二季度业绩持续修复，新产能落地成长可期

主要观点： 报告日期：2023-07-28 2023年7月27日晚，万华化学发布2023年半年报，公司上半年实现营业收入876.26亿元，同比下降1.67%；实现归母净利润85.68亿元，同比下降17.48%。公司第二季度实现营业收入456.87亿元，同比下降3.48%，环比改善8.94%；实现归母净利润45.15亿，同比下降9.86%，环比改善11.40%。 ⚫主营产品销量增长，价格有所回落，二季度业绩环比改善 公司主营产品产销量呈上升趋势，但价格有所回落。2023Q2，公司聚氨酯/石化/新材料系列产量分别为130/107/41万吨，环比变化+12.07/-9.32/+7.89%，石化产量环比下降主要为乙烯装置的检修导致，但并未对销量产生影响，聚氨酯/石化/新材料销量分别为124/369/39万吨，环比增长+11.71/+15.77/+11.43%。春节后随着MDI等主营产品备库存后，二季度均价均出现不同程度回落，聚合MDI/TDI/丙烯酸丁酯均价 分 别 为15336/18043/8623元/吨 ， 分 别 环 比 变 化-1.50/-5.53/-12.24%。另外上游原材料价格从今年年初价格下行，成本端压力得到缓解。根据百川数据，成本端动力煤（Q:5500)秦皇岛、纯苯、丙烷CP在2023Q2均价分别为935.1元/吨、6820.02元/吨、510.76美元/吨，环比变化-18.94%、-2.80%、-26.75%。 ⚫下游原材料价格回到合理区间，MDI出口高位，需求逐步修复 截至2023.07.27，动力煤（Q:5500)秦皇岛、纯苯、丙烷CP价格分别865元/吨、7195元/吨、400美元/吨，从今年年初价格下行，目前回到合理区间，我们认为未来原料价格波动幅度将逐步变小。另外欧洲生产装置停产减产导致供给受限，国内聚合MDI/TDI出口量上半年维持高位，2023Q2聚合MDI/TDI出口量分别29.77/8.12万吨，环比变化-3.82/-22.57%，尤其聚合MDI仍处于较高水平。目前MDI下游需求整体偏弱，但处于逐步修复中，6月份国内冰箱/冷柜/汽车产量分别为875/220/256万台，环比变化+2.95/+5.96/+11.11%，随着9月旺季需求回暖叠加地产城中村改造，在MDI整体寡头垄断背景下，未来MDI价格仍有小幅上行空间。 ⚫聚氨酯+新材料产能逐步落地，未来业绩成长可期 公司有序推进宁波60万吨MDI、5万吨HDI装置技改，同时收购烟台巨力，未来MDI、TDI供给格局有望继续向好，在需求回暖后有较大价格弹性。20万吨POE及4.8万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024年投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。新能源板块加大资本开支，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。乙烯二期以及蓬莱一期预计也将于2024年底逐步投产，公司三位一体布局，多个项目陆续投放，未来业绩持续发展。 1.7月MDI挂牌价持平，未来需求仍存修复预期2023-06-302.上调6月纯MDI挂牌价，新材料未来成长可期2023-06-063.一季度业绩大幅改善，新材料未来成长可期2023-04-16 ⚫投资建议 万华化学是全球聚氨酯行业龙头，新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目加速推进，未来有望持续较高的资本投入，业绩中枢有望逐步上移。预计公司2023-2025年归母净利润分别为200.38、259.16、319.54亿元，同比增速分别为23.4%、29.3%、23.3%。当前股价对应PE分别为15、11、9倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。