西安高新：关中九景，西北明珠

城投随笔系列 西安高新：关中九景，西北明珠 2023年07月26日 西安高新：陕西寻债的重点关注 纵观陕西省的存量债分布情况，如若把省属发债企业剔除，各地市城投里面寻债的话，西安是其中核心关注区域，毕竟其作为陕西省会城市，也是西北地区的经济、工业中心。进一步聚焦西安市，存量城投债主要集中于几大园区之中（西安高新区、西咸新区、曲江新区、西安经开区、航天城等），而其中西安高新区又占主要地位。并且从债券发行结构、票息水平以及区域发展情况结合来看，于市场机构而言，西安高新值得关注。西安高新区共有4家发债主体，其中西安高新控股是西安高新区内的主建设平台，存量债券约620亿元，占西安高新区城投债总量的93.6%。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com相关研究 聚焦西安高新控股，我们从债务端、资产端两方面简要梳理。 1.土地市场跟踪系列专题：年关过半，房企 西安高新：西北明珠，产业助飞 西安高新区存量债分布、估值变化的特征，整体源自于其强劲的产业实力、区域债务管控意识和机制以及金融机构支持等方面。 拿了多少地？-2023/07/252.可转债打新系列：宏微转债：新型电力半导体器件领军企业-2023/07/24 3.可转债打新系列：神通转债：汽车非金属 首先，从债务的管控措施看，自“永煤事件”后，西安市对区域债务风险防范的重视程度显著提升。第二，近两年来西安高新区与多家大行签订战略合作协议，金融机构集中在科创领域为区域企业提供融资上的支持，助力高新区产业快速发展。 部件及模具供应商-2023/07/244.城投、产业利差跟踪周报20230723：城投、产业利差总体继续下行-2023/07/23 5.信用一二级市场跟踪周报20230723：发 行减少，收益率整体下行、信用利差整体下 从新兴产业的发展来看，“引进来”的角度下：西安高新区的招商引资措施能体系化地从现有产业角度出发，满足本地企业延链补链的需求，形成完整的高科技生产线；与此同时，亦积极推动人才引进。 行-2023/07/23 另一个视角，聚焦高新区内部看其发展空间：从房地产市场走势看，近年来随着西安多条地铁的同步建设、大规模的城市改造，西安市土地出让在疫情下逆势上扬。2023年以来，全国层面房地产和土地市场表现中性的情况下，西安高新区仍维持较高热度，这与区域的产业聚集度有关联。 西安高新区产业基本面梳理 1991年，西安高新区获批成为第一批国家高新技术开发区，战略定位为“创新高地、产业高地、人才高地”，坚持科技创新和体制创新双轮驱动，坚持推进科技与经济结合，坚持改革开放。《西安市现代产业布局规划》明确了高新技术产业将以高新区为引领，带领航天基地、长安大学城、高新区、沣东新城、沣西新城等地区进行产业建设，主要包括电子信息制造、高端装备制造、汽车产业、食品和生物医药、航空航天、新能源新材料产业。 从最新的经济财政表现来看，西安高新区2023Q1表现亮眼，GDP为 844.22亿元，增速10.5%，一般公共预算收入52.73亿元，增速26.6%。总体来看，高新区的产业发展已较为明朗；最后关注交易结构，在较为闭环的基本面逻辑下，西安高新控股的短端债券在交易上较为拥挤，适度长一些的期限或性价比较高。从目前来看，1.5-2年水平，其流动性相对于其他类似主体更好，且有供给量，随着市场行情的演绎，期限和策略也在灵活切换。风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性；区域产业发展、土地市场及金融支持的不确定性。 目录 1西安高新：陕西寻债的重点关注3 2西安高新：西北明珠，产业助飞11 3西安高新区产业基本面梳理16 4小结19 5风险提示21 插图目录22 表格目录22 细数全市场大而美的信用发债主体，西安高新控股算得上是兼具票息、发债体量以及信用基本面等多方位因素：市场机构受众更广，毕竟从信用上来说西安高新区是一个成熟且较为繁华的片区，而从投资上来说高新控股则兼顾收益和体量，包括流动性和稳定性也不错。 西安高新控股更像是需重长期逻辑、长期关切的单一主体，而非简单的短期波动和趋势机会，由此本文聚焦于全面分析阐述西安高新区以及其发债主体。 用一句话引领全文：关中九景，西北明珠。 1西安高新：陕西寻债的重点关注 首先，我们从存量债分布、债券发行以及金融机构支持的角度着手： 纵观陕西省的存量债分布情况，如若把省属发债企业剔除，各地市城投里面寻债的话，西安是其中核心关注区域；毕竟其作为陕西省会城市，也是西北地区的经济、工业中心。 进一步聚焦西安市，存量城投债主要集中于几大园区之中（西安高新区、西咸新区、曲江新区、西安经开区、航天城等），而其中西安高新区又占主要地位。并且从债券发行结构、票息水平以及区域发展情况结合来看，于市场机构而言，西安高新值得关注。 截至2023年7月6日，西安高新区存量债规模为662亿元，占西安市整体城投债规模的31.1%。 图1：2018-2023年陕西各地市及西安各区域存量城投债（亿元） 地级市 2018 2019 2020 2021 2022 2023 西安市 749 850 1327 1708 1967 2128 榆林市 89 83 115 122 165 171 延安市 26 20 65 98 149 152 渭南市 73 91 116 135 125 149 咸阳市 24 52 67 83 108 118 宝鸡市 64 69 71 62 56 56 铜川市 0 0 18 18 18 18 安康市 5 11 9 11 10 8 商洛市 10 7 4 4 6 6 区域 2018 2019 2020 2021 2022 2023 西安市本级 51 67 116 181 274 275 西安高新区 303 342 437 573 604 662 西咸新区 171 165 283 353 418 474 曲江新区 106 98 132 173 164 177 陕西航天经开区 23 32 55 86 111 122 西安国际港务区 5 21 48 51 79 79 浐灞生态区 82 87 73 76 69 68 西安经开区 8 7 15 30 32 30 雁塔区 0 0 0 0 30 56 莲湖区 0 0 30 40 40 40 碑林区 0 0 35 35 35 35 未央区 0 0 30 30 30 30 灞桥区 0 0 20 20 20 20 长安区 0 25 40 45 45 45 新城区 0 0 6 6 10 10 临潼区 0 8 8 8 6 5 资料来源：wind，民生证券研究院 注：2023年数据截至2023年7月6日。 西安高新区共有4家发债主体，其中西安高新控股是西安高新区内的主建设平台，存量债券约620亿元，占西安高新区城投债总量的93.6%，是市场关注的重心；而西安高科集团主业以房地产开发为主，近年来发债也愈发少了。 西安高新区 图2：西安高新区各平台股权结构 100% 西安高新控股有限公司 西安高科集团有限公司 西安高新技术 产业开发区管理委员会 70% 100% 80.17% 西安高新技术产业开发区创业园 发展中心 西安高新区草堂科技产业基地发展有限公司 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2023年7月25日。 股权关系上，西安高新控股自成立起即由西安高新区管委会持有70%股份；领导履历上，其公司董事长原本任职于高新区财政或国资相关部门。 现任/曾任职位姓名具体履历 表1：西安高新控股领导履历 现高新控股董事长党发龙 历任陕西省社会科学院经济研究所助理研究员，西安高新区发展研究室业务主管、发展策划局副局长、招商二局副局长、对外宣传办公室主任、党工委宣传部部长、环保科技产业园管理办公室主任，西安高新区环保产业发展有限公司董事长、总经理，西安高新区纪工委第二纪检监察室主任，西安高新区国有资产监督管理委员会党委副书记、纪委书记 原高新控股董事长阎玲西安高新区管委会财政局局长 资料来源：政府官网，民生证券研究院整理 聚焦西安高新控股，我们从债务端、资产端两方面简要梳理：首先，来看债务端： （1）所获金融资源支持上： 西安高新控股的银行授信额度呈逐年提高的趋势，2023年3月末授信额度为1924亿元，且当前未使用授信额度占比为47%。尽管我们通常不会以授信总额（包括未使用额度）来做简单分析，但其总体上可以反映出当地金融机构对高新控股的态度与支持。 从授信银行的名单来看，建行、工行、交行、平安、中信等国股行均为西安高新控股提供了较高额度的授信支持；此外，国开行亦给予较多授信。 图3：西安高新控股银行授信额度（亿元、%）图4：西安高新控股前15大授信银行（亿元） 授信额度 已使用信贷额未使用额度/总额度（右） 序号 授信机构 授信额度 已使用 未使用 1 中国建设银行股份有限公司 187.75 62.49 125.26 2000 70% 2 平安银行股份有限公司 148.0054.02 93.98 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 60% 40% 7 兴业银行股份有限公司 100.00 31.40 68.60 30% 8 交通银行股份有限公司 95.15 65.62 29.53 9 中国光大银行股份有限公司 81.29 57.05 24.24 20% 10 中国邮政储蓄银行股份有限公司 81.00 20.41 60.59 50% 200 12 中国民生银行股份有限公司 78.20 27.05 51.15 0 0% 13 长安银行股份有限公司 60.00 24.70 35.30 15Q1末16Q1末17Q1末18Q1末19Q1末20Q1末21Q1末22Q1末23Q1末 14 渤海银行股份有限公司 58.50 25.93 32.57 15 招商银行股份有限公司 55.00 41.20 13.80 10% 3 中国工商银行股份有限公司 125.28 85.78 39.51 4 国家开发银行 125.00 18.10 106.90 5 中信银行股份有限公司 120.00 44.75 75.25 6 上海浦东发展银行股份有限公司 103.50 72.00 31.50 11中国银行股份有限公司81.0055.2725.73 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：企业预警通，民生证券研究院 注：排名及授信数据截至2023年3月31日。 此外，进一步观察西安高新控股的主承销商，2019-2020年浦发银行在银行间产品主承得较多，此外招商、兴业、建行以及民生银行也不少； 近两年来，平安银行、中信银行以及交通银行等亦开始发力，其中也侧面反映了其相关理财以及投资端的支持与布局，毕竟也是优质资产。 图5：西安高新控股发债主承销商情况统计（亿元） 201920202021202220232019年至今 主承销商 独主联主合计独主联主合计独主联主合计独主联主合计独主联主合计总计 浦发银行 70 0 70 60 179 239 15 0 15 16 10 26 35 39 389 中国光大银行 10 0 10 0 35 35 0 35 35 12 2 14 20 20 114 招商银行 10 0 10 60 0 60 0 23 23 6 0 6 0 0 99 兴业银行 10 0 10 0 52 52 0 8 8 0 24 24 0 0 94 中国建设银行 8 0 8 60 0 60 10 0 10 0 0 0 0 4 82 平安银行 10 0 10 0 0 0 0 0 0 14 30 44 19 19 73 中国民生银行 0 0 0 60 0 60 0 0 0 0 0 0 5 5 65 中国银行 0 0 0 0 35 35 0 20 20 0 2 2 0 4 61