中美库存共振：可能性、时点与影响

评级及分析师信息 ►中美库存周期的特点与差异 宏观分析师：丁俊菘邮箱：dingjs@hx168.com.cnSAC NO：S1120523070003联系电话：021-50380388 1）2000年以来我国共经历了六轮较为完整的库存周期，平均每轮库存周期持续时间约40个月左右。从驱动因素来看，我国补 库 周 期 的主要驱 动力逐步从原材料加工业转向了中游制造业。 2）2000年以来美国同样大致经历了六轮库存周期，不过与中国每轮库存周期都会经过被动去库、主动补库、被动补库、主动去库四个阶段不同，美国的库存周期存在跳跃现象，并且主要驱动因素为下游消费。 ►中美库存共振的可能性与时间点 1）中美库存周期同步性有所提升。2008年之后，中美库存周期同步性明显提升。从时间占比来看，中美库存共振时期占比约69%，共振时间相对较长，中美库存同步性提高主要与两国之间经贸关联度不断提升有关。 2）明年Q1有望迎来中美补库共振周期。结合两国库存情况以及PPI、库销比等领先指标我们判断今年Q4可能处于中国补库、美国去库阶段，而明年Q1则将进入中美共同补库阶段。 ►中美库存周期共振如何影响市场？ 1）我国库存周期四个阶段期间大类资产表现情况：主动补库阶段A股收益率更高，被动补库阶段商品表现更佳，主动去库阶段 债 券 牛市趋势明 显，被动去库阶段商品和权益表现相对均衡。 2）中美库存周期共振阶段大类资产表现情况：整体来看商品、债券市场对于中美库存共振更为敏感，共同补库期间商品往往涨幅较大，国债到期收益率也会明显抬升，共同去库则表现相反，商品下跌，国债到期收益率下行。不过权益市场对于库存共振反应并不一致，涨跌不一。 3）结合中美各行业库存情况，我们认为黑色金属冶炼及加工业、计算机、通信和其他电子设备制造业、家用电器、汽车制造等行业较快开启共同补库的可能性较大。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 正文目录 1.中美库存周期的特点与差异.....................................................................................................................................................................31.1.中国：2000年来共有六轮，中游制造业为主要驱动....................................................................................................................31.2.美国：2000年来同样有六轮，下游消费为主要驱动....................................................................................................................62.中美库存共振的可能性与时间点............................................................................................................................................................82.1.中美库存周期同步性有所提升.............................................................................................................................................................82.2.明年Q1有望迎来中美补库共振周期..................................................................................................................................................93.中美库存周期共振如何影响市场？.....................................................................................................................................................113.1.商品、债券对于中美库存共振更为敏感.........................................................................................................................................113.2.重点关注库存分位较低且处于被动去库的行业...........................................................................................................................144.风险提示......................................................................................................................................................................................................16 图表目录 图1库存周期的四个阶段............................................................................................................................................................................3图2 2000年以来中国库存周期划分........................................................................................................................................................4图3我国库存周期与房地产开发投资、制造业投资的关系.............................................................................................................6图4 2000年以来美国库存变动情况......................................................................................................................................................6图5中国库存占比中原材料加工、中游制造是主力..........................................................................................................................7图6美国库存占比中消费品、资本品是主力.........................................................................................................................................7图7消费品周期要领先于其他行业周期..............................................................................................................................................8图8中美库存周期同步性整体提升（%）..............................................................................................................................................9图9 PPI同比领先于产成品库存同比1-2个季度.............................................................................................................................10图10美国库销比领先库存同比8个月左右.......................................................................................................................................10表1 2000年以来中国库存周期具体时间段划分..................................................................................................................................4表2七轮补库期间对总库存拉动比率前五的行业...............................................................................................................................5表3中美库存共振与错位阶段划分..........................................................................................................................................................9表4中国被动去库存阶段大类资产表现..............................................................................................................................................11表5中国主动补库存阶段大类资产表现..............................................................................................................................................12表6中国被动补库存阶段大类资产表现...................................................................................................