[Table_Title] 宏观数据点评 通胀不退，加息不休——美联储9月议息会议点评 2022 年 09 月 23 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 美国东部时间2022年9月21日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至3%-3.25%区间。 【评论】 ◆ “抗通胀”将是美联储后续货币政策的主要考虑因素，年内大概率进一步加息125个BP。当前美国经济面临下行压力，但美国就业处于历史低位，劳动参与率缓慢回升，同时通胀离美联储目标水平仍有差距，根据美联储公布的点阵图和CME FedWatch Tool测算，预计年内还会继续加息100-125个BP的概率偏大，基准利率或将上调至4.25%以上。 ◆ 高密度大幅加息加剧美国经济衰退风险。美联储下调美国经济各项指标预期，经济增长方面，美联储预计美国2022年GDP增长0.2%，较6月份的预测大幅下调1.5个百分点；通胀方面，美联储上调2022年PCE通胀预期至5.4%，预计2025年才能回到目标2%的水平；就业方面，美联储预计年内失业率保持稳定，但 2023年失业率预期大幅提高0.5个百分点至4.4%。 ◆ 关注人民币汇率波动。在中美货币政策错位、我国出口增速中枢趋降的背景下，人民币存在一定贬值压力吗，预计汇率波动将加大。 【风险提示】 ◆ 美国资本市场风险 ◆ 全球通胀超预期 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 [Table_Industry] 宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 1.通胀高烧不退，加息短期难放缓 “抗通胀”将是美联储后续货币政策的主要考虑因素。与7月份相比，美联储对美国经济的描述由“最近的支出和生产指标已经走软”转变为“最近的支出和生产指标温和增长”，对美国经济的韧性有较强预期。从就业和通胀这两大美联储货币政策的核心参考指标看，美联储9月份的会议纪要中的描述与7月份基本保持一致，指出“近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位，通货膨胀仍然居高不下，反映出与疫情相关的供需失衡、粮食和能源价格上涨以及更广泛的价格压力”。 从实际指标看，一方面，美国就业处于历史低位，劳动参与率缓慢回升。2022年8月份，美国失业率3.7%，较前几个月略有提升，但趋于稳定；但值得注意的是，美国劳动参与率增长缓慢，8月份为62.4%，较2019年末低1个百分点。另一方面，通胀顶点已过，但离美联储目标水平仍有差距。8月份美国CPI、PPI同比分别增长8.3%、8.7%，CPI于6月份见顶后回落，PPI降至2021年8月份水平。7月份PCE同比增长6.3%，水平仍保持在远高于美联储2%的目标值。 图表 1：美国失业率降至低位 图表 2：美国通胀处于较高水平 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年8月 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年8月 年内大概率还将加息100-125个BP。根据美联储公布的点阵图，多数委员认为2022年利率在4.25%-4.5%，即进一步加息125个BP概率最高，相比6月份的点阵图最大概率预期高100个BP。美联储年内将在11月和12月举行两次议息会议，根据CME FedWatch Tool测算，11月份美联储加息50个BP至3.5%-3.75%的概率为31.5%；加息75BP至3.75%-4%的概率为68.5%。 图表 3：美联储年内大概率还将加息100-125个BP 6060.56161.56262.56363.5643579111315172019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08美国:失业率:季调美国:劳动参与率-4-20246810121401234562019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08核心PCE:同比PCE:同比CPI:同比PPI:同比议息会议时间325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-5502022/11/20.00%31.80%68.20%0.00%0.00%2022/12/140.00%0.00%0.00%28.70%64.60%6.70%0.00%0.00%0.00%2023/2/10.00%0.00%0.00%0.40%29.20%63.80%6.60%0.00%0.00%2023/3/220.00%0.00%0.00%0.20%18.10%50.50%28.60%2.50%0.00%2023/5/30.00%0.00%0.00%0.20%17.20%48.90%29.70%3.90%0.10%2023/6/140.00%0.00%0.00%2.40%21.20%46.50%26.50%3.40%0.10%2023/7/260.00%0.00%0.50%5.90%25.90%42.80%22.20%2.80%0.10%2023/9/200.00%0.20%2.30%12.70%31.60%35.80%15.60%1.90%0.10%2023/11/10.00%0.70%5.10%17.70%32.70%30.40%11.90%1.40%0.00%2023/12/130.40%3.10%11.90%25.90%31.40%20.30%6.20%0.70%0.00% 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 资料来源：美联储，CME，东方财富证券研究所，数据截至2022年6月 2. 美国经济衰退风险增加 考虑到高密度大幅加息对美国经济的冲击，美联储下调美国经济各项指标预期，经济增长方面，美联储预计美国2022年GDP增长0.2%，较6月份的预测低1.5个百分点，2023年GDP增长1.2%，较6月预测低0.5个百分点。2024年GDP增长预期至1.7%，较6月预测低0.2 个百分点。但长期来看，维持更长周期的美国GDP增幅预期在1.8%不变。通胀方面，美联储上调2022年PCE通胀预期至5.4%，较6月份的预测进一步提高0.2个百分点，预计2025年PCE通胀率为2.0%，回到目标水平。就业方面，美联储上调美国2022年失业率预期至3.8%，较6月预测提高0.1个百分点； 2023年失业率预期大幅提高0.5个百分点至4.4%。 图表 4：美国经济预期走弱 资料来源：美联储，第一财经，东方财富证券研究所 3. 关注人民币汇率波动 美联储加息75个BP和会议纪要偏鹰派表述，带动美元指数攀升，9月21日纽约尾盘，美元指数涨1.07%报111.37，续创2002年以来新高。非美货币普遍下跌，如欧元、英镑、澳元、日元、瑞郎兑美元汇率分别跌1.32%、0.98%、0.79%、0.22%、0.24%。离岸人民币汇率一度冲破7.1，创2020年6月以来新高。在中美货币政策错位、我国出口增速中枢趋降的背景下，人民币存在一定贬值压力吗，预计汇率波动将加大。 2022年2023年2024年2022年2023年2024年2022年2023年2024年2022年2023年2024年2022年2023年2024年3月预测2.82.22.03.53.53.64.32.72.34.12.62.31.92.82.86月预测1.71.71.93.73.94.15.32.62.24.32.72.33.43.83.49月预测0.21.21.73.84.44.45.42.82.34.53.12.34.44.63.9趋势联邦基金利率GDP失业率PCE核心PCE 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 4 【风险提示】 美国资本市场风险 全球通胀超预期 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 5 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传