致力蓝牙音频SoC,AI助力智能交互体验

公司研究●证券研究报告 炬芯科技（688049.SH） 公司快报 致力蓝牙音频SoC,AI助力智能交互体验 投资评级买入-A(首次)股价(2023-07-25)32.88元 投资要点 总市值（百万元）4,011.36流通市值（百万元）2,988.31总股本（百万股）122.00流通股本（百万股）90.8912个月价格区间44.65/27.22 致力于蓝牙音频SoC，新一代智能手表芯片推出有望助力成长 炬芯科技专注于中高端智能音频SoC芯片，现有三大产品系列，分别为蓝牙音频SoC芯片、便携式音视频SoC芯片和智能语音交互SoC芯片。蓝牙音频SoC芯片作为公司主力产品，2022年营收占比为65.31%；产品主要应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、智能手表等领域。1）在蓝牙音箱领域，公司已成为行业终端品牌的主流供应商并已实现中高端蓝牙音箱SoC的国产替代，下游客户包括SONY、哈曼、安克创新、华为、小米、罗技等厂商。2）在蓝牙耳机领域，公司积极耕耘差异化市场；依据2022年年报信息，支持开放式耳机的中高端蓝牙耳机芯片ATS302X以及新一代支持LEAudio、更低功耗的无线电竞耳机芯片已开始出货；产品已进入荣耀、realme、传音等终端耳机品牌供应链。3）在智能手表领域，公司率先推出蓝牙双模智能手表单芯片方案，第一代高集成度智能手表芯片ATS308X现作为主控芯片应用于Noise、Fire-Boltt、realme、boAt等多款终端手表机型中。新一代智能手表芯片预计将于今年推出市场；该芯片延用多核异构的SoC设计架构，CPU性能大幅提升，内存加大近2倍，同时支持2DGPU和2.5DGPU双加速引擎。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-16.99-6.97-1.01绝对收益-15.67-8.66-8.64 AI助力场景多元化升级，卓越技术满足端侧应用需求 在AI大模型赋能下，下游应用场景愈发多元化，同时人机交互体验大幅提升。随着云端大模型智能化程度不断提高，端侧SoC芯片需具备更强的算力、更低的功耗。依据2023年3月投资者活动纪要，公司便携式音视频SoC芯片具有明显的低功耗竞争优势，待机功耗低至10uA以下，音乐播放功耗最低可达6mA。公司的语音交互产品具有语音前处理和音效后处理技术、多MIC阵列技术、语音识别及语音处理加速、音视频编解码技术，专注于端侧应用，可结合相应算法实现端侧语音采集、语音前处理，语音识别及和云端语音数据交互等功能；产品已成熟量产运用于智能空调、智能家居面板、蓝牙语音遥控器、语音鼠标、翻译棒以及智能录音笔等产品中。公司的智能录音笔芯片已覆盖科大讯飞、飞利浦和汉王等终端品牌。此外，公司在研的新一代智能蓝牙音频芯片集成通用存内计算架构的AI算法硬件加速引擎，可显著降低数据搬移存储效率和功耗的开销，大幅提高算力的同时，满足端侧设备的低功耗要求。 分析师孙远峰SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 盈利预测 1）蓝牙音频SoC芯片：SIG数据显示2023年到2027年全球蓝牙音频产品的年复合增长率为6%。根据Counterpoint数据，2022年全球智能手表市场出货量同增12%；其中印度市场同增151%，占比升至21%，超越中国成为第二大智能手表市场；公司智能手表芯片已导入印度智能手表厂商Noise和Fire-Boltt。预计2023-2025年，公司蓝牙音频SoC芯片销售增长率分别为45%/40%/30%，毛利率分别为38.97%/40.71%/41.63%。 2）便携式音视频SoC芯片：该产品是公司最早耕耘、最成熟的产品线，行业整体比较稳定。预计2023-2025年，公司便携式音视频SoC芯片销售增长率分别为10%/8%/5%，毛利率分别为48.77%/49.72%/49.91%。 3）智能语音交互SoC芯片：中国语音产业联盟指出，2022年全球智能语音产业规模将达351.2亿美元，同增33.1%；根据德勤统计数据，2022年我国智能语音市场规模为341亿元，同增13.4%。预计2023-2025年，公司智能语音交互SoC芯片销售增长率分别为40%/40%/40%，毛利率分别为30.26%/35.24%/39.86%。 投资建议：公司持续发展高品质、高附加值国产智能音频SoC芯片。我们预测公司2023年 至2025年 营 业 收 入 分 别 为5.6/7.43/9.38亿 元 ， 增 速 分 别为35%/32.8%/26.2%； 归 母 净 利 润 分 别 为0.72/1.04/1.32亿 元 ， 增 速 分 别为34.6%/43.6%/27.2%； 对 应PE分 别 为55.4/38.6/30.4倍 ， 行 业 均 值 分 别为69.71/50.01/38.64，考虑公司目前营收体量还相对较小，随着公司新品的不断推出未来发展空间足。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，蓝牙耳机SoC芯片市场竞争加剧风险，国际贸易摩擦风险等。 我们选取国内已上市SoC类公司作为可比公司，其中晶晨股份主营产品为机顶盒和电视SoC类、以及相关配套WiFi产品，恒玄科技主营产品为TWS耳机和手表SoC类芯片，中科蓝讯主营产品为TWS耳机SoC类产品，瑞芯微和全志科技主营产品为消费类/工业等相关SoC类芯片，安凯微为物联网相关SoC类芯片，均属于同行业可比公司。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn