股票量化私募2023H1总结及H2投资策略：上半年超额渐回升，下半年边际再改善

策略运行环境持续边际改善：量化策略运作方面，近期来看，不稳定因子数量突破临界值后持续增加，对现货端超额或有一定的负面影响。从流动性层面来看，两市日均成交额平均处在较高水平，不过各大指数换手水平略有下降，综合考虑对量化策略交易执行端成本和质量负面影响不大。风格方面，6月全月大盘股跑赢中小盘股，市场风格再度逆转。波动率层面，中小盘股票及创业板指数时序波动回升，个股截面波动水平变化不大，目前市场波动环境处在相对适中水平。对冲成本来看，近期IF、IC及IM跨期年化基差均有收敛，平均贴水成本仍有小幅下降且处在历史较低水平。从指数风险溢价层面来看，沪深300与中证500风险溢价率在6月以来有所上升，中证1000的风险溢价率则变 化不大，从对应分位值来看，中证500的配置价值再度凸显，目前已回到高风险溢价率区间。 配置价值提升，重点关注中证500、中证1000指增及市场中性策略：综合来看，上半年以来股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的各个影响因素处在反复变化过程中，但低迷已久的波动水平整体出现反弹趋势，并且两市成交水平也持续保持在较高水平，短期内股票量化策略的运行中性偏乐观。对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言，近期中证500指数再度回到高风险溢价区间，同时从中长期来看，中证1000指增策略从beta层面和超额获取层面，都非常值得关注，目前两类指增策略均有较好的配置价值。另外，三大股指期货基差贴水幅度在二季度以来持续收敛，处在非常合适的对冲成本区间，IC目前年化对冲成本基本与IF持平，IM综合年化对冲成本下降到3%附近，未来可继续重点关注基于中证1000策略或混合配置中证1000策略的市场中性策略产品。 2023上半年超额在波动中逐步回升：2023年上半年A股市场走势震荡，各重要指数涨跌互现，市场流动性水平较高，风格上中小盘占优，量化策略运作环境相对有利。据我们本次重点统计的382只（相同公司同一策略选取一只产品） 股票量化策略产品显示，上半年股票量化各类子策略绝大部分收涨，仅沪深300中性（未区分）和市场中性（未区分）未获得正收益，指数增强策略超额收益在二季度以来显著回暖。 中证1000指增表现亮眼：具体来看，中高频策略中，沪深300指数增强策略上半年平均来看在指增策略中绝对收益 与超额表现垫底，与2022年同期相比也有所下降，上半年超额收益中位数为3.77%。中证500指数增强策略上半年绝对收益和超额表现在三类指增策略中表现居中，6月超额表现有明显回升，上半年超额收益中位数为6.10%。中证1000指数增强策略上半年平均来看在三类指增策略中绝对收益与超额表现最佳，超额中位数为5.87%，与去年同期相比同样有所回落。市场中性策略方面，今年以来IC、IM基差贴水先走深后收敛，给运作中的产品带来的影响有所抵消，受益于二季度以来持续回升的超额表现，中性策略收益相比2022年同期明显好转，并且近期收益稳定性保持在较高水平。量化复合策略方面，今年以来市场趋势性差、反转频发使中长周期的量价策略表现较差；宏观政策和市场预期变化大幅影响部分品种和板块行情导致包括期限结构在内的基本面量化策略失效，CTA策略整体表现不佳，不过得益于股票量化子策略多数上涨的绝对收益表现，复合配置CTA和股票量化策略的量化复合策略产品上半年整体收涨。 策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 内容目录 第一部分：股票量化策略私募下半年投资策略4 基础市场回顾：4 量化策略投资环境：4 第二部分：股票量化策略私募上半年业绩总结10 风险提示18 图表目录 图表1：近一年股市重要指数月度涨跌幅4 图表2：近一月各行业板块涨跌情况4 图表3：因子不稳定程度5 图表4：近一年沪深两市成交额5 图表5：近一年主要指数换手率5 图表6：近一年大小盘风格特征6 图表7：近一年头部市值股票成交额占全市场比例6 图表8：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化）6 图表9：近一年个股收益率离散度6 图表10：近一年行业轮动速度7 图表11：近一月指数成分股与成分股外个股平均涨跌幅7 图表12：IF远月、近月实时基差走势7 图表13：IF跨期年化基差（加权）走势7 图表14：IC远月、近月实时基差走势8 图表15：IC跨期年化基差（加权）走势8 图表16：IM远月、近月实时基差走势8 图表17：IM跨期年化基差（加权）走势8 图表18：沪深300风险溢价率9 图表19：中证500风险溢价率9 图表20：中证1000风险溢价率9 图表21：股票量化策略运行环境分析10 图表22：股票量化策略业绩走势11 图表23：各子策略近半年各月平均收益表现11 图表24：中证500指数增强策略月度超额收益表现12 图表25：沪深300指数增强策略月度超额收益表现13 图表26：中证1000指数增强策略月度超额收益表现13 图表27：近一年沪深300指数增强策略产品周度超额收益相关性13 图表28：近一年中证500指数增强策略产品周度超额收益相关性14 图表29：近一年中证1000指数增强策略产品周度超额收益相关性14 图表30：近一年沪深300指数增强策略产品最大负超额（周度）15 图表31：近一年中证500指数增强策略产品最大负超额（周度）15 图表32：近一年中证1000指数增强策略产品最大负超额（周度）16 图表33：2023年上半年量化选股策略（中高频）部分产品业绩表现16 图表34：2023年上半年沪深300指数增强策略（中高频）部分产品业绩表现16 图表35：2023年上半年中证500指数增强策略（中高频）部分产品业绩表现17 图表36：2023年上半年中证1000指数增强策略（中高频）部分产品业绩表现17 图表37：2023年上半年市场中性策略（中高频）部分产品业绩表现17 基础市场回顾：策略运行环境持续边际改善 2023年6月A股市场在连续2个月下跌略有回暖，各重要指数涨跌互现。全月来看，上证综指下跌0.08%，沪深300指数上涨1.16%，中证500指数下跌0.81%，中小板指上涨2.73%，创业板指下跌0.98%，沪深300及创业板指数结束了连续4个月的下跌。行业方面，根据申万一级行业分类，6月超半数板块上涨，家用电器和通信板块涨幅超过10%，汽车、机械设备板块涨幅超过5%。下跌板块中，医药生物、交通运输、商贸零售、非银金融、银行等板块跌幅居前。 图表1：近一年股市重要指数月度涨跌幅图表2：近一月各行业板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境：配置价值提升，重点关注中证500、中证1000指增及市场中性策略 通过对因子收益不稳定程度的追踪指标，衡量因子的稳定程度或对刻化量化策略运作的市场环境具有一定的意义。追踪范围选取成长、动量、价值、情绪、质量、收益及风险等类别下的37个三级因子：1）评估单个因子收益序列时序稳定程度（滚动60个交易日的标 准差），2）每个交易日将单个因子的滚动标准差与回看60日滚动标准差的90分位数进行 对比，3）统计样本因子中每个交易日滚动标准差大于自身回看60日滚动标准差的90分位数的因子个数。当多数因子收益波动同时加大时，可以合理推测市场或进入风格切换频繁、紊乱的市场环境中。从2021年以来的两次市场风格切换来看，约有超过40%的因子出现较大波动时，指数增强策略的超额稳定性可能会受到影响。2021年春节后随抱团股瓦解，不稳定因子数量快速上升并达到峰值，从同区间指数增强策略超额（以中证500指增策略行业超额表现为代表）表现来看，2021年2-4月虽仍有超额，但整体表现平平，如果以周为单位来看，期间超额波动明显加大。2021年9月开始，6-8月大幅上涨的周期股随着“碳中和”政策的逐步纠偏开启回调，不稳定因子数量在9-10月末这一期间持续维持在临界值上方，对应了同阶段连续的超额回撤表现。 2022年全年，因子有效性整体尚可，不稳定因子数量并未出现类似于2021年2月、9月 突破临界值后大幅飙升，并持续处在临界值上方的现象，仅在1月下旬，4月末到5月初， 6月及10月个别时段出现小幅突破临界值的情况，随后呈现快速下降趋势，因此并未对 超额带来显著的负面影响。从2022年11月开始，不稳定因子数量再次回到临界值以内波 动，并在年末延续了下行趋势。进入2023年以来，不稳定因子数量保持在临界值下方，并在2月-3月持续走低，4月中旬开始有明显上升，5月不稳定因子数量突破临界值后持续增加，6月这一趋势延续，并已超过2021年10月份水平，对超额收益或有一定的负面影响。 图表3：因子不稳定程度 来源：国金证券研究所，Wind 流动性和市场活跃度方面，6月A股市场先涨后跌，上证指数几乎创年初以来新低，不过月末有所回暖。6月A股交易情绪仍然偏弱，市场绝大部分交易日成交额在9000亿左右波动。具体来看，6月上旬市场走势震荡，两市成交额一度回落到8100亿左右。中旬开始市场放量上涨，成交额也再度站上10000亿。6月19日A股开启急转直下的态势，连续几个交易日放量下跌，月末止跌企稳，成交水平也随之有所回落。全月来看，两市日均成交额9580亿左右，与5月相比小幅上涨3.48%，目前仍处在较高水平。各大指数换手水平在6月则整体有所回落，从日均换手率来看，上证50、沪深300、中证500和中证1000换手率环比分别下跌22.29%、24.48%、20.28%和5.08%。 图表4：近一年沪深两市成交额图表5：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 市场风格上，截至6月底，近一年来大盘股相对上证指数收益-8.54%，中小盘股相对上证指数收益0.16%。2023年春节后归来至2月末，市场维持中小盘强势的风格，但3月开始有所转向，3-4月大盘股以相对较小的跌幅跑赢中小盘股，5月上旬这一趋势延续，但中旬开始风格切换，6月以来沪深300及中证1000相对上证指数收益均在震荡中回升，不过全月大盘股跑赢中小盘股0.54%，市场风格相较5月再度逆转。从头部市值股票成交额占全市场比例来看，6月沪深300成分股成交占比相较4、5月持续走低，平均占比24.3%左右。中证500成分股平均成交占比在不到15%，相比前期同样显著走低。 图表6：近一年大小盘风格特征图表7：近一年头部市值股票成交额占全市场比例 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 从主要指数时序波动水平来看，近一年多时序波动水平呈现中枢下移的趋势，2022年初至5月，时序波动上升到高点后开启下落模式，随后4个月整体进入低迷区间，四季度开 始各指数波动水平在前期触底后显著反弹，但11月中下旬则转向再度走低。进入2023年以来，时序波动整体呈现较低水平，3月开始除创业板指数外，其余指数波动水平均有不同程度的上升，4月时序层面波动水平变化不大，5月波动水平前高后低，平均来看有所扩大，6月以来指数时序波动较为分化，中小盘股票及创业板指数波动水平有比较明显的回升。从近期个股（以沪深300、中证500和中证1000所包含成分股为样本股票池）收益率离散程度来看，6月平均个股收益离散度相比5月基本持平，同时与近一年中位水平持平，已走出截面波动水平最低迷的区间。 图表8：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化）图表9：近一年个股收益率离散度 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 从近期行业轮动速度来看（以申万一级行业分类为标准），6月行业轮动速度相比5有小幅下降，仍在适中水平，对短期超额表现的影响不大。从指数成分股内外板块的涨跌表现来看，6月超半数板块上涨，分行业来看，中证500成分股外个股平均表现占压倒性优势。 图表10：近一年行业轮动速度图表11：近一月指数成分股与成分股外个股平均涨跌幅 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 从远近月基差实时走势来看，6月市场表