2023年半年报点评：收入超预期，成长无虞

维持“增持”评级。维持2023-2025年EPS预测至0.98/1.31/1.74元，同比+96%/+35%/+32%，维持目标价53.9元。 收入超预期。2023H1实现收入/净利润16.5/4.4亿元，同比+59/99%，折合Q2实现收入/净利润8.9/2.5亿元，同比+79/95%；预调鸡尾酒/食用香精收入分别同比+68/19%，其中Q2预调鸡尾酒收入同比+91%，主要归功于强爽显著放量。 盈利能力显著改善。2023H1毛利率同比+4pct，主要归功于规模效应提升以及高毛利单品强爽结构占比的提高；净利率同比+5pct，主要归功于毛利率的提升以及费用率的下降，在销售规模的显著增长带动下销售/管理费用率回归2021年同期的正常水平。 产品/渠道共振，强爽清爽成长性有望超预期。强爽：C端渠道精耕+餐饮端大力布局+0糖新品推出，我们看好强爽消费场景及消费群体的持续扩容；清爽：公司2023年于终端重点打造3-5-8度产品矩阵，要求保障微醺、清爽及强爽每款产品最低上架SKU数量，叠加终端网点数量的突破，迎合零食量贩店的大力布局，我们判断品牌势能的持续释放将会反作用于清爽单品的成长，结合日本经验（3-5-8度销售比例大概3:2:5），我们判断未来清爽单品有望接棒增长。 风险提示：宏观经济大幅波动；新品扩张不及预期等 收入超预期。公司发布2023年半年报，报告期内公司实现营业收入16.51亿元，同比+59.2%，实现归母净利润4.39亿元，同比+98.85%，折合Q2单季度实现营业收入8.91亿元，同比+78.75%，实现归母净利润2.51亿元，同比+94.66%，总体而言，在预调鸡尾酒业务放量带动下，公司2023H1收入超市场预期。 预调鸡尾酒显著放量。分产品看，2023H1预调鸡尾酒/食用香精分别实现收入14.52/1.63亿元，同比+67.57%/18.58%，其中Q2单季度预调鸡尾酒实现收入7.78亿元，同比+91.06%，预调鸡尾酒业务显著放量主要归功于低基数效应下强爽大单品的成长性超预期；分渠道看，线下/数字零售/即饮渠道收入分别同比+84.02%/+1.01%/-3.56%，其中数字零售渠道收入下降主因公司为维护全渠道价盘减少线上折扣力度的暂时性影响；从经销商数量角度看，2023H1公司经销商数量达到2399家，净增加206家，在经销商数量增长带动下我们判断公司终端网点数量显著增加。 盈利能力显著改善。毛利率：2023H1公司毛利率达到65.89%，同比+4.03pct，其中预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别同比+4.22/4.73pct，预调鸡尾酒毛利率提升主要归功于销量显著增长带动规模效应提升以及高毛利单品强爽结构占比的提高；净利率：2023H1公司净利率达到26.54%，同比+5.33pct，净利率显著改善主要归功于毛利率的提升以及费用率的下降 ， 费用率方面 ， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.82/-2.45/-0.75/+0.28pct，在销售规模的显著增长带动下销售/管理费用率回归2021年同期的正常水平。 渠道产品双轮驱动，强爽成长性有望超预期。C端：公司2023年开始大力推动C端渠道精耕，在销售人员提拔、费用权限下放方面予以支持，我们判断上半年强爽所对应的终端零售网点数量显著提升，叠加9度0糖等顺应消费趋势的新品推出，我们判断强爽终端消费者数量显著增长； B端：公司6月底推出针对餐饮渠道的瓶装强爽产品，当前开始在年轻人聚集的夜店等渠道开始试销，考虑到强爽产品属性、定价顺应当前夜店消费趋势，我们判断B端市场后续有望实现突破。 3-5-8产品矩阵持续打造，清爽后续有望接棒增长。公司2023年于终端重点打造3-5-8度产品矩阵，要求保障微醺、清爽及强爽每款产品最低上架SKU数量，叠加终端网点数量的突破，迎合零食量贩店的大力布局，我们判断品牌势能的持续释放将会反作用于清爽单品的成长，结合日本经验（3-5-8度销售比例大概3:2:5），我们判断未来清爽单品有望接棒增长。 投资建议：维持2023-2025年EPS预测至0.98/1.31/1.74元，同比+96%/+35%/+32%，维持目标价53.9元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动；新品扩张不及预期等。