半年业绩回暖，长期仍看好多品牌成长

事件 2023年7月25日，公司公告1H23正面盈利预告，预计实现收入 28.8亿元、同比+51.7%，归母净利润不少于2.2亿元、同比增速不低于281.3%。 点评 客流回升带动业绩上修，盈利能力仍有回升空间。预计1H23公司 归母净利率不低于7.6%，若剔除外汇相关未变现亏损4580万元(去年同期为2060万元)影响，预计调整后归母净利不低于2.66亿元、对应调整后归母净利率不低于9.2%。公司上半年盈利能力同比恢复显著，主要由疫情管控放开后门店客流回暖、收入回升及降本增效带动，但相较1H19(经调整归母净利率9.4%)仍有约0.2pct差距，我们推测主要源于：1）太二同店修复仍有空间，1月营业仍受疫情影响，3月以来受餐饮消费大盘影响有所承压，预计3~6月同店销售额约为19年同期80%；2）新品牌、新店集中开 港币(元)成交金额(百万元) 业使得开办费用增加，门店营收需要时间爬坡。 太二开店步伐稳健，新品牌拓展超预期。截至1H23末，公司门店总621家、较年初净增65家，其中预计太二/九毛九/怂火锅/赖美丽烤鱼/其他分别496/75/43/5/2家，上半年新开46/1/16/3/1家，闭店仅九毛九2家。对比年初太二新开120家、怂火锅新开 25家目标，太二节奏稳定，新品牌怂火锅已完成一半以上开店目标、赖美丽新开超预期。 期待下半年同店修复，中长期仍坚定看好多品牌打造能力。6月 数据预计环比5月已有改善，7月暑假旺季开启预计继续上修。中长期，我们仍维持太二国内千店左右空间预测，23年加快探索海外；新品牌怂火锅于部分高线城市已积蓄较高品牌势能，21、22年UE得到进一步打磨，加快开店后人力成本有望较快摊薄，重庆新工厂提供供应链支持，门店爬坡后盈利能力或迎来向上拐点；赖美丽烤鱼符合公司“年轻文化+极致标准化UE”的品牌打造思路，期待后续培育。 盈利预测、估值与评级 公司品牌打造+高效运营+供应链+组织管理能力突出，短期上半年 受行业β一定影响，调整预测23E~25E归母净利至5.1/9.8/13.6亿元，对应PE33.9/17.6/12.7X，下调至“增持”评级。 风险提示 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 220725 成交金额九毛九恒生指数 1,200 1,000 800 600 400 200 0 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,180 4,006 6,590 9,716 12,451 营业收入增长率 53.96% -4.16% 64.52% 47.43% 28.14% 归母净利润(百万元) 340 49 511 984 1,363 归母净利润增长率 107% -86% 937.39% 92.57% 38.41% 摊薄每股收益(元) 0.23 0.03 0.35 0.68 0.94 每股经营性现金流净额 0.59 0.47 0.98 1.37 1.84 ROE(归属母公司)(摊 11.03% 1.55% 13.87% 21.08% 22.59% 薄)P/E 47.89 549.47 33.88 17.59 12.71 P/B 5.90 8.72 4.70 3.71 2.87 同店销售恢复不及预期，太二开店速度不及预期，餐饮消费意愿恢复短期不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,715 4,180 4,006 6,590 9,716 12,451 货币资金 1,844 1,342 1,099 1,088 1,831 2,623 增长率 1.0% 54.0% -4.2% 64.5% 47.4% 28.1% 应收款项 293 409 505 851 1,254 1,607 主营业务成本 985 1,046 1,537 2,359 3,449 4,420 存货 51 71 118 139 203 260 %销售收入 36.3% 25.0% 38.4% 35.8% 35.5% 35.5% 其他流动资产 673 738 863 885 901 914 毛利 1,730 3,134 2,468 4,231 6,267 8,031 流动资产 2,862 2,559 2,585 2,963 4,189 5,404 %销售收入 63.7% 75.0% 61.6% 64.2% 64.5% 64.5% %总资产 59.5% 49.8% 47.8% 46.0% 49.9% 50.6% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 3 13 10 8 10 11 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 445 572 737 958 1,124 1,364 员工成本 748 1,057 1,134 1,790 2,451 3,108 %总资产 9.3% 11.1% 13.6% 14.9% 13.4% 12.8% %销售收入 27.5% 25.3% 28.3% 27.2% 25.2% 25.0% 无形资产 1,228 1,439 1,596 1,754 2,121 2,802 租金及折摊 403 599 677 885 1,173 1,376 非流动资产 1,945 2,576 2,822 3,474 4,208 5,281 %销售收入 14.9% 14.3% 16.9% 13.4% 12.1% 11.1% %总资产 40.5% 50.2% 52.2% 54.0% 50.1% 49.4% 其他费用 358 482 553 804 1,166 1,469 资产总计 4,806 5,135 5,407 6,437 8,397 10,686 %销售收入 13.2% 11.5% 13.8% 12.2% 12.0% 11.8% 短期借款 43 0 30 30 30 30 息税前利润（EBIT） 304 1,060 176 805 1,535 2,142 应付款项 138 141 188 295 431 553 %销售收入 11.2% 25.4% 4.4% 12.2% 15.8% 17.2% 其他流动负债 568 663 737 1,153 1,700 2,179 财务费用 -2 61 53 59 101 157 流动负债 749 805 955 1,478 2,162 2,761 %销售收入 -0.1% 1.5% 1.3% 0.9% 1.0% 1.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 997 1,193 1,253 1,200 1,400 1,600 负债 1,746 1,998 2,208 2,678 3,562 4,361 投资收益 -8 1 -3 0 0 1 普通股股东权益 3,017 3,083 3,174 3,686 4,670 6,033 %税前利润 n.a 0.2% n.a 0.1% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 306 999 123 746 1,434 1,985 未分配利润 3,153 3,299 3,174 3,686 4,670 6,033 营业利润率 11.3% 23.9% 3.1% 11.3% 14.8% 15.9% 少数股东权益 44 55 25 74 165 292 营业外收支 负债股东权益合计 4,806 5,135 5,407 6,437 8,397 10,686 税前利润利润率 177 6.5% 50612.1% 942.4% 74711.3% 1,43514.8% 1,98615.9% 比率分析 所得税 39 134 39 187 359 496 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.9% 26.4% 41.0% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 138 372 56 560 1,076 1,489 每股收益 0.09 0.23 0.03 0.35 0.68 0.94 少数股东损益 14 32 6 49 91 127 每股净资产 2.08 2.12 2.18 2.53 3.21 4.15 归属于母公司的净利润 124 340 49 511 984 1,363 每股经营现金净流 0.38 0.59 0.47 0.98 1.37 1.84 净利率 4.6% 8.1% 1.2% 7.8% 10.1% 10.9% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 4.11% 11.03% 1.55% 13.87% 21.08% 22.59% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.58% 6.62% 0.91% 7.94% 11.72% 12.75% 净利润 138 372 56 560 1,076 1,489 投入资本收益率 16.57% 36.62% 3.22% 28.60% 32.84% 34.98% 少数股东损益 14 32 6 49 91 127 增长率 非现金支出 65 120 0 133 218 316 主营业务收入增长率 1.02% 53.96% -4.16% 64.52% 47.43% 28.14% 非经营收益 EBIT增长率 -52.62% 248.29% -83.38% 356.68% 90.74% 39.50% 营运资金变动 3 -105 0 135 200 176 净利润增长率 -24.54% 106.76% -85.50% 937.39% 92.57% 38.41% 经营活动现金净流 546 856 684 1,419 1,997 2,676 总资产增长率 190.53% 6.84% 5.30% 19.05% 30.44% 27.26% 资本开支 -281 -343 0 -1,021 -1,127 -1,744 资产管理能力 投资 -770 -140 0 -348 -152 -102 应收账款周转天数 1.8 1.2 1.5 3.3 3.3 3.3 其他 -33 -8 0 23 150 151 存货周转天数 23.0 21.0 22.1 21.2 21.2 21.2 投资活动现金净流 -1,084 -490 0 -1,345 -1,128 -1,694 应付账款周转天数 46.2 48.0 38.6 45.0 45.0 45.0 股权募资 2,885 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 50.9 43.8 58.8 46.3 38.6 36.0 债权募资 -456 -430 0 0 0 0 偿债能力 其他 -38 -358 0 -85 -127 -190 净负债/股东权益 -26.27% -4.75% 5.75% 3.78% -8.29% -15.69% 筹资活动现金净流 2,390 -789 0 -85 -127 -190 EBIT利息保障倍数 -176.8 17.3 3.3 13.7 15.1 13.6 现金净流量 1,717 -502 0 -11 743 792 资产负债率 36.33% 38.90% 40.83% 41.60% 42.42% 40.82% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证