23Q2业绩超预期，毛利率稳定提升

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入1892.46亿元，同比+67.52%，实现归母净利润207.17亿元，同比+153.64%，扣非净利175.53亿元，同比+148.93%。其中，Q2营收1002.08亿元，同环比+55.86%/12.54%，归母净利润108.95亿元，同环比+63.22%/10.92%，扣非净利97.5亿元，同环比+60.56%/25.04%。公司Q2毛利率、扣非净利率21.96%、9.73%，环比+0.69pct、+0.97pct。 费用率环比下降：公司Q2整体四项费用率8.93%，环比-1.12pct。管理费用率、研发费用率、销售费用率、财务费用率环比分别+0.58pct、-0.04pct、+0.50pct、-2.16pct，Q2财务费用率-2.7%，主要源于公司现金管理收益增加，以及持有的外币货币性项目因外币汇率变动所产生的汇兑收益增加。 存货大幅下降，资产减值波动减少：报表显示23Q2期末存货489亿元，相比23Q1减少151亿元（23Q1减少126亿元），进一步清库。我们认为主要源于Q2下游需求的恢复。Q2公司资产减值8亿元，相比Q1的11亿元减值大幅降低。从存货结构上看，相比22年底，23H1发出商品和原材料的占比下降，库存商品、委托加工物资的占比提升，在原材料价格大幅波动背景下，此举有利于减少减值波动。 投资建议：公司积极应对行业竞争格局的变化，一方面始终坚持技术创新领先，持续推进麒麟电池、快充、M3P、钠电的应用，另一方面持续布局上游产业链，打造极强的产业链定价权。同时积极参与全球化布局提升全球份额，快速打造储能第二增长极 。我们预计公司2023-2025年实现营业收入4538.44/5742.50/7605.00亿元，归母净利润480.20/671.45/886.03亿元。对应PE分别为20.72/14.82/11.23倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。