申购分析：国内网络安全领域领军企业

固定收益类●证券研究报告 信服转债（123210.SZ）申购分析 主题报告 国内网络安全领域领军企业 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 投资要点 本次发行规模12.15亿元，期限6年，评级为AA/AA（中证鹏元）。转股价111.74元，到期补偿利率为6%属一般水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月25日中债6YAA企业债到期收益率3.9158%贴现率计算，纯债价值89.91元，对应YTM为2.06%，债底保护性较好。 相关报告 改 性 塑 料 行 业 高 新 技 术 企 业-聚 隆 转 债（123209.SZ）申购分析2023.7.25 资产配置周报（2023-7-23）-恐慌情绪较重，无需过度悲观2023.7.25新 型电 力 半导 体 器件 领 军企 业-宏 微转 债（118040.SH）申购分析2023.7.24国 内 知 名 整 车 厂 一 级 供 应 商-神 通 转 债（111016.SH）申购分析2023.7.24创新型亲子家庭全渠道服务提供商-孩王转债（123208.SZ）申购分析2023.7.24 总股本稀释率2.54%、流通股本稀释率3.83%，摊薄压力较小。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.004%。 截至2023年7月25日，公司PE(TTM)155.34，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE-5.33%，同时处于自身上市以来88.13%分位数，估值弹性较低。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为2.80%。 年初至今公司股价下降0.69%，行业指数（申万三级-横向通用软件）上升37.37%，公司跑输行业指数。 公司流通市值占总市值比例为65.52%，剩余限售A股143,722,827.00股。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为27%左右，对应价格为120.68元~133.39元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、信服转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................3 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................7（四）估值表现...........................................................................................................................................9（五）募投项目分析..................................................................................................................................10 风险提示：........................................................................................................................................................11 图表目录 图1：全球网络安全行业市场规模（亿美元）....................................................................................................6图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................7图3：营业收入情况（万元，%）.......................................................................................................................8图4：归母净利润情况（万元，%）...................................................................................................................8图5：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................9图6：近一年行业指数及立中集团股价走势......................................................................................................10图7：法本转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11图8：科蓝转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11 表1：信服转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：公司主营收入分产品（万元）...................................................................................................................4表3：公司主要财务指标.....................................................................................................................................8表4：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................8表5：同行业可比上市公司（亿元，%）............................................................................................................9 一、信服转债分析 （一）转债分析 本次发行规模12.15亿元，期限6年，评级为AA/AA（中证鹏元）。转股价111.74元，到期补偿利率为6%属一般水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月25日中债6YAA企业债到期收益率3.9158%贴现率计算，纯债价值89.91元，对应YTM为2.06%，债底保护性较好。 总股本稀释率2.54%、流通股本稀释率3.83%，摊薄压力较小。 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，深信服前十大股东持股比例合计58.25%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为67.48%。网上申 购额度为3.95亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.004%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2022年12月31日，发行人的控股股东和实际控制人为何朝曦、熊武、冯毅，分别持有公司20.27%、17.57%和8.11%的股份，三人合计持有公司45.94%的股份。公司控股股东和实际控制人不存在股份质押的情况，无股权质押风险。 目前，公司主要业务分为网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络及物联网三大类。其中，网络安全业务是公司自成立以来的核心业务，也是公司报告期内营业收入构成的主要部分，近三年占比在52%以上。公司主要产品和服务主要涉及边界安全、终端安全、身份与访问安全、内容安全、云安全、安全服务等领域，核心产品及服务包括下一代防火墙、VPN（虚拟专用网络产品）、全网行为管理、终端检测与响应平台、安全感知管理平台、零信任访问控制系统、数