申购分析：环境综合治理与资源化全产业链一体化服务企业

固定收益类●证券研究报告 天源转债（123213.SZ）申购分析 主题报告 环境综合治理与资源化全产业链一体化服务企业 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 投资要点 本次发行规模10亿元，期限6年，评级为AA-/AA-（联合资信）。转股价10.3元，到期补偿利率为9.5%属一般水平。下修条款15/30,90%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月26日中债6YAA-企业债到期收益率6.3421%贴现率计算，纯债价值81.64元，对应YTM为2.74%，债底保护性一般。 相关报告 汽车零配件行业国家级专精特新“小巨人”企 业-立 中 转 债 （123212.SZ） 申 购 分 析2023.7.26 总股本稀释率18.76%、流通股本稀释率28.2%，有一定摊薄压力。 综 合 性 橡 胶 助 剂 供 应 商-阳 谷 转 债（123211.SZ）申购分析2023.7.26 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0031%。 国 内 网 络 安 全 领 域 领 军 企 业-信 服 转 债（123210.SZ）申购分析2023.7.26 截至2023年7月26日，公司PE(TTM)21.45，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE1.20%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来22.04%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于一般水平为7.53%。 燃气行业综合性公用事业上市公司-燃23转债（113067.SH）申购分析2023.7.26 改 性 塑 料 行 业 高 新 技 术 企 业-聚 隆 转 债（123209.SZ）申购分析2023.7.25 年初至今公司股价上升11.86%，行业指数（申万三级-水务及水治理）上升6.94%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为58.81%，剩余限售股将分别于2024年12月30日和2025年6月30日解禁，届时将面临一定的解禁风险。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为26.43%左右，对应价格为123.96元~137元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。 3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。 4、正股股价波动风险。 5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、天源转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................4 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................7（四）估值表现...........................................................................................................................................9（五）募投项目分析..................................................................................................................................10 风险提示：........................................................................................................................................................12 图表目录 图1：我国环保产业营业收入及增速（万亿元，%）..........................................................................................6图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................7图3：营业收入情况（万元，%）.......................................................................................................................8图4：归母净利润情况（万元，%）...................................................................................................................8图5：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................9图6：近一年行业指数及天源环保股价走势......................................................................................................10图7：京源转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................12图8：京源转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................12 表1：天源转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：公司主营收入分产品（万元）...................................................................................................................5表3：公司主要财务指标.....................................................................................................................................9表4：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................9表5：同行业可比上市公司（亿元，%）..........................................................................................................10 一、天源转债分析 （一）转债分析 本次发行规模10亿元，期限6年，评级为AA-/AA-（联合资信）。转股价10.3元，到期补偿利率为9.5%属一般水平。下修条款15/30,90%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月26日中债6YAA-企业债到期收益率6.3421%贴现率计算，纯债价值81.64元，对应YTM为2.74%，债底保护性一般。 总股本稀释率18.76%、流通股本稀释率28.2%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，天源环保前十大股东持股比例合计64.21%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为69.26%。网上申购额度为3.07亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0031%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2023年7月，天源集团持有公司股份14,156.50万股，占本次发行前公司总股本的33.67%，系公司控股股东。黄开明担任公司董事长，黄昭玮担任公司副董事长兼总裁，李娟担任公司董事。因此，黄开明、黄昭玮和李娟系公司的实际控制人。黄开明与黄昭玮系父子关系，黄昭玮与李娟系夫妻关系。控股股东及实际控制人持有的公司股份不存在质押或其他争议的情况，无股权质押风险。 公司专注于环境综合治理及资源化，采用BOT、PPP、EPC、PC、EPC+O及环保设备定制化销售、委托运营等模式，为客户提供工艺设计