为何看好医美持续被超配的投资价值？

证券研究报告 行业研究 2023年07月28日 本期内容提要: ➢如何理解消费信心弱复苏背景下医美行业的潜力和未来空间？持续看好医美行业的投资机会是因为相较于其他较为成熟的消费行业，医美的增长并非来自于单一渗透率增长或单产品价格提升，而是兼具①渗透率提升、②具备差异化优势的新品推出提升产品单价和③新赛道推出带来疗程数的增长，短中长期增长确定性均较强，与其他渗透率较高行业中的高端赛道有所差异，若因其他高端消费受损而抛开以上逻辑讨论医美行业未来发展，或易忽略以相对低估值的价格把握仍有较大增长空间的β型赛道优质核心资产的机会。 周子莘美护分析师执业编号：S1500522110001联系电话：13276656366邮箱：zhouzixin@cindasc.com ➢如何理解医美市场未来竞争格局？——品牌市占率核心在于公司研发、产品获批、运营等综合能力而非竞品数量。部分投资人认可核心公司在竞争格局较好的领域增速确定性较高，但认为部分确定性来源于竞争格局，因而较为担心新品获批对于现有龙头公司的影响，但我们认为品牌市占率核心在于产品优势、独特定位以及公司运营等综合能力。一来，产品审评周期较长或强化存量产品价值，部分肉毒、再生材料以及复合型水光产品获批时间点不断后延，若持续如此，先行产品的优势或将持续甚至放大。二来，无论是在竞争相对激烈的透明质酸领域还是在寡头垄断市场的肉毒毒素领域，艾尔建、爱美客等公司均依靠运营能力持续企稳/提升市占率，可看出合规产品的品牌定位、具备独特适应症的产品定位、基于品牌&产品定位而推出的营销打法为关键。当前医美渗透率仍较其他消费低，单一赛道规模增大空间仍然较强，头部公司有望持续依靠综合能力企稳品牌在单一赛道的市占率。故并非产品获批且产品力较好便一定能影响竞争格局，仍需关注相关产品商业化能力，持续关注艾尔建、爱美客、华东医药、圣博玛等公司的优秀表现。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢新材料产品并非头部公司增速稳定的必要条件。市场较为担心核心公司未来一年若没有可预见的新材料产品会出现增速接力不足风险，但我们认为新材料新品并非增长的必要条件，头部公司有望依靠较强的α能力持续稳定增长，可从三点进行考虑：1）行业渗透率提升&公司产品向低线城市渗透之下现有产品仍有较大提升空间，具备强运营能力的公司有望基于现有产品实现稳定增长；2）公司可以在现有品牌之下推出同一材料的新适应症产品，仍然有望推动增长，基于新适应症的新品重要性或被低估；3）头部公司管理层具备前瞻性，未来或有新在研产品或收购项目公布，基于现有品类预期或低估公司。 ➢投资建议：持续看好消费赛道中具备较高确定性之一的医美赛道，建议关注头部公司表现，但在①今年渗透率提升确定性相较于以往稍微变弱而新品驱动行业增长确定性相对加强的环境中、②市场仍以新品作为增量考虑、③公司通过稳定增速持续证明其α之前，建议关注具备高增长潜力细分赛道产品（如：再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵——爱美客、华东医药、巨子生物、锦波生物等，把握医美β的较高确定性，而后在头部公司证明其α后增大对于龙头公司的关注力度。 ➢风险因素：消费力恢复不及预期，监管活动对于终端机构影响强于预期，产品推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2 目录 写在前面.....................................................................................................................................................................................41、如何理解消费信心弱复苏背景下医美行业的潜力和未来空间？....................................................................................42、如何理解医美市场未来竞争格局？——品牌市占率核心在于公司产品独特性、运营能力等而非竞品数量.............83、新材料产品并非头部公司增速稳定的必要条件..............................................................................................................104、投资建议及风险提示.........................................................................................................................................................16 图目录 图1、2022-2023年我国城镇居民人均可支配收入增速处于低速区间.................................................................................4图2、16-24岁人口失业率持续提升........................................................................................................................................4图3、我国储蓄率在疫情发生后持续提升...............................................................................................................................4图4、消费者消费意愿仍处于低位..........................................................................................................................................4图5、普茅散装批价短期有所降低进一步引发市场对于高端消费人群消费力和消费意愿减弱的担忧............................5图6、与医美成熟国家相比，我国医美仍有较大提升空间...................................................................................................6图7、低线城市医美渗透率提升空间较大...............................................................................................................................7图8、30岁以上人群医美渗透率有较大提升空间..................................................................................................................7图9、与欧洲女性相比，我国女性在色素沉积、面颊毛孔问题上更为严重.......................................................................7图10、传统透明质酸、肉毒赛道持续维持稳定增长.............................................................................................................8图11、再生类、胶原蛋白类增速高于传统品类.....................................................................................................................8图12、艾尔建/爱美客基于较强的运营能力市占率并未受到新进入者影响........................................................................9图13、除疫情、低基数年份，保妥适稳定增长...................................................................................................................10图14、除疫情、低基数年份，乔雅登增速相对稳定...........................................................................................................10图15、除疫情年份以外，中国市场乔雅登产品稳定增长...................................................................................................11图16、爱美客公司嗨体品牌维持稳定增长，5年突破十亿元............................................................................................11图17、爱美客公司嗨体熊猫针推出推升嗨体品牌增速.......................................................................................................11图18、爱美客启动矫正眶下凹陷注册临床...........................................................................................................................12图19、宝尼达、逸美一加一、濡白天使分别启动颏后缩、颞部凹陷、中面部容量缺失新适应症临床研究................13图20、爱美客司美格鲁肽合作、胶原蛋白布局侧面验证公司管理层具有较深理解以及前瞻性....................................14图21、华东医药在医美领域布局较为丰富...........................................................................................................................14 表目录 表1、2022年新氧统计的最受欢迎的项目价格从百元到数万元不等...............................................................................6表2、获批产品&目前在审评肉毒产品一览，Merz公司的西马肉毒拿证持续有所递延................................................9表3、医美相关核心标的梳理............................................................