开源证券晨会
晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2023年06月16日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 电力设备 5.328 机械设备 2.380 家用电器 1.990 汽车 1.712 食品饮料 1.573 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 计算机 -1.242 传媒 -0.540 电子 -0.428 纺织服饰 -0.344 石油石化 -0.132 数据来源：聚源 开源晨会0616 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】鹰派表态或将是美联储后续主基调——6月FOMC会议点评——宏观经济点评-20230615 【策略】如期而至的“跳过”与更为鹰派的指引——投资策略点评-20230615 【金融工程】国证2000指数：聚焦优质中小盘，掘金新兴行业——工具化产品研究系列（26）-20230615 行业公司 【商贸零售】5月社零同比+12.7%，社会消费延续复苏态势——行业点评报告-20230615 【地产建筑】央行下调中期借贷便利，6月LPR调整概率增大——行业点评报告-20230615 【非银金融】负债端高景气度提供支撑，关注资产端改善提供弹性——上市保险公司5月保费收入数据点评-20230615 【农林牧渔】USDA上调2023/2024年全球玉米、大豆、小麦产量——行业点评报告-20230615 【化工：阿科力(603722.SH)】COC关键指标达到进口产品水平，量产后成本或超预期——公司信息更新报告-20230615 -24%-16%-8%0%8%16%2022-062022-102023-02沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 研报摘要 总量研究 【宏观经济】鹰派表态或将是美联储后续主基调——6月FOMC会议点评——宏观经济点评-20230615 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 事件：美联储于北京时间6月15日凌晨2点发布2023年6月FOMC会议声明，宣布暂停加息。 声明及发布会要点 1.美联储宣布暂停加息，缩表将继续按2022年5月计划有序进行。 2.美联储对美国经济情况继续保持乐观。美联储对美国经济的看法同5月份相比基本相同，对美国银行业危机看法亦保持相对乐观，认为美国银行体系健全且富有弹性。最近的事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的，仍然高度关注通胀风险。 3.美联储在此次会议上调经济增长预测，下调失业率预测，下调PCE预测，但上调了核心PCE预测，点阵图显示2023年预计将加息至5.5%-5.75%，较3月会议提升50bp，并认为2023年不会降息，鹰派程度有所提升。 4.发布会上，鲍威尔表态持续鹰派。从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，后续联储的加息政策的重心仍然放在控制通胀水平上。其认为本次会议暂停加息是比较谨慎稳重（prudent）的做法，因为可以有更多时间来观察经济变化，不过考虑到核心PCE下降过程缓慢，因此提升了未来加息终点利率，并认为2023年降息是不合适的，具体操作上仍需要一会一议。 再次加息条件或较高，鹰派表态或将是美联储后续主基调 1.美联储后续可能再次加息，所需条件或较高。对美联储而言，矛盾的数据或是其6月份暂停加息的重要原因，预留更多时间以观察后续经济数据的表现，是其当前的较优选项。根据点阵图显示，2023年内可能再度加息50bp，时间点目前尚未确定。我们认为，美联储后续再次加息所需要的条件或较高，若后续的就业和通胀数据出现超预期上行，亦或是美联储确认美国银行业风险事件对信贷以及美国经济负面影响基本消除，美联储再次加息的可能性将会较大。 2.美联储后续表态或将持续鹰派。我们认为，无论美联储后续是否继续加息，其政策表态或将持续鹰派。一则当前通胀存在反弹风险，去通胀进程还未言结束，政策效果还需时间观察，放松表态将不利于民众的通胀预期锚定；二则有助于避免美国金融条件因其表态不够强硬而出现放松；三则保持鹰派表态，不轻言加息结束，也有助于其保持政策灵活性，若后续通胀出现超预期反复，可以选择再次加息，避免对市场产生不必要的冲击，从而提升货币政策的有效性。 市场或将持续承压 发布会后，美股有较大幅度下跌；美债方面，10年期美债收益率拉升；美元方面，声明发布后持续上升；黄金则迎来一定幅度下降。我们认为随着美联储保持鹰派，且后续加息终点可能提升，市场后续或将持续承压。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 【策略】如期而至的“跳过”与更为鹰派的指引——投资策略点评-20230615 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002 当地时间6月14日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%不变，是2022年以来连续10次总计加息幅度达500BP后的首次暂停。 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 如期而至的“Skip”，换来的是鹰派的前瞻指引 美联储2023年6月一致同意将联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%保持不变，最新声明新增“此次会议保持利率目标区间不变，让委员会能够评估更多的信息，及其对货币政策的影响。”(Holding the target range steady at this meeting allows the Committee to assess additional information and its implications for monetary policy)。如其所述，本次会议的“跳过加息”对于采取数据依赖策略(data-dependent)的美联储而言是折中的选择，给予其更多的时间窗口去观察复杂、混沌的经济数据变化；更为鹰派的利率前瞻指引则表明美联储不会重蹈2022年“偏鸽派”的表述被金融市场解读为货币政策转向信号，引致金融条件自发宽松的覆辙，同时预留了其后续货币政策操作的灵活性。结合最新的经济预测(SEP)来看：（1）利率预期中位数全线上调，2023/2024/2025年分别较3月点阵图上调50/30/30BP至5.6%/4.6%/3.4%，即隐含的加息路径为2023年再加息两次。（2）美国经济年内不衰退，2023年美国实际GDP增速预期较3月预测的0.4%大幅上调至1.0%，2024/2025年增速预期均被小幅下调10BP至1.1%/1.8%，美国经济韧性凸显；而降温缓慢的劳动力市场同样推动美联储全线下调未来三年的失业率预测，2023/2024/2025年的失业率预测分别较3月的4.5%/4.6%/4.6%下调至4.1%/4.5%/4.5%。（3）美联储抗通胀之路或依旧道阻且长，其青睐的核心PCE同比增速2023年预期从3.6%被上调至3.9%，近来整体与核心通胀的分化趋势暗示价格粘性的依然强劲与通胀水平的结构性回落，而即使助力整体通胀快速走低的基数效应也将在下半年面临削弱。整体而言，通胀与经济增长或比金融市场预期的更有韧性，用以佐证中小银行风波事件冲击下信贷收缩以替代加息的商业银行信贷也已重回增长，显然难以期待美联储货币政策的过早转向。 美债收益率下行或受阻，人民币汇率短期仍然面临压力 记者会上，鲍威尔表示“几乎所有的参会委员都认为在年底前进一步加息是合适的”、“通胀压力仍然很高，让通胀回归2%的目标仍有很长的路要走”，我们理解，鹰派指引一则反映薪资价格的自身粘性可能推升通胀二次反弹的风险，二则或是纠正市场对于通胀快速回落的乐观预期。因此，无论后续现实的加息路径如何，市场预期的校正之下，美债收益率或面临向上修正的动力；而最新的经济预测(SEP)则展现了美国经济相对非美经济体的基本面韧性，美元指数与美国股市或继续因此受益。与之对应的是，中国近期下调了7天逆回购利率，中美利差或将延续低位，人民币汇率压力短期内或仍难以排除。 风险提示：美国通胀持续高企甚至反复，令美联储加息力度超预期。 【金融工程】国证2000指数：聚焦优质中小盘，掘金新兴行业——工具化产品研究系列（26）-20230615 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 流动性宽松叠加多项金融扶持政策利好中小企业发展 流动性的宽松环境和多项金融扶持政策的叠加，将为实体经济注入更多的活力，从而进一步提高经济增长的稳定性和可持续性，从而中小企业能够受益于更加适宜的融资环境。 随着注册制的全面落地，A股即将迎来百花盛开的时代，上市的小公司将越来越多，优胜劣汰的环境可能进一步加剧。 国证2000指数分析：科技股占优带来增量资金 资金流向：2023年机构资金流入小盘股。从北向资金流向来看，2023年小盘股受到北向资金流出影响较小，2023年2月以来北向资金主要流出上证50代表的大盘股，流入对国证2000代表的小盘股。从公募资金配置来看，2023年以来公募基金增加小盘股的配置比例。随着机构抱团新能源瓦解，而新的抱团方向（如信创和AI等）偏向小盘股，机构重仓股面临较大回撤，非机构重仓股走势更为稳健。 行业和个股分布：国证2000指数成分股和行业分布较为分散，受单一股票和行业影响有限。成分股市值多集中在50亿到200亿区间，汇聚了新兴产业优秀公司。从板块来看，国证2000指数具有鲜明的制造和科技属性。 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 10 估值与盈利：国证2000指数估值水平合理，盈利增速较快。 风险收益特征：国证2000指数长期收益高，具有高弹性特点。国证2000指数2021年以来领先其他宽基指数。而近两年受到机构抱团股回撤影响，整体市场走势较弱，国证2000由于受过去抱团股影响较小，2023年叠加科技板块的高景气，收益领先于主流宽基指数。 追踪优质中小企业：广发国证2000ETF 广发国证2000ETF是跟踪国证2000指数的ETF。基金管理费为0.50%，托管费率为0.10%，具有费率低廉、透明度高、交易灵活、分散投资的优势。 广发国证2000ETF基金经理经验丰富。广发国证2000ETF基金经理为姚曦先生。姚曦先生为商科硕士,多年基金从业经验，2019年加入广发基金，目前在管基金11只，在管基金总规模29.53亿元。 风险提示：指数
