消费下行期韧性强，童装和电商助力

评级及分析师信息 ►历史回顾：“飞”字系列成为爆品，童装和电商成为新驱动 361°成立于2003年，于2009年在中国香港上市。2022年公司收入和净利润分别为69.6/7.5亿元，毛利率和净利率分别为40.5%/10.7%。中国内地目前共7768家店（成人/童装分别为5480/2288家），以经销模式为主。此前市场对公司关注度不高，但公司近期变化在于：（1）国际业务、中底技术带动产品竞争力提升，“飞”字系列成为爆品；（2）儿童和 电商成为另外两大驱动，我们预计未来占比均有望提升至30%；（3）成功进入港股通、流动性提升。 股票代码：1361.HK52周最高价/最低价(港元)：4.51/3.04总市值(亿港元)85自由流通市值(亿港元)85自由流通股数(亿)20.68 ►运动行业：短期去库存，三四线仍有渗透率提升空间 我们分析，行业自上轮2015年去库存结束后迎来黄金成长期，即由一二线跑步渗透率提升、小品牌洗牌带动龙头集中度提升、中底技术变革带动产品力提升、叠加2021年国潮崛起带动国产品牌力提升及利润率提升，但22年开始行业进入去库存阶段，然而三四线渗透率仍有提升空间、且仍较国外及一二线品牌有价格优势。 ►公司优势：深耕中底科技，主打高性价比优势 （1）公司定位三线及以下城市，与一线品牌仍有25-35%的价格优势；（2）公司主打独有的中底技术QU!KFLAM，带动篮球鞋和跑鞋的功能性产品占比提升，“飞”字系列成 为爆品；（3）通过与NBA球星丁威迪和戈登合作，公司篮球鞋成功出圈，旗舰Big3 3.0系列篮球鞋广受市场欢迎。 分析师：唐爽爽邮箱：tangss@hx168.com.cnSAC NO：S1120519090002 ►成长驱动：店效提升+儿童及电商新驱动+净利率提升 （1）相较同行，公司店效仍有较大的提升空间。361度产品主要集中在200-400元，我们分析361度产品具备提价增量空间。9代店更新也有望带动整体店效提升。（2）童装净开店数高于主品牌，且4代店助力店效增长，童装及电商占比有望提升至30%。（3）公司净利率有望提升至12-15%。 ►盈利预测 预计公司23-25年营业收入预测80.30/91.57/103.16亿元，同比增 长15.36%/14.03%/12.66%；23-25年归 母 净 利预 测8.61/9.94/11.48亿元，同比增长15.30%/15.38%/15.47%。23-25年EPS预测为0.42/0.48/0.56元，PE对应2023年7月27日收盘价4.11港元为9/8/7X。看好361度的品牌力和产品力持续提升、童装品牌贡献第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 ►风险提示：疫情发展的不确定性；开店不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。 正文目录 正文目录.............................................................................................................................................................................................................31.公司概况：国货第四大运动品牌，展现较强韧性.............................................................................................................................61.1.发展历程：率先拓展海外市场，反哺国内产品力提升.................................................................................................................61.2.资本市场表现：21年还清美金债、信用评级提升，22年进入沪港通，带动估值修复...................................................101.3.股权结构：股权集中于丁氏家族，持股48.99%...........................................................................................................................112.行业分析：短期去库存，长期渗透率提升、竞争格局改善仍有空间........................................................................................132.1.行业规模：预计2027年运动鞋服行业市场容量将达到6252亿元，CAGR为10%..........................................................132.2.竞争格局：国产品牌的份额持续提升..............................................................................................................................................163.公司优势.......................................................................................................................................................................................................173.1.产品端：打造“专业+潮流”全方位产品矩阵...................................................................................................................................183.2.渠道端：线下店铺升级提效，线上特有专供业绩亮眼...............................................................................................................213.3.营销端：赞助体育赛事+签约运动员和明星...................................................................................................................................244.成长驱动.......................................................................................................................................................................................................264.1.店效具备提升空间：“ASP+销量+升级店铺”驱动.........................................................................................................................264.2.童装：跳绳鞋出圈，覆盖儿童全年龄段..........................................................................................................................................284.3.布局新零售，线上增速保持在30%以上.........................................................................................................................................314.4.毛利率具有较大提升空间....................................................................................................................................................................325.盈利预测与估值.........................................................................................................................................................................................335.1.关键假设...................................................................................................................................................................................................335.2.相对估值...................................................................................................................................................................................................345.3.投资建议...................................................................................................................................................................................................356.风险提示.......................................................................................................................................................................................................35 图表目录 图1 2006-2022年收入、净利及增速（亿元，%）.....................................................7图2历年毛利率和净利率（%）...................................