汽车行业中美新能源汽车工业对比：特斯拉+比亚迪，引领中国汽车强国之路

2023年07月24日 核心观点： 分析师[Table_Authors] 石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130522030002 “小而精”VS““大而全”：特斯拉畅销全球，比亚迪以量取胜。特斯拉产品序列包含Model 3/Y/X/S，其中3/Y价格区间为30-40万元，是核心规模量产产品，依靠单一车型下的高效率量产，特斯拉产品畅销全球，在中、欧、美地区占据较高市占率；比亚迪产品覆盖A0-B级车，包含轿车、SUV、MPV，动力形式覆盖纯电与插混，产品矩阵完善，依靠多产品线带来的消费群体扩充，比亚迪于2021年在国内销量超过特斯拉，并于2022年在全球销量中完成对后者的超越。 2023-07-21 技术实力对比：特斯拉引领行业前沿技术，比亚迪技术实力稳步提升。特斯拉发布4680电芯，电池性能再上阶梯，智能驾驶系统性能领先全球，率先提出一体化压铸、CTC技术，改善生产效率，降低生产成本，特斯拉自进入市场以来，依靠自身强大的科技创新能力走在行业最前端；比亚迪自研刀片电池，补足磷酸铁锂能量密度劣势，充分发挥安全性能，海豹车型量产搭载CTB技术，智能驾驶系统方面引入优秀外部供应商，并着力打造自研芯片与系统。 投资建议：特斯拉依靠高水平智能化系统带来的溢价实现了可观的盈利能力，利用前沿技术推动成本降低与效率提升；比亚迪在纯电车型外抓住插混市场机遇，布局中国市场主力消费群体，规模化量产贡献持续增长的盈利能力，二者为新能源车企业提供了盈利的先行经验，实现了产品量产与盈利的“殊途同归”。 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 我们认为特斯拉与比亚迪将继续在智能化技术与动力系统领域引领中国及世界汽车产业的发展，推动中国汽车工业实现弯道超车，成长为世界汽车工业强国。基于此我们推荐三条主线：一是新能源转型稳步推进的自主品牌比亚迪、广汽集团、长安汽车、长城汽车，有望在国内新能源渗透率继续提升的背景下成长为市场前列的主机厂；二是业务与特斯拉联系紧密的国内零部件厂商华域汽车、拓普集团、旭升股份、新泉股份，与特斯拉绑定的零部件厂商产品得到市场充分验证，有望以特斯拉为基础继续向外拓展客户，同时，与特斯拉的密切联系对公司的业绩稳定性支撑具有重要意义；三是优质新能源汽车零部件出口商伯特利、瑞可达、法拉电子、中熔电气，领先全球的新能源转型进程催动相关零部件出口商加速产品迭代与市场验证，有望继续扩大国际影响力。 风险提示：1、新能源汽车销量不及预期的风险；2、汽车芯片短缺的产业链风险；3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险；4、市场竞争加剧的风险。 目录 一：特斯拉VS比亚迪：全球两大新能源汽车领军者基本情况对比.....................................................................................6 （一）特斯拉“自上而下”与比亚迪“自下而上”的发展历程与两国经济发展情况相契合.........................................6（二）股价复盘：股价是销量先行指标，在波动中上行，2020年以来迎爆发...............................................................8 二、财务对比：借政策红利走出经营困境，产品热销提升业绩景气度..............................................................................12 （一）国家补贴政策缓解经营压力，助力公司成功过渡进入规模量产盈利期..............................................................12（二）高ASP与先进制造能力使得特斯拉在营利两端均保持领先优势，比亚迪受价格战影响较小.........................15 三、销量对比：特斯拉“大单品”引领市场，比亚迪多产品策略利用中国本土化优势..................................................17 （一）比亚迪多产品策略实现对特斯拉销量赶超..............................................................................................................17（二）比亚迪前期专注国内市场，特斯拉海外龙头地位稳固..........................................................................................19（三）特斯拉单品销量引领市场，比亚迪多系列产品迎来爆发......................................................................................20 四、战略对比：定义垂直整合供应链，技术创新引领行业变革..........................................................................................23 （一）工厂产能布局有所差异，自主掌握核心科技..........................................................................................................23（二）销售策略：比亚迪利用过往经销商渠道，特斯拉依靠直销渠道与创始人“明星效应”...................................25（三）核心技术对比：特斯拉软件技术全球领先，比亚迪硬件优势突出，软件奋起直追...........................................27 五、新能源车未来市场增量空间广阔，细分市场竞争走向白热化，两公司有望继续维持市场竞争优势地位..............40 （一）中高端纯电与插混有望成为未来主要增量空间，两公司主力产品销量增长空间大...........................................40（二）新能源车细分市场竞争逐渐白热化，两车企采取差异化举措提升综合竞争力...................................................41（三）盈利能力支撑两公司保持竞争优势，未来销量有望保持高速增长......................................................................48 七、投资建议..............................................................................................................................................................................52 八、风险提示..............................................................................................................................................................................55 插图目录 图1：经过前期10余年积累，特斯拉与比亚迪销量自2021年起进入爆发期（台）..............................................7图2：2022年，比亚迪和特斯拉在全球新能源乘用车市占率合计超30%，龙头地位显著.....................................7图3：特斯拉与比亚迪成型发布时间..............................................................................................................................8图4：特斯拉与比亚迪股价在2020年迎来爆发（特斯拉-左轴；比亚迪-右轴）......................................................9图5：2013年两公司股价正式开启波动上行（特斯拉-左轴；比亚迪-右轴）........................................................10图6：2017-2019年新能源市场受政策驱动影响明显，资本市场对公司股价博弈加剧（特斯拉-左轴；比亚迪-右轴）....................................................................................................................................................................................11图7：2020年起两公司股价正式进入加速上涨期（特斯拉-左轴；比亚迪-右轴）................................................12图8：自2016年起特斯拉研发费用率持续下降（亿美元）......................................................................................13图9：2022年比亚迪研发费用率回升（亿元）...........................................................................................................13图10：两公司新能源积分在2022年继续上升（万分）............................................................................................14图11：特斯拉2022年营收同比+51.35%（亿美元）.................................................................................................15图12：比亚迪2022年营收同比+96.20%（亿元）.....................................................................................................15图13：2016-2022年特斯拉汽车业务基本覆盖全部营收............................................................................................15图14：2022年比亚迪汽车业务占营收比重大幅提升.................................................................................................15图15：2022年特斯拉