不适用。 1 0 6 6J U L Y 2 0 2 3衡量气候风险保险公司的风险敞口Hyeyoon Jung | 罗伯特 · 恩格尔 | 山哥 | Xuran Zeng 衡量保险公司的气候风险暴露Hyeyoon Jung ， Robert Engle ， Shan Ge 和 Xuran Zeng 联邦储备银行工作人员报告 ， 第 1066 号 2023 年 7 月JEL 分类: G1, G2, G3Abstract保险公司可以通过其运营承受与气候相关的物理风险，并通过其持有的 12 万亿美元金融资产来转移风险。我们评估美国财产和意外伤害 (P & C) 和人寿保险公司的气候风险敞口S.我们通过形成 P & C 保险公司的股票投资组合来构建一个新的物理风险因子，每个保险公司的权重反映了他们在与高物理气候风险相关的状态下的运营风险敞口。然后，我们估计动态物理气候 β，代表每个保险公司对物理风险因子的股票收益敏感性。此外，使用 Jg 等人介绍的气候 β 估计值。(2021 年)，我们计算了各种气候压力情景下保险公司的预期资本缺口。我们通过利用保险公司资产持有量和国家一级运营风险的精细数据来验证我们的方法。我们的发现表明，对风险状态的较大敞口与对物理和过渡风险的敏感性较高的棕色资产持有量之间存在正相关。关键词: 保险, 气候变化, 物理风险, 转型风险荣格 ： 纽约联邦储备银行 （ 电子邮件 ： hyeyoon. jung @ ny. frb. org ） 。恩格尔 ， 葛 ， 曾 ： 纽约大学斯特恩商学院 （ 电子邮件 ： rengle @ stern. nyu. edu ， sg3634 @ stern. nyu. edu ， xuran. zeng @ nyu. edu ） 。作者感谢 Ralph Koijen 的有用评论。本文介绍了初步的发现，并分发给经济学家和其他感兴趣的读者，以激发讨论并引起评论。本文表达的观点是作者的观点，不一定反映纽约联邦储备银行或联邦储备系统的立场。任何错误或遗漏均由作者负责。要查看作者的披露声明 ， 请访问 https: / / www. newyorkfed. org / research / staff _ reports / sr1066. html 。 11Introduction随着气候变化的恶化，许多自然灾害变得更加频繁和严重。家庭和企业与保险公司对冲自然灾害风险。为了阐明保险业抵御气候变化的能力，了解保险公司对气候风险的敞口至关重要。此外，气候变化如何影响金融稳定是金融机构，监管机构和学者的重要话题。作为重要的金融机构，保险公司对气候风险的敞口是气候变化风险威胁更广泛金融稳定的关键渠道。气候变化风险通常分为物理风险和过渡风险，会对保险公司产生重大影响。物理风险与极端事件和气候模式变化造成的潜在损害有关，而转型风险则来自政策，技术和偏好向碳密集程度较低的经济体的变化。在物理风险方面，由于自然灾害的频率和强度越来越高，保险公司可能面临超出预期的意外索赔支出。1此外 ， 保险人的资产端也会受到影响 ， 因为物理气候事件可能会对价值造成损失of financial assets. For example, sea level rise or hurricanes can cause damage to coastern properties, thereby decreasing the value of mortgage bonds. On the transition risk side, insurers can also be exposed through their$12 万亿资产持有量。那些大量投资于化石燃料公司的公司可能会受到不利影响，因为这些资产在远离化石燃料的转变中变得 “搁浅 ” 。这些结果会放大对保险公司当前和未来利润的影响，最终导致保险行业系统性资本不足。全球金融危机表明了包括保险公司在内的资本不足的金融机构产生的负外部性，强调了应对潜在气候变化风险的重要性。1Holzheu 等人 （ 2021 年 ） 预测 ， 到 2040 年 ， 全球财产保险费将以每年 5.3 ％ 的速度增长 ， 气候变化是主要驱动因素。如果自然灾害事件在频率、范围和严重程度上增加 ， 保险公司使用的现有灾难模型和费率设定做法可能会变得不太有效 （ 国际保险监督员协会 ， 2018 年 ） 。 2尽管具有重要意义，但我们对保险业的气候变化风险 （ 包括物理风险和过渡风险 ） 的理解仍然有限。保险业在许多监管气候压力测试中的遗漏是一个值得注意的问题，正如金融稳定委员会和中央银行和监管机构网络绿化金融体系 (2022) 所强调的那样。在国家和欧盟两级的 23 个司法管辖区进行的 35 项压力测试演习中，只有三分之一的演习纳入了保险业 （ 例如Procedre， 英格兰银行，2021 年 ； Atorit 'e de Cotrle Prdetiel et de R' esoltio，2020) 。Acharya 等人最近进行的评论。(2023) 呼吁研究气候变化对保险公司的影响。一个主要挑战来自风险的测量和保险公司对此类风险的暴露，特别是物理气候风险。首先，关于气候风险的充分和可靠的数据对于评估保险公司的风险敞口至关重要。关于未来气候情景和预测的数据本质上是不确定的，并且受制于各种建模假设，从而使风险度量更加复杂。一种解决方案是使用历史数据来代理此类未来风险。但是，与气候有关的灾害的历史数据可能有限，特别是对于频率低但严重程度高的长尾事件。其次，气候风险是动态的，可以随着时间的推移而演变。随着新风险的出现或现有风险的加剧，保险公司对气候风险的暴露可能会发生变化。气候风险和保险公司暴露的这种时变性质增加了其测量的复杂性。在本文中，我们使用一种新颖的方法来量化保险公司的气候风险敞口。我们使用基于市场的方法，完全依靠公开可用的数据，包括来自股票市场的数据，这有效地解决了第一个挑战，源于缺乏足够和可靠的数据。具体来说，我们构建了几个投资组合，这些投资组合的价值随着物理风险的上升而下降。例如，我们利用美国财产和伤亡 （ P ＆ C ） 保险公司跨州保费的数据，以及州级自然灾害事件的数据。我们在美国形成了 P & C 保险公司的投资组合S.其中权重是每个保险公司对过去损害赔偿较高的州的保费敞口。 3由于自然灾害 ， 我们将这一投资组合的回报称为保险公司保费物理风险因素.2为了检验所构建的物理风险因素的有效性，我们进行了事件研究分析，结果表明，自然灾害事件后，这些因素在经济损失较大的情况下下降。这从经验上验证了这些因素，因为它表明，在严重的自然灾害之后，对与高身体风险相关的状态具有重大风险的保险公司平均会经历股票收益的下降。使用构建的物理风险因子 ， 我们估计了保险公司的股票收益敏感性 ，物理气候风险 β. To capture the时变这种贝塔的性质 ， 我们采用了 Engle (2002 ， 2016) 提出的动态条件贝塔模型 ， 解决了与未来气候情景相关的固有不确定性和建模假设的挑战和预测。然后 ， 我们计算保险公司在气候压力情景下的预期资本缺口 ， 我们称之为CRISK， 使用 Jung 等人 （ 2021 ） 提出的框架内的气候 β 估计。通过纳入 Jung 等人 （ 2021 ） 开发的过渡风险因素 ， 除了我们的物理风险因素外 ， 我们还对保险进行了定量分析公司在这两个方面面临的气候风险。We apply the methodology to large life insurers and P & C insurers in the U. S. to understand - their climate change risk exposure. We focus on life insurers ’ transition risk exposure and P & C insurers ’ physical risk, since life ins$9.4 万亿 ） 比 P & C 保险公司 （$3 万亿 ） ， P & C 保险公司比寿险公司更自然地面临实体风险。在人寿保险公司的过渡风险方面 ， 我们观察到在 2019 - 2020 年化石燃料价格暴跌期间 ， 他们的过渡气候 beta 显着增加。此外 ， 我们的发现表明 ， 总过渡 CRISK 显着增加 ， 这代表了严重过渡风险情景下的预期资本短缺。具体来说 ， 从 2019 年到 2020 年 ，2We additionally propose a few portfolio capture variety of risk. For example, we proxy insurers ’ physical risk exposure based on their premiles and losses. We assigned portfolio weights to each insurer based on losses relative to its to 4美国所有人寿保险公司的 gregate CRISK 增长超过$150 亿 ， 相当于他们市值的大约 28% 。我们的分析显示 ， 预期的资本短缺完全归因于气候压力 ， 被称为边缘 CRISK(mCRISK) ， 例如 -增加了超过$同期 850 亿。与银行相比经历了超过的增长$5000 亿的 CRISK 及左右$同一时期 1000 亿 mCRISK ， 转型气候贝塔的幅度相似 ， 而以美元计的 CRISK 和 mCRISK 较小 ， 部分原因是银行的资产负债表比保险公司的大。在 P ＆ C 保险公司的实际风险方面 ， 我们发现他们的气候 β 在 2008 - 2010 年期间急剧上升 ； 但是 ， 我们没有发现气候 β 的长期趋势。前十大 P ＆ C 保险公司的 CRISK 大多为负值 ， 表明没有迹象表明潜在的系统性资本不足。截至 2020 年底 ， 他们的总 mCRISK 为$200 亿 ， 占其市值的 8% 。我们接下来评估我们方法的有效性。在负债端，我们调查了 P & C 保险公司估计的物理气候 β 与其通过运营暴露于物理风险之间的关系。我们利用 P & C 保险公司基于其年度监管文件的保费数据，这些数据提供了保险公司在每个州收集的保费信息。我们使用州一级天气灾害的发生来代表每个州的气候风险。我们通过使用保费数据和我们对州一级气候风险的度量来衡量保险公司对每个州的风险敞口来表征保险公司的物理风险敞口水平。我们观察到保险公司基于市场的物理气候 β 与其在高风险州的保费比例之间存在显著的正相关关系，表明根据我们的测算，在面临更大自然灾害风险的州中保单份额更大的保险公司对物理气候风险的敞口更高。这一证据证实了我们物理气候风险度量的经济有效性。在资产方面 ， 我们通过调查两者之间的关系进行了实证比较 5寿险公司估计的过渡气候 β 与其相应的资产持有量之间的关系。我们从保险公司的法定报告中获取保险公司的资产持有量，这些报告每年提供保险公司投资股票、公司债券、市政债券和其他资产的详细信息。我们关注寿险公司的公司债券持有量，平均占其投资资产的 34%，是其最大的投资类别 （ GE 和 Weisbach 2021 ） 。通过使用 CUSIP 和 NAICS 将公司债券与各自的行业联系起来，我们按行业描述了保险公司的资产特征。3我们证明 ， 保险公司基于市场的转型气候贝塔与其持有的公司一致 -面临转型风险的公司债券。换句话说，根据我们的测算，在面临与气候转型相关更大风险的行业中，公司债券投资份额更大的保险公司对转型气候风险的敞口更高。在控制了保险公司的特征并添加了保险公司固定效应后，这种相关性显着正相关。对文学的贡献本文有助于越来越多的文献研究物理气候风险在各种资产市场中的影响 ， 包括股票 （ Acharya 等人 ， 2022 年 ； Alekseev 等人 ， 20