晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2023年07月26日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 房地产 6.115 非银金融 5.537 建筑材料 5.047 家用电器 3.967 食品饮料 3.757 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 公用事业 -0.401 农林牧渔 -0.328 纺织服饰 0.299 医药生物 0.557 通信 0.817 数据来源：聚源 开源晨会0726 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】迎接战略反攻——7 月政治局会议点评——宏观经济点评-20230725 行业公司 【非银金融】全面看多非银，政治局定调积极，首提活跃资本市场——7月政治局会议非银板块点评-20230725 【非银金融】券商龙头受减仓，保险板块持仓微幅回暖——2023Q2基金非银重仓点评-20230725 【电子】6月台股营收走势分化，2023H2下游需求有望回暖——行业深度报告-20230725 【地产建筑】首提供求关系发生重大变化新形势，地产政策优化可期——行业点评报告-20230725 【食品饮料】食品饮料仓位回落，基本面持续改善——行业点评报告-20230725 【中小盘：奥来德(688378.SH)】OLED材料加速国产替代，钙钛矿设备打开新增长极——中小盘首次覆盖报告-20230724 -24%-16%-8%0%8%2022-072022-112023-03沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 研报摘要 总量视角 【宏观经济】迎接战略反攻——7 月政治局会议点评——宏观经济点评-20230725 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 1.本次会议内容总体超市场预期，基调积极，预计稳增长政策将陆续出台。 （1）肯定经济恢复的成绩，但认为经济恢复是曲折前进的过程。会议指出“经济总体回升向好”，未提4月的“经济增长好于预期”，认为“面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，经济恢复是一个曲折式前进的过程”。此外，会议内容隐含了对民营经济（“一些企业经营困难”），房地产、地方债务、中小银行等风险（“重点领域风险隐患较多”）的关切。 （2）延续“稳中求进”工作总基调，加大宏观政策调控力度，延续四个“持续”，指向稳增长和扩内需政策有望陆续出台。会议指出“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心”，“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”（4月为“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成推动高质量发展的强大动力”），指向本次会议更加重视稳增长。会议延续四个“持续”，即“经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解”。 2.回应市场关切，延续宽财政稳货币，资本市场、地产、化债等表述亮点众多。 （1）宽财政+稳货币，相关政策也有望进一步加码。会议指出“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用”，我们认为后续可关注是否有对个人和企业的进一步减税降费政策；判断后续可能继续降准降息，特别是降房贷利率。 （2）强调提振投资者信心，关注股票市场可能的财富效应。本次在政治局会议层面首提“要活跃资本市场，提振投资者信心”。回顾过往，2018年10月、2020年4月、2022年3月金融委会议提到“研究有利于资本市场的政策”、“提升资本市场活跃度”的表述，随后资本市场迎来制度利好，例如2018年的上交所设立科创板、2020年创业板注册制改革、2022年的全面实行股票发行注册制改革等。市场表现来看，积极表述后1-3个月，上证综指普遍上涨，2018、2020年金融委会议后三个月涨幅较为显著。我们认为，本次表述意味着资本市场有望成为居民财富新的蓄水池，后续也需密切关注相关政策进展。 （3）扩大内需方面，关注消费、基建的增量政策。消费方面，会议指出“发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费”，关注后续是否会有提升居民可支配收入的相关政策。此外会议指出“提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，目前已落地一部分，未来消费或将有更多结构性支持，但中央消费券概率仍旧很低。基建方面，会议强调“发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债发行和使用，促进民间投资”。我们测算截至7月15日专项债发行进度仅为53.7%，后续或将加快发行使用，且仍需特别国债、新增政策性金融工具规模来进一步支撑基建增速。 （4）产业政策方面，继续关注现代化产业体系建设、战略性新兴产业。结合会议内容，重点关注数字经济、人工智能等领域。我们认为资金支持类政策仍大概率落在短期目标与长期目标相结合的领域，以促进高质量发展。 （5）民企东风将至。会议强调“坚持‘两个毫不动摇’，切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境”，“建立健全与企业的常态化沟通交流机制”（发改委已建立），“推动平台企业规范健康持续发展”，结合前期召开平台经济座谈会、发布促进民营经济发展的意见等，我们认为民企东风将至，沿海和华中区域，以及平台经济互联网、数字经济、战略导向产业等有望受益。 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 （6）房地产表述偏积极，未提“房住不炒”，旨在适应房地产供需新情况，并呵护市场信心，我们预计房地产供需端将进一步宽松，但实质性放开一线城市仍较难。与4月“房住不炒”作为开篇对比，本次是2018年以后首次4月/7月政治局会议未提“房住不炒”，取而代之的是“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”，表述偏积极。关注保障性住房、城中村改造和“平急两用”基础设施。 （7）重视地方债务风险，预计城投暴雷风险不大，后续可能出台地方化债的相关财政与金融措施。会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，指向后续地方隐性债务化解有望进入实质性落地阶段。 （8）其他：保持人民币汇率稳定；稳住外贸外资，增加国际航班，推动改革开放，办好“一带一路”峰会；稳步推动中小金融机构改革化险；把稳就业提到战略高度；激发党员干部干事创业的积极性等。 3.总体看，7月政治局会议基调更加积极，稳增长政策在路上。叠加基本面方面，7月新一轮修复开启，基建、黑色、化工、暑期消费等高频指标边际好转；三季度可能迎来库存周期切换，即从主动去库到被动去库。因此，积极因素正在积累，可以“迎接战略反攻”，我们对经济和权益边际上趋于乐观。 风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。 行业公司 【非银金融】全面看多非银，政治局定调积极，首提活跃资本市场——7月政治局会议非银板块点评-20230725 高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 吕晨雨（分析师）证书编号：S0790522090002 事件：中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 保险：资产端迎催化，兼具beta属性，景气度占优 （1）负债端：储蓄型产品需求改善和代理人转型见效下，2023H1负债端持续改善，定价利率政策变化预期带来2023Q2超预期增长，我们预计部分上市险企中报NBV增速超30%；3.5%定价产品下架影响市场已有预期，同时，历史数据看历年H2业务占比较低，Q4市场关注点逐步转至次年开门红预期，无需过度担忧停售影响；我们预计，需求侧和供给侧改善趋势有望延续至2024年开门红。（2）资产端：2023Q2保险股回调明显，并未对负债端高景气进行定价，长端利率持续走低是核心压制。稳增长政策发力下，长端利率有望企稳，同时利好权益市场，保险股有望重新定价负债端高景气。（3）保险估值(PEV近5年20%分位数)和机构持仓(5年38%分位数)仍在较低水位，我们首推转型领先、成长性突出的中国太保，其次受益标的新华保险(2023H2NBV弹性和权益弹性较大)。推荐中国平安和中国人寿。 券商：首提活跃资本市场，估值具备底部反转条件 （1）本次政治局会议是历史上首次提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，此前主要提法是“推进或保持资本市场平稳健康发展”。只有在2018年10月底会议上提到“激发市场活力”，2018年10月也对应股市底部位置。本次表态体现了资本市场对稳经济、提信心的重要作用，后续或有相关政策延续，例如引入中长期资金等方面。（2）目前券商板块估值(PB近5年18%分为数)和持仓(5年10%分位数)位于历史较低水平，在7月交易量进一步萎缩、基金降费下，板块已体现出底部抗跌性。本次稳增长定调有望提振权益市场信心，券商3季度业绩有望迎来同环比改善，目前估值反弹空间较大。（3）选股：a.中报景气度较强、盈利弹性突出的中小券商，推荐东方证券、兴业证券，受益标的财通证券。b.金融信息服务和互联网券商，受益股市beta改善，受益标的同花顺、指南针，推荐估值和机构持仓位于底部的东方财富。c.综合优势突出的低估值头部券商：推荐华泰证券，中信证券。多元金融方面，我们推荐盈利稳健增长且高股息的江苏金租。 受益标的组合 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 9 保险：中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。 券商&多元金融：东方证券、兴业证券、财通证券、同花顺、指南针、东方财富、华泰证券、中信证券、江苏金租。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端需求超预期下降；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 【非银金融】券商龙头受减仓，保险板块持仓微幅回暖——2023Q2基金非银重仓点评-20230725 高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 吕晨雨（分析师）证书编号：S0790522090002 | 卢崑（联系人）证书编号：S0790122030100 2023Q2保险持仓环比微幅回暖，券商板块东方财富、同花顺遭减仓 2023Q2主动型基金重仓股中券商板块占比0.79%，环比下降0.31pct，相对A股低配2.35%；保险板块占比0.58%，环比上升0.16pct，相对A股低配1.81%；券商板块遭主动型基金减仓，保险板块持仓略有