“金债捞”系列报告——2023年上半年可转债市场复盘

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告20230726 “金债捞”系列报告——2023年上半年可转债市场复盘 2023年07月26日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《转债行业图谱系列（十二）—食品饮料行业可转债梳理（下）》 2023-07-25 《孩王转债：母婴零售龙头企业》 2023-07-24 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 中证转债指数复盘：2023年上半年，可转债市场大体划分为5个阶段：复苏预期支撑期（01.03-02.02）、预期分歧期（02.03-03.16）、交易旺盛期（3.17-4.18）、遇冷回调期（4.19-5.31）、政策博弈期（6.1-6.30）。 ◼ 转债市场风格切换：2023年上半年，中证转债指数走势与上证综指相关性跃居首位，转债市场风格较2022年的偏大盘、小盘成长发生切换。 ◼ 低价债受冲击，高价债边际抬升：2023H1，受信用事件冲击，转债市场5分位数、25分位数所处2018年以来估值位置均较2023Q1大幅下调，90分位数所处估值位置反而边际抬升。 ◼ 需求情况边际好转，增量资金仍有压力：增量资金方面，2023H1新发基金以一级债基为主，对转债的增量配置贡献有限；边际需求方面，2023Q2，公募基金配置转债市值首次突破3000亿元；经历长达2个月的净流出后，6月北向资金实现净流入。 ◼ 上半年供给偏紧，后续供给侧有望纾困：2023H1，可转债市场发行节奏偏紧、上市贡献量有限，叠加银行底仓类品种光大转债到期赎回、TMT转债相继强赎，整体供给偏紧；但目前可转债市场待发行转债只数较多，后续供给侧有望纾困。 ◼ 主题回顾：上半年可转债市场未形成一贯连续主线，月际行业轮动较快，主题表现主要可概括为3月TMT、4月中特估、5月机器人、6月汽车。 ◼ 金债组合表现：除3月十大金债表现承压外，4、5、6月金债组合表现较优，均较中证转债指数实现超额收益。其中5月金债组合表现最优，截至2023/06/30累计涨幅为5.50%。 ◼ 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 2 / 33 内容目录 1. 宏观视角：可转债市场行稳致远 ...................................................................................................... 5 1.1. 中证指数走势复盘..................................................................................................................... 5 1.2. 价格中枢变化............................................................................................................................. 7 1.3. 估值中枢变化............................................................................................................................. 8 1.4. 需求端情况............................................................................................................................... 10 1.5. 供给端情况............................................................................................................................... 15 2. 中观视角 ............................................................................................................................................ 20 2.1. 大类风格：风格分化，上半年成“TMT盛筵”...................................................................... 20 2.2. 细分行业：缺乏一贯连续行情............................................................................................... 22 2.3. 主题回顾................................................................................................................................... 23 3. 微观视角：金债捞回顾 .................................................................................................................... 25 3.1. 三月：强预期下的复苏链布局............................................................................................... 26 3.2. 四月：把握科技浪潮下的TMT机会 .................................................................................... 27 3.3. 五月：从出口视角看“新旧海外”的变局机遇 ....................................................................... 28 3.4. 六月：“旧”海外筑底企稳，“新”海外持续释能 ................................................................... 30 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 3 / 33 图表目录 图1： 2023H1 中证指数走势复盘 ........................................................................................................ 5 图2： 2023H1 转股溢价率、中证转债指数与各宽基指数的相关性水平 ........................................ 6 图3： 2023H1全市场价格均值（加权） ............................................................................................. 7 图4： 近1年来各价格分位数变化情况............................................................................................... 7 图5： 近一年来可转债市场估值水平变化........................................................................................... 9 图6： 2023H1各属性转债溢价率走势 ................................................................................................. 9 图7： 2023H1各存续规模转债溢价率走势 ....................................................................................... 10 图8： 北向资金净流入及美元对人民币汇率走势情况（单位：亿元，点）................................. 11 图9： 2023年上证A股新增开户数有限（万户） ........................................................................... 11 图10： 2023H1基金发行规模和结构变化明显（亿元） ................................................................. 12 图11： 2023H1期间，10Y国债收益率支撑纯债价值上行 ............................................................. 12 图12： 流动性宽松支撑转债估值水平（单位：%） ....................................................................... 13 图13： 2019年以来公募基金持仓可转债市值及同比、环比增速变化（单位：亿元）.............. 13 图14： 2019年以来公募基金持仓可转债市值及同比、环比增速变化（单位：亿元）.............. 14 图15： 上交所各类投资者持有结构（单位：亿元）....................................................................... 15 图16： 深交所各类投资者持有结构（单位：亿元）....................................................................... 15 图17： 2023H1转债发行节奏偏紧 ..................................................................................................... 16 图18： 2019-2023H1各发行环节对应待发行转债规模（亿元） ................................................... 17 图19： 2020年以来可转债市场