收购：预计收购中航工业计划会产生潜在的协同效应

闪光提示2016年5月31日中航科工就收购中航计划组织了一次分析师简报预计此次收购将产生短期收益增加和潜在的长期协同效应重申买入评级，基于DCF的目标价不变为8.30港元中航科工于2016年5月9日发布了其收购中国航空规划设计研究院有限公司（“中航规划”）的提案的详细信息。中航规划的管理层于5月31日在香港举行了分析师简报会。航空，环境和制药行业专业的领先工程和建筑服务提供商：中航工业成立于1951年 目标价（港元）上一个目标（港币）8.30分享价格（港元）上/下5.41+53.4%（截至2016年5月30日）市场数据市值（港元）10,770市值（美元）1,636BBG2357 HK3m ADTV（美元）5.95RIC2357.HK财务和比率（CNY）规划是第一个获得综合A级工程设计公司认证的公司，在65年的时间里已发展成为中国顶级的建筑公司。管理层估计，它在通用航空机场建设中占有约60％的市场份额，并且是中国国防相关的顶级建筑顾问。业务范围包括航空，民用建筑，生态学的咨询和规划市和医药基地建设。与2013-15财年相比，其销售额和净利润的复合年增长率分别为27.3％和35.4％（2015年：分别为85亿元人民币和3亿元人民币），其中EPC（“工程师，采购，构造” –占销售额的82％）和咨询与设计业务（占收入的47％）是最大的销售额和收入贡献者。它在全球提供服务，包括亚洲，非洲和大洋洲，并且最近已进入白俄罗斯，表明了向高端欧洲市场扩张的雄心。截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰每股收益（上一个）----更改(%)----共识每股收益0.150.190.230.26聚乙烯（X）29.024.520.317.0股息收益率(%)0.50.60.70.8鱼子(%)7.68.59.39.852-每周价格（港元）8.905.953.005月15日11月15日5月16日在短期和长期内给中航科普带来的好处：该收购建议已经拥有 目标价：8.30高：7.97低：3.61电流：4.57该交易很可能在股东大会后的2016年上半年完成。我们预计，如果收购进展顺利，中航工业计划2016年的业绩将并入中航中国的年度业绩，并在短期内产生利润增长。从长远来看，我们认为中航工业计划是“十三五”规划中中国通用航空发展的主要受益者之一。国务院办公厅于2016年5月13日发布了关于改善通用航空发展的指导意见。该指导意见提出，到2020年，通用机场的数量应达到500个，而2015年底约为300个。重申购买：我们基于DCF的模型为我们提供了8.30港元的公允价值目标价不变。我们的主要假设包括WACC为6.0％，无风险率为3.0％，股本风险溢价为6.0％，股本Beta为1.0，最终增长率为4.5％和目标资产负债率为70％。我们的目标价意味着有53％的上涨空间。因此，我们对股票买入评级。主要的下行风险包括：1）子公司业绩不佳； 2）相关资产可能被中航工业集团内或集团外的其他公司吸收。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计刘慧卿*基础架构分析师香港上海汇丰银行有限公司emily.c.li@hsbc.com.hk+852 2996 6599*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本航空航天与国防中国航空（2357 HK）收购：预计收购中航工业计划会产生潜在的协同效应购买汇丰银行每股收益0.160.190.230.27EV / EBITDA（X）1.51.31.21.1自由浮动43% 股本 航空航天与国防2016年5月31日2财务与估值：中航工业科技类购买财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（CNYm）电动汽车/销售0.20.10.10.1收入26,40836,90541,74047,313EV / EBITDA1.51.31.21.1息税折旧摊销前利润3,1813,9194,6665,466电动/ IC0.20.20.20.2折旧及摊销-854-1,003-1,133-1,264PE *29.024.520.317.0营业利润/息税前利润2,3272,9163,5324,203PB2.12.01.81.6净利息-465-533-523-526FCF产率（％）-66.2-12.4-18.1-15.3PBT2,3272,9163,5324,203股息收益率（％）0.50.60.70.8汇丰PBT2,3272,9163,5324,203*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-389-488-591-703净利8631,0811,3091,558汇丰净利润8631,0811,3091,558发行人信息现金流量汇总（人民币元）股价（港币）5.41自由浮动43%经营现金流量1,6171,8041,6511,969目标价（港元）8.30部门航天与国防资本支出-1,562-2,214-2,504-2,602路透社（股票）2357.HK国家中国来自的现金流量投资1,368 -2,214 -2,504 -2,602彭博（股票）2357 HK分析员李慧敏股息-121 -151 -183 -218市值（百万美元）1,636联系+852 29966599FCF权益-5,031 -943 -1,376 -1,159资产负债表摘要（人民币元）价格相对3.602.603.602.60比率，增长和每股分析2014201520162017在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。股东资金投入资金12,00119,98813,36722,82614,93026,62116,70630,754中航工业科技相对于国企指数年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注：定价于2016年5月30日关闭收入2.739.713.113.4息税折旧摊销前利润15.623.219.117.2营业利润16.225.321.119.0PBT16.225.321.119.0汇丰每股收益10.418.221.119.0比例（％）收益/ IC（x）1.31.71.71.6投资回报率9.511.412.012.3鱼子7.68.59.39.8资产回报率4.04.44.64.9EBITDA利润率12.010.611.211.6营业利润率8.87.98.58.9EBITDA /净利息（x）6.87.48.910.4净债务/权益-10.8-9.3-6.5-4.6净债务/ EBITDA（x）-0.9-0.7-0.4-0.3来自运营/净债务的现金流每股数据（元）EPS Rep（稀释）0.160.190.230.27汇丰每股收益（摊薄）0.160.190.230.27DPS0.020.030.030.04账面价值2.192.302.572.88净债务变化-2,850125600414无形固定资产1,5881,7701,7441,719有形固定资产11,33412,36313,76015,1238.608.60当前资产44,55553,16058,38764,745现金及其他10,6389,9369,5799,4197.607.60总资产60,65070,46677,06484,7616.606.60经营负债26,85134,53137,69241,415债务总额7,8557,2787,5207,7755.605.60净债务-2,783-2,658-2,058-1,6444.604.60 股本 航空航天与国防2016年5月31日3估值与风险我们基于DCF的模型为我们提供了8.30港元的公允价值目标价不变。我们的主要假设包括3.0％的无风险利率，6.0％的房屋净值风险溢价，4.5％的最终增长率，70％的目标资产负债率以及6.0％的WACC（包含修订后的股权beta） 1.0基于彭博社。我们的目标价意味着当前股价有53％的潜在上涨空间；因此，我们对股票买入评级。关键的下行风险根据我们的评级和估计，包括（1）业绩不佳的子公司和（2）中航集团内或集团外其他公司可能吸收的相关资产。 股本 航空航天与国防2016年5月31日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：李慧敏重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 股本 航空航天与国防2016年5月31日5长期投资机会的评级分布截至2016年5月31日，已发布的所有评级的分布如下：购买45%（其中25％提供了投资银行服务）保持40%（其中25％提供了投资银行服务）卖15%（其中20％由投资银行服务提供）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持