港口方面，日耗受强降雨影响下探，下游需求偏弱，以刚需采购为主，到港价格持续倒挂，现货成本高企，发运量偏紧，港口库存量持续下行，进口市场偏弱运行，港口煤价小幅回落。下游方面，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：刚需采购延续，价格持续上行。本周，炼焦煤市场延续上行。截至7月28日，京唐港山西主焦报收2150元/吨，周环比上涨130元/吨。产地方面，煤矿生产方面主产区多数维持稳定，局部地区因道路维修、工作面等原因供应收紧。需求方面，下游焦炭第三轮提涨全面落地，后续焦企利润或持续回温，终端铁水产量高位且下游整体原料库存低，采购积极性较好，焦煤需求持续向好。库存方面，焦企需求较好，下游对焦煤保持较高的采购积极性，煤矿出货良好，库存延续低位。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：第三轮提涨全面落地。本周，焦炭第三轮提涨全面落地，盈利有所修复，但当前焦企利润仍低位，提产积极性不高，且原料端供给趋紧抬高入炉煤成本，焦炭成本支撑走强，钢厂方面铁水仍处高位，但库存低位运行，采购积极性旺盛，多数焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤价小幅回落，截至7月28日，北港动煤报收870元/吨，周环比下跌15元/吨；CCI柳林低硫主焦2000元/吨，周环比上涨130元/吨，较年初高点累计下跌580元/吨。前期煤价上涨，主因（1）极端天气带动居民用电增加，各电网负荷屡创新高，拉高了电煤需求；（2）产地发往港口仍然维持倒挂，贸易商发运积极性不高，北港煤炭调入量相对偏低，导致沿海区域尤其是环渤海港口煤炭库存逐步回落；（3）煤矿事故频发，外加此前辽宁阜新事故瞒报，产地安监力度加大，部分煤矿停产整顿，以及超能力生产的退出，均对供应端造成一定扰动。本周受降雨影响，电厂日耗高位回落，导致煤价跟随小幅回落。目前来看，尚不确定夏季电煤需求是否还有二次高峰，煤价仍有一定支撑。但由于（1）环渤海港口煤炭调入量整体回升至相对偏高水平；（2）进口煤到港量仍处高位，且进口煤价格优势持续存在；（3）港口和电厂在内的沿海区域整体库存仍处于高位。导致煤价上行高度受到压制，若夏季用电高峰完全兑现后，在高库存面前，预计煤价有回调压力。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份； 受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：迎峰度夏旺季，煤价高位震荡 1.1.1.产地：季节性需求支撑，煤价高位震荡 本周，季节性需求支撑，煤价高位震荡。供给方面，受安全检查和降雨等因素影响，产量边际收紧；需求方面，南方地区多降雨天气导致日耗提前回落，并且受库存高位影响，下游仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，叠加港口情绪影响，贸易商采购积极性不高，坑口价格小幅回落。截至7月21日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报738元/吨，周环比上涨28元/吨，同比偏低172元/吨。 陕西榆林Q5500报769元/吨，周环比上涨42元/吨，同比偏低161元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口明显去库，价格高位震荡 本周，日耗受强降雨影响下探，下游需求偏弱，以刚需采购为主，到港价格持续倒挂，现货成本高企，发运量偏紧，港口库存量持续下行，进口市场偏弱运行，港口煤价小幅回落。对于后市，我们预计煤炭市场依旧中长期供需紧平衡，同时考虑到迎峰度夏即将到来，以及长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（7.22~7.28）环渤海9港日均调入196万吨，周环比持平，日均调出186万吨，周环比下跌13万吨。截至7月28日，环渤海9港库存合计2568万吨，周环比下降28万吨，较上年同期偏高164万吨。 下游港口方面：截至7月28日，长江口库存合计673万吨，周环比减少44万吨，较上年同期高192万吨；截至7月28日，广州港库存合计248万吨，周环比减少8万吨，较上年同期高62万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（7.22~7.28），北方港口锚地船舶小幅回升，市场稳定运行。环渤海9港锚地船舶数量日均112艘，周环比增加14艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：高温驱动沿海日耗高位，“迎峰度夏”并不悲观 高温驱动沿海日耗高位，“迎峰度夏”并不悲观。受华南、华东部分地区热浪突袭的影响，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，今夏高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。展望后市，水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”来临之际，市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：印尼中卡煤持续上行，内外价差收窄 本周，海外煤市整体稳定运行，煤价或已至底部。截至7月27日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收51.5美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收75.3美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收87.4美元/吨，周环比下跌1.1美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：迎峰度夏，煤价高位震荡 本周，煤价高位震荡，截至7月28日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价870元/吨左右，周环比下跌35元/吨。产地方面，供给方面，受安全检查和降雨等因素影响，产量边际收紧；需求方面，南方地区多降雨天气导致日耗提前回落，并且受库存高位影响，下游仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，叠加港口情绪影响，贸易商采购积极性不高，坑口价格小幅回落。港口方面，日耗受强降雨影响下探，下游需求偏弱，以刚需采购为主，到港价格持续倒挂，现货成本高企，发运量偏紧，港口库存量持续下行，进口市场偏弱运行，港口煤价小幅回落。下游方面，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：刚需采购延续，价格持续上行 1.2.1.产地：供应维持稳定，下游刚需采购 炼焦煤供应维持稳定，下游采购情绪企稳。煤矿生产方面主产区多数维持稳定，局部地区因道路维修、工作面等原因供应收紧。截至6月30日，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量为616.5万吨。下游焦炭第三轮提涨全面落地，后续焦企利润或持续回温，终端铁水产量高位且下游整体原料库存低，采购积极性较好，焦煤需求持续向好。产地煤价方面，截至7月28日： 吕梁主焦报1880元/吨，周环比上涨80元/吨，同比偏高80元/吨。 乌海主焦报1830元/吨，周环比上涨180元/吨，同比偏低170元/吨。 柳林低硫主焦报2000元/吨，周环比上涨130元/吨，同比偏低200元/吨。 柳林高硫主焦报1730元/吨，周环比上涨60元/吨，同比偏低70元/吨。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游采购积极性较高，库存压力缓解 本周，焦企需求较好，下游对焦煤保持较高的采购积极性，煤矿出货良好，库存延续低位。总库存1672万吨，周环比增加13万吨，同比偏低95万吨。其中： 港口炼焦煤库存186万吨，周环比减少12万吨，同比偏低27万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存741万吨，周环比增加17万吨，同比偏高5万吨。 247家钢厂炼焦煤库存746万吨，周环比增加8万吨，同比偏低73万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：下游积极性恢复，焦煤价格持续上行 本周，炼焦煤市场延续上行。截至7月28日，京唐港山西主焦报收2150元/吨，周环比上涨130元/吨。产地方面，煤矿生产方面主产区多数维持稳定，局部地区因道路维修、工作面等原因供应收紧。需求方面，下游焦炭第三轮提涨全面落地，后续焦企利润或持续回温，终端铁水产量高位且下游整体原料库存低，采购积极性较好，焦煤需求持续向好。库存方面，焦企需求较好，下游对焦煤保持较高的采购积极性，煤矿出货良好，库存延续低位。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支