7月美联储议息会议解读：市场已消化7月加息，9月决策仍取决于数据

2023年07月27日 市场已消化7月加息，9月决策仍取决于数据——7月美联储议息会议解读 核心要点： ⚫7月美联储议息会议解读：美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，达到2001年以来的最高水平，符合市场预期。对于9月是否加息，预判美联储加息仍有50%或以上的概率。（1）经济与就业情况：最近的经济指标显示经济活动继续以“适度的步伐”扩张，而不是六月份声明中提到的“和缓的步伐”。7月FOMC声明延续“就业增长强劲，失业率保持在低位”的表态。（2）通胀：FOMC声明继续强调“通胀居高不下”。鲍威尔表示，将致力于实现双重使命，让通胀回到2%。（3）未来的加息节奏：将继续逐次会议作出决定，9月份的行动取决于数据，“如果数据显示有需要，我们可能会在9月份加息”。（4）对于降息的判断：鲍威尔认为今年不会降息，部分FOMC委员预计明年将降息，一定程度上打击“不排除第四季度迎来小幅降息的可能性”的部分市场观点。 分析师 [table_marketdata]杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 ⚫全球大类资产表现：（1）大宗商品：经历前期弱势整理后，7月以来，受供应趋紧以及夏季汽油和航空燃料的需求增强支撑，叠加中国经济刺激措施出台，上游能源品价格整体上行态势明显。7月17日，俄罗斯宣布终止“黑海粮食协议”，农产品价格随即上行。2023年以来，工业金属价格整体震荡下行，而贵金属一直处于高位波动。（2）外汇市场：在美国6月非农数据不及预期、美欧国债利差收窄以及美国6月CPI超预期降温的背景下，7月13日美元指数跌破100大关。但随后受英国通胀超预期回落等影响，叠加美联储加息预期，美元指数震荡反弹。随着后续美国通胀进一步缓解，美联储有可能结束加息周期，欧洲央行加息立场相对坚定，美欧国债利差有望收窄，美元指数将进一步走弱，人民币汇率有望逐步企稳回升。（3）债券市场：7月以来，美国10年期国债收益率上行10.00bp，而欧元区和英国分别下行1.18bp和16.24bp。中国国债到期收益率延续上半年的下行态势，但7月中央政治局会议出台一系列利好政策，中国国债到期收益率直线拉升。（4）权益市场：7月，美国三大股指延续上涨态势，日经225指数下跌1.53%，恒生指数则逆转此前跌势，上涨2.74%，全A指数和沪深300本月均上涨。后续随着美国通胀进一步回落，美联储加息周期结束，美元指数趋势性走弱，利好A股和港股市场。 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-16，策略周观察：A股市场蓄势上行，美国通胀超预期降温 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 2023-04-08，二季度A股市场投资策略展望：把握主线投资机会 ⚫风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 目录 二、全球大类资产表现......................................................................................................................................................4 （一）大宗商品............................................................................................................................................................................4（二）外汇市场............................................................................................................................................................................5（三）债券市场............................................................................................................................................................................6（四）权益市场............................................................................................................................................................................7 一、7月美联储议息会议解读 当地时间7月26日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，达到2001年以来的最高水平，符合市场预期。 针对经济情况，7月FOMC声明显示，最近的经济指标显示经济活动继续以“适度的步伐”扩张，而不是六月份声明中提到的“和缓的步伐”。就业方面，7月FOMC声明延续六月份表态，强调“就业增长强劲，失业率保持在低位”。在货币政策新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，经济活动以温和的速度扩张，消费者支出增长较年初放缓，FOMC将对未来的加息采取依赖数据的做法，劳动力供需持续出现平衡的迹象越来越明显，劳动力市场仍然非常紧张，就业增长依然强劲。 针对通胀，FOMC声明继续强调“通胀居高不下”。美联储主席鲍威尔表示，核心通胀仍然相当高，希望看到核心通胀率下降，需要将利率保持在较高的水平“一段时间”，同时强调，将致力于实现双重使命，让通胀回到2%。如果我们看到通胀得到可靠缓解，就不需要采取紧缩措施；如果通胀稳定地下降，我们可以将利率降至中性水平，然后在某个时候降至中性水平以下；预计到2025年左右才能看到通胀回到2%；可以在通胀达到2%之前停止加息。 针对未来的加息节奏，美联储主席鲍威尔表示，将继续逐次会议作出决定，需要时间才能实现全部效果，尚未就任何未来会议做出决定。此外，鲍威尔强调，将会关注此后的CPI数据是否会再次录得回落，数据的整体性很重要，特别关注通胀进展，9月份的行动取决于数据，“如果数据显示有需要，我们可能会在9月份加息”，“没有做出每隔一次会议加息的决定”。 此前，市场普遍预计美联储加息周期将进入尾声，鲍威尔的表态则意味着加息有可能尚未结束。 针对市场对于降息的判断，鲍威尔强调，“在判断何时降息时，需要同时考虑通胀水平和下降速度，我认为今年不会降息”，“降息与否将取决于我们对通胀回落至目标的信心程度”。此外，部分FOMC委员预计明年将降息，美联储工作人员不再预测今年会出现经济衰退。美联储可能在缩表的同时降息，利率调整和缩表是独立的。此番讲话重点提出“今年不会降息”，一定程度上打击了“不排除第四季度迎来小幅降息的可能性”的部分市场观点。 二、全球大类资产表现 （一）大宗商品 2023年上半年，受供需两端影响，上游能源品价格处于震荡盘整。供给端，由于石油国执行“减产”计划，供需偏紧支撑油价震荡上行。需求端，原油库存受全球宏观经济预期影响较大，需求预期波动加剧，油价承压。而在经历前期弱势整理后，7月以来，受供应趋紧以及夏季汽油和航空燃料的需求增强支撑，叠加中国出台一系列经济刺激措施，上游能源品价格整体上行态势明显。如图1所示。 2023年上半年，农产品价格整体下行，有利于全球通胀水平下行。但7月17日，俄罗斯表示，已正式通知土耳其和乌克兰以及联合国秘书处，反对延长黑海港口农产品外运协议。乌克兰为全球重要粮仓，该协议曾为乌克兰谷物出口提供安全保障。受此消息影响，农产品价格随即上行。如图2所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 2023年以来，工业金属价格整体上震荡下行，将有利于中游制造和下游消费。而贵金属一直处于高位波动，诠释了全球宏观经济修复的不确定性，以及各大央行货币政策的延迟效应。如图3、4所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 （二）外汇市场 美元指数上半年在101-105区间震荡，但7月以来，美国6月非农数据不及预期，市场对美联储政策预期发生变化，带动美元指数下行。同时，在欧洲央行坚定加息的背景下，欧元区公债收益率持续上行，美欧国债利差收窄，进一步推动美元指数下跌。特别是美国6月CPI数据公布后，市场对于美联储今年将仅再加息一次的预期受到提振，7月13日美元指数跌破100，达到2022年4月以来最低水平。而随着英国通胀超预期降温，欧元区调和CPI同比为自俄乌冲突以来最低水平，英镑兑美元、欧元兑美元持续贬值，叠加日本央行行长有关暂时不会调整政策的言论打压日元走弱，美元指数震荡反弹，收复100关口。截至7月25日收盘，美元指数报101.2675。 非美货币中，7月以来，欧元兑美元、英镑兑美元分别上涨了144bp、205bp；日元兑美元升值，7月25日，美元兑日元报140.9105；人民币相对美元总体升值，7月25日，美元兑人民币报7.1365，同时，人民币兑欧元升值，但人民币兑英镑、日元调贬。如表2所示。 由图5可知，美元指数和美欧十年期国债（公债）收益率差走势同步。随着后续美国通胀进一步缓解，美联储有可能结束加息周期，欧洲央行加息立场相对坚定，美欧国债利差有望收窄，美元指数将进一步走弱。2023年以来，美元指数和美元兑人民币汇率相关性较强。后续随着美元指数走弱，人民币汇率有望逐步企稳回升。如图6所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 （三）债券市场 2023年上半年，美国和欧元区国债（公债）收益率窄幅震荡，整体小幅下行。英国国债收益率在经历一季度震荡后，呈现上行态势。7月以来，美欧英国债（公债）收益率表现分化。截至7月25日，美国10年期国债收益率为3.91%，较6月末上行10.00bp。欧元区10年期公债收益率为2.4953%，较6月末小幅下行1.18bp。7月24日，英国10年期国债收益率为4.2825%，较6月末下行16.24bp。如图7所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 受经济复苏边际放缓、降息降准政策出台等因素影响，上半年，中国国债到期收益率整体下行。7月以来，中国国债到期收益率延续下行态势，但7月24日召开的中央政治局会议出 台一系列利好政策，中国国债到期收益率直线拉升。截至7月26日，3个月和1年国债到期收益率分别为1.6506%和1.7882%，较6月末分别下行0.29和8.41bp，10年国债到期收益率为2.6430%，较6月末上行0.79bp。如图8所示。 （四）权益市场 上半年，美国三大股指普遍上涨，其中纳斯达克指数涨幅达31.73%，日经225指数同样表现亮眼，累计上涨27.19%，恒生指数较去年末有所下跌，跌幅为4.37%。