中材科技机构调研纪要

中材科技机构调研报告调研日期: 2023-06-11 2023-06-13 00:00:00党委副书记、总裁 黄再满,副总裁、董事会秘书 陈志斌,证券事务代表 曾灏锋2023-06-11 00:00:002023-06-11 00:00:00风电叶片整合项目投资者交流会线上会议 3W FundNone李光华财通基金基金管理公司王靖瑄云能资本None王坚泽泉投资其它马海华泽源资产其它吴金勇长安信托信托公司戴启明长江证券证券公司范超,张佩长金投资投资公司马莉安招商基金基金管理公司巫亚军正心谷资本其它孔德明,周秀锋智合远见None黄勇中金资管其它张国强辰阳投资投资公司林浩,徐平龙中科沃土基金基金管理公司孟禄程中山自营证券公司杨日昕中信保诚基金管理公司韩宇中信保诚基金基金管理公司孙浩中中信建投基金基金管理公司张睿中信建投自营其它宿晓杰,刘岚中信资管资产管理公司秦雪峰中信自营其它梁勤之,万瑞钦中意资产保险资产管理公司谷风中银资管其它李娜呈瑞投资公司刘青林中邮理财其它金融公司陶俊中邮人寿寿险公司杨琛朱雀基金基金管理公司陈亚博,杨杰,许可紫阁None滕兆杰创金合信基金管理公司李晗大成基金基金管理公司赵蓬,谢树铭,石国武大家资管其它李元龙大朴资产资产管理公司张晓冬丹羿投资投资公司张昭丞淡水泉投资公司刘晓雨德邦自营证券公司杨啸宇Hao Capital产业基金贺国文东方资管金融资产管理公司孙启超东方自营其它王树娟东兴基金基金管理公司韩琛琛方正富邦基金管理公司陈磊风炎投资基金管理公司徐余颛沣京资本资产管理公司李正强富安达基金基金管理公司栾庆帅富国基金基金管理公司赵晨阳工银理财其它金融公司谢应天光大保德信基金管理公司李峙屹Neuberger Berman资产管理公司黄道立广发资管资产管理公司于洋国海富兰克林基金管理公司赵晓东国金资管投资公司邱友锋国寿资产保险资产管理公司王风云国泰基金基金管理公司茅利伟国信资管其它郑毅权合众资产资产管理公司张文鹏和聚投资基金管理公司邱颖和谐汇一资产管理公司孙纯鹏恒生前海基金管理公司梁州词UBS外资银行廖馨红土创新其它杨一泓德基金基金管理公司王克玉鸿道投资投资公司王凯华泰柏瑞基金管理公司王鹏华泰保兴基金管理公司礼晨华夏基金基金管理公司林青泽华夏久盈其它周武汇丰晋信基金管理公司徐犇惠通基金基金管理公司安小涛嘉实基金基金管理公司刘望发,陈路华,谢泽林安信资管资产管理公司李犁建信养老其它金融公司刘洋金鹰基金基金管理公司汪达旌安投资投资公司丁晨威九泰基金基金管理公司张洪耀,黄皓巨子私募None林秦凯六禾投资投资公司李镇江名禹None陈美风明河投资投资公司杨伊淳南方基金基金管理公司孙鲁闽磐厚动量资产管理公司顾圣英安信自营证券公司何炜磐泽资产其它刘文慧鹏华基金基金管理公司曾稳钢鹏扬基金基金管理公司徐超平安资管保险资产管理公司万淑珊浦银安盛基金管理公司陈晨七曜投资投资公司程海泳青骊投资投资公司赵铭人保资产保险资产管理公司叶一非,刘佳睿亿投资投资公司邓跃辉润晖投资None蒋暘晶碧云资本资产管理公司杜延奕三峡资本其它赤东阳三亚鸿盛None丁开盛森锦投资投资公司黄裕金上汽颀臻资产管理公司沈怡雯上银基金基金管理公司杨朝晖,郑众尚雅投资公司常昊深高投资None高睿盛世知己投资公司徐成钰石锋资产资产管理公司魏翔翔太保资产保险资产管理公司魏巍,徐军平博道基金基金管理公司钱程太平资产保险资产管理公司邵一真泰康基金其它侯星辰天风资管其它邱天天和投资投资公司徐建天山铝业其它王青外贸信托信托公司陈沭彤万家基金基金管理公司陈佳昀汐泰投资投资公司朱纪刚希瓦资产资产管理公司崔健铭香港公司None客户 胡敏行,周振立,汤悦博时基金基金管理公司贺宝华鑫元基金基金管理公司张峥青信达澳亚基金管理公司李琳娜兴证资管资产管理公司王陆峰易米基金基金管理公司孙会东银华基金基金管理公司王浩,张伯伦盈峰资本资产管理公司童若琰,李明刚于翼资产资产管理公司张亚辉圆石投资投资公司谭中豪源乐晟资产管理公司刘碧远信私募None黄垲锐,杨大志 此次整合是中国建材集团内部的业务重组,具有重要的战略意义。公司大力推动风电叶片产业整合的背景:1.双碳背景下能源转型加快,风电迎来高景气。2.风电行业发展过程中出现价格战,制造端各个环节竞争加剧,产业链上下游利益分配严重失衡,各个环节企业盈利能力遭遇挑战,阻碍了技术创新并放大了质量风险。综合看,此次业务整合,能够发挥中复连众和中材叶片的协同优势,通过提质增效,打造集团统一发展平台,中长期增强公司盈利能力和竞争能力。另一个层面,通过整合加快竞争格局的优化,减少无序竞争,促进风电行业中长期稳健发展。整合完成之后,中材科技持有58.48%的股权,中国复材持有21.51%股权,中国巨石持有20.01%的股权。此次整合首先坚守充分保证各方利益,实现股东利益最大化的原则,其次通过有效产能的整合,达到1+1>2的效果。在交易时点的选择上,2022年风电处于行业周期性底部,景气上行之前完成整合能够确保盈利能力的持续提升。其次在交易标的选择上,公司此次整合也对中复连众的低效无效资产进行了剥离,带进来的是较为优质的风电叶片业务,包括复合材料管罐业务和水务业务对公司。整合完成之后引进中国 巨石作为公司股东,在原材料供应上形成有效保障。同时中国巨石作为行业内优秀企业,能够为中材叶片输入先进的管理经验,能够促进中材叶片长期稳健发展。未来规划上,中材叶片希望保持国内市占率第一,整合完毕之后未来达到50%市占率,同时希望全球市占率达到30%以上。从实施路径上看,聚焦主业,落实两海战略。目前公司海外基地的建设已经开始,其次公司还要打造叶片+的业务模式,包括风场和绿电的运营项目。Q:中复连众风电以外其他业务介绍?A:中复连众除了风电叶片,占比70%以上,亦包括管罐和水务业务。管罐规划10亿元左右的营收规模。另外还包括气瓶业务,和中材的苏州公司业务相似,因此整合进苏州公司,对苏州公司业务形成互补。整合之后,对于部分低效和无效的产能公司进行了出售。另外,整合之后产能布局更加优化,中复连众除了占比70%的叶片业务之外,管道和储罐占比20-30%,是较为不错的业务,符合未来 发展趋势,但暂时规模不大,10亿元以内,中材科技对此没有涉及,可以形成有效互补。另外有一块业务是做复合材料压力容器,和公司苏州的产品的客户是完全分开的,互补性较强,一年销售收入为1亿元左右,且具备较好的盈利能力。还有一块业务是反渗透膜,主要用于海水脱盐/淡化,也是具备较好发展前景的产业,对公司业务形成良好互补。Q:此次整合后,中材叶片有哪些具体变化?A:产能方面,有效产能增加50%,随着后续产业发展,产能还会发生积极变化,叶片模具1-2年更换,按照功率计算产能随之发生变化。对应产能的变化体现在模具型号和厂房布局,公司新补充了三个工厂,一个在云南玉溪,实现在西南地区的布局。其次是安阳工厂,能够对河南河北地区形成有效辐射。最后是山东工厂,中材之前在山东没有布局,中复连众已经在山东做了部分前期工作。 从客户结构上看,和中复连众有相同客户也有不同客户。公司和中复连众除了金风和运达,其他都是互补的客户。整合完成后,公司对海外头部整机厂商实现了全覆盖,合作空间得到了极大的延伸。中复连众和上海电气有合资公司合作,未来在海上风电比重也会有进一步提升。未来风电叶片的门槛会越来越高,尤其是2019-2020年抢装潮上了很多新叶片工厂,但2022-2023年也出清了较多企业,从公司来看,近两年扩产规模控制能力较好,2021-2022年产能利用率较高,2023年产能利用率比2022年会更高。未来叶片门槛主要体现在:1.叶片越来越长,叶片生产技术能力以及产品质量控制能力越来越被看重;2.风电是较为确定的赛道,整体看,风电行业也是相对集中的行业,前十大企业占比较高,头部企业在技术创新和成本控制等方面具备更强竞争力。Q:除了叶片的地位变化,在风电纱上竞争的格局和地位变化? A:风电纱主要是巨石、泰山、OC、重庆国际。除了四家,其他企业的产品质量还比较欠缺。巨石和泰山在技术等方面实力均比较雄厚,无论在高模、超高模还是拉挤梁等的减重还是新工艺开发均实力较强。巨石也是国资委的混合所有制改革的标杆企业,此次整合巨石对公司叶片整合大力支持,整合完成后股权占比20%。说明一方面巨石比较看好中材叶片,另一方面巨石在国际化发展比较靠前,已经在海外有两个10万吨以上生产基地,同时也在开拓其他国际化的基地,在海外的市场开拓走在前列,公司有类似巨石的股东对公司国际化路线是较好的补充。Q:风电行业去年招标较好,今年二季度公司排产和交付情况?公司今年大叶片的价格?A:整体风电招标情况较好。一般情况下,风电下半年好于上半年,招标排产和提货的情况,基本是上半年提货1/3,下半年提货2/ 3。上半年整体少一些,下半年越来越紧张。今年看,二季度已逐步进入装机旺季,整体符合公司和市场预期。四月份以来,中材叶片每个月出货1.5-2GW,今年上半年出货预计较去年同期有40%以上的增长,中复连众预计上半年也有差不多的增速。总体来看,大叶片整体较为紧张,今年的大叶片较大部分是去年或是前年开发的产品。但同时今年新产品开发依然是加速的趋势,进一步会造成新型大叶片的供应紧张趋势,因此具备快速自主开发能力和快速产品切换能力的企业更具备优势。对于公司来说有更大的利好,公司产能布局更加合理,就近为客户提供叶片对公司和客户均有利。Q:公司今年叶片的价格相比去年情况?后续价格判断,提价还是平稳? A:价格比较敏感,主要由供需关系决定,今年进入景气周期,尤其是大叶型依然较为紧缺,整体均价趋稳。从趋势来看,风机大型化必然带来每MW单价下降,但同时对应到的成本也在下降,成本下降幅度要大于均价,毛利率稳中有升。Q:今年叶片盈利能力恢复情况?过去两年中复连众和中材科技盈利能力有所分化,原因?A:我们去年对大叶型产能做了提前布局,今年产能释放和效率提升较为明显,叠加部分大宗原材料价格下行,整体盈利能力大幅提升,已接近过去正常年份毛利率水平。两个叶片整合比预想较快,协同能力更强,超预期的可能性更大。盈利对比来看,目前中复毛利率水平要略低于中材叶片,但从单MW价格看,中复连众单MW价格高10%,整体中复连众和中材科技的资产运营效率还有差距,随着协同效应更强,尤其是成本端优化之后,中复连众盈利和成本的协同会有所体现,中复连众成本下降之后,弹性更强。未来看好运营效率的提升 。Q:海风和陆风的占比,以及海外的占比?A:目前海风布局了四个工厂,中材之前主要是江苏阜宁以及广东的阳江,中复连众并进来之后加入江苏连云港基地,还补充了山东基地,从基地布局上看,中材具备最优质的产能和基地布局,从量的角度看,今年中材单体的海风占比接近10%,,中复连众15%左右占比。按照目前国内对海风装机的预期来看,市占率在30%以上,甚至可能冲到40%,如提出主机厂自配的叶片,市占率会更好。海外延伸的方向更多一点,中材的巴西基地今年进入落地的状况,能够覆盖南美洲地区,量级约在1.5-2GW。另外在德国有研发中心,能够有效增加技术储备,对于海上风电的新型叶片具备更强的竞争优势。海风叶片的盈利能力相比陆风要更高。 Q:一季度风电纱跌价比较厉害,是传导比较晚还是整合之后话语权更强,使得价格下降?A:整体价格还是由供需决定,回顾过去几年风电纱的价格其实是稳步上行,很重要的原因就是风电纱产品跟随整体叶片技术发展趋势亦是在不断迭代,通过先进可靠的产品维持较好的价格和盈利能力与叶片产业共赢,与其他品类相比,风电纱相关价格还算是平稳。同时公司也对风电纱进行产品延伸,例如碳板和玻纤板等,以此对抗行业周期的影响。目前风电纱格局也比较稳定,四家企业的自身产能调整能力也比较强,若下半年风电需求确定性更高的情况下,价格会有一定弹性。Q:目前公司的玻纤优先由泰山和巨石供应还是其他企业也可以供应? A:风电纱产品比较特殊,不仅仅需要产能,对于品质需求也较高,因此公司主要以泰山和巨石供应为主。虽然从数据上看,泰山和巨石占比绝大部分。但原材料主要以公开招标形式落地,重点在于稳