煤电业绩改善兑现，新能源业务稳步增长

投资要点 事件：公司发布]2023半年报，上半年实现营收1260亿元，同比增长7.8%； 实现归母净利润63.1亿元，同比增长309.7%，业绩扭亏为盈。 燃煤板块盈利改善明显，新能源板块业绩大幅增长。2023H1公司分别实现营收/归母净利润1260/63.1亿元，同比分别增长7.8%/310%。燃煤/燃机/风电/光伏分别实现利润总额5.9/3.5/40.2/10.0亿元，同比分别增长107%/3%/18%/90%。 上半年国内电厂煤炭库存处于历史高位水平，煤炭价格波动下行，公司累计入炉除税标煤单价为1137.76元/吨，同比下降10.5%，成本端改善明显。 上网电量同比增加7.4%，新加坡业务表现亮眼。2023H1，公司平均上网结算电价为515.2元/兆瓦时，同比上升1.9%；受经济复苏，高温气候影响，公司上半年累计完成上网电量2111亿千瓦时，同比上升7.4%，其中煤机/燃机/风电/光伏分别同比增长5%/9%/22%/72%。2023H1新加坡业务实现税前利润28.9亿元，已超出去年新加坡业务全年利润总额，表现亮眼。 新能源装机稳步提升，贡献业绩增量。2023H1公司新增风电/光伏装机分别为40.9万千瓦、249.7万千瓦，截至2023H1，公司风电/光伏装机达1388.6/877.4万千瓦。上半年公司分别实现风电/光伏利润总额40.2/10.0亿元，同比增长17.5%/89.6%。随着光伏组件价格下降，预计公司未来新能源装机有望加速，贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为136亿元/156亿元/174亿元，对应PE分别为10.1/8.8/7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 对于公司电力及热力业务，我们结合过往运营数据，以及当前电价和煤炭供需情况，按能源类型对分部收入及成本进行了以下关键假设： 假设1：对于燃煤机组，2023-2025年装机量每年分别增长1/2/2GW，利用小时数逐年下降 ， 分别为4200/4100/4020小时 ， 含税电价逐年下降 ， 分别为每千瓦时0.4700/0.4600/0.4500元； 假设2：对于燃气机组，2023-2025年装机量每年分别增长0.99/1.5/2.1GW，利用小时数分别为2550/2525/2500小时，含税电价0.6690/0.6690/0.6690元； 假设3：对于风电机组，2023-2025年装机量每年分别增长1.4/3.5/5.5GW，得益于海风投产和新能源消纳问题的改善，利用小时数逐年增加，分别为2296/2336/2376小时，含税电价逐年下降，分别为每千瓦时0.5600/0.5500/0.5400元； 假设4：对于光伏机组，2023-2025年装机量每年分别增长6.7/8.5/9.5GW，得益于新能源消纳问题的改善，利用小时数逐年增加，分别为1290/1293/ 1296小时，含税电价逐年下降，分别为每千瓦时0.5150/0.5050/0.4950元； 假设5： 对于水电机组 ，2023-2025年装机量保持稳定 ， 利用小时数分别为2266/2166/2066小时，含税电价0.3225/0.3225/0.3225元； 假设6：对于煤炭燃料成本，2023-2025年入炉标煤价格逐年下降至正常区间，分别为每吨1050/1025/1020元。 表1：电力及热力业务核心假设-收入端 表2：电力及热力业务核心假设-成本端 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表3：分业务收入及毛利率