股票股指期权：隐波继续走低，可考虑卖出跨式策略。

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 股票股指期权：隐波继续走低，可考虑卖出跨式策略。 张雪慧 投资咨询从业资格号：Z0015363 zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 隐波继续走低，可考虑卖出跨式策略。 【正文】 表1：期权市场数据统计 上证50指数2509.292.4322.41-2.142522.53-13.242524.67-15.37沪深300指数3821.91-1.7879.51-12.533836.87-14.963845.60-23.69中证1000指数6401.42-7.34113.59-8.566414.73-13.326403.53-2.12上证50ETF2.5860.0107.342.632.587-0.0012.595-0.009华泰柏瑞300ETF3.8900.0027.27-1.443.893-0.0033.906-0.016南方500ETF6.0300.0032.57-0.016.035-0.0056.037-0.007华夏科创50ETF1.000-0.00725.47-0.781.0000.0001.004-0.004易方达科创50ETF0.979-0.0075.10-1.220.980-0.0010.982-0.003嘉实300ETF3.9600.0031.33-0.243.963-0.0033.975-0.015嘉实500ETF6.1580.0050.62-0.076.160-0.0026.163-0.005创业板ETF2.1100.0075.38-3.162.114-0.0042.121-0.011深证100ETF2.827-0.0010.29-0.182.830-0.0032.840-0.013上证50股指期权55741-771962064-3838956.45%51.62%26002500沪深300股指期权161441-13058152996-6027173.50%74.19%39003900中证1000股指期权105003-1043978069-27182107.83%79.02%66006300上证50ETF期权2337898827972410195-6014090.07%77.15%2.62.55华泰柏瑞300ETF期权1380528-3550716022151816986.57%83.67%43.8南方500ETF期权570142-87729774032-5732125.30%111.44%6.256华夏科创50ETF427723-56480804249-1256588.22%46.72%1.11.1易方达科创50ETF154010-17750248528-3151122.41%41.39%1.050.95嘉实300ETF期权313169338023204864462294.20%85.01%43.9嘉实500ETF期权204178-2501621558414533116.35%93.43%6.256创业板ETF期权938178-14563912246943944988.90%65.44%2.152.15深证100ETF期权151803-478216309017705103.03%72.78%2.92.8标的市场统计当月合成期货P最大持仓（近月）期权市场统计收盘价成交量涨跌变化成交量(亿手)持仓量成交变化(亿手)变化VL-PCR当月基差OI-PCR次月合成期货C最大持仓（近月）次月基差 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2023年7月21日 金融衍生品研究 国泰君安期货研究所 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表2：期权指标数据统计 上证50股指期权14.10%-1.02%11.70%-0.59%1.91%1.94%15.51-0.735沪深300股指期权13.79%-0.62%11.76%-1.10%0.34%-2.46%15.37-0.422中证1000股指期权13.78%-0.62%13.81%-1.80%1.02%1.42%15.04-0.637上证50ETF期权15.08%-0.51%8.21%1.26%-1.69%-0.25%15.02-0.578华泰柏瑞300ETF期权13.77%-0.95%6.52%0.91%-1.03%3.16%14.67-0.655南方500ETF期权14.86%-0.12%9.51%1.01%-3.94%0.83%15.87-0.585华夏科创50ETF19.27%-0.19%4.97%-2.14%2.06%0.77%21.77-0.273易方达科创50ETF19.98%0.55%5.45%-2.51%0.43%-1.25%21.79-0.129嘉实300ETF期权14.35%-0.44%7.00%1.26%-1.65%2.34%14.89-0.461嘉实500ETF期权14.98%0.41%9.04%1.13%-7.12%6.77%15.28-0.837创业板ETF期权19.71%0.22%12.33%5.09%-0.11%5.46%19.35-0.595深证100ETF期权15.51%-0.47%5.80%2.11%-0.02%4.25%15.47-0.766上证50股指期权15.02%-0.13%12.67%-0.51%3.10%-3.97%沪深300股指期权14.26%-0.39%12.06%-0.46%2.47%-0.85%中证1000股指期权13.87%-0.26%13.45%-0.01%-2.13%-1.58%上证50ETF期权14.32%-0.44%11.94%-0.31%-2.88%-1.18%华泰柏瑞300ETF期权13.80%-0.44%11.36%-0.48%-3.99%-2.15%南方500ETF期权13.60%-0.63%12.80%-0.27%-10.72%-0.22%华夏科创50ETF19.12%-0.36%13.98%-1.48%4.94%2.17%易方达科创50ETF19.06%-0.23%13.99%-1.26%5.89%2.54%嘉实300ETF期权13.73%-0.50%11.48%-0.55%-1.98%-1.85%嘉实500ETF期权13.36%-0.67%12.51%-0.39%-6.56%0.51%创业板ETF期权18.49%-0.50%15.72%-0.69%1.14%2.56%深证100ETF期权14.82%-0.45%12.87%-0.59%-1.35%-1.36%ATM-IV期权波动率统计(近月)期权波动率统计(次月)Skew变动Skew变动VIXVIX变动ATM-IVIV变动IV变动同期限HV同期限HVHV变动HV变动SkewSkew 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1. 上证50股指期权 图1 上证50股指期权主力合约波动率走势图 23002400250026002700280029005%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 00.20.40.60.811.21.42300240025002600270028002900000016成交量PCR持仓量PCR -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥 图5：上证50股指期权波动率期限结构 0%5%10%15%20%25%30%35%40%9075502510HVATM-IV 12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%IV01IV02IV03IV04IV05IV06今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2. 沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 3400360038004000420044008.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/100030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR 图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 0.50.60.70.80.911.11.21.31.430003200340036003800400042004400460048005000000300成交量PCR持仓量PCR -20%-15%-10%-5%0%5%10%2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥 图10：沪深300股指期权波动率期限结构 0%5%10%15%20%25%30%35%9075502510HVATM-IV 12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%IV01IV02IV03IV04IV05IV06今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 3. 中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 550057005900610063006500670069007100730075005%7%9%11%13%15%17%19%2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR 图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 00.20.40.60.811.21.41.655005700590061006300650067006900710073007500000852成交量PCR持仓量PCR -20%-15%-10%-5%0%5%10%2023/1/12023/4/12023/7/1主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图14：中证1000股指期权波动率锥 图15：中证1000股指期权波动率期限结构 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%9075502510HVATM-IV 13.0%13.2%13.4%13.6%13.8%14.0%14.2%14.4%14.6%14.8%15.0%15.2%IV01IV02IV03IV04IV05IV06今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 4. 上证50ETF期权 图16：上证50ETF期权主力合约波动率走势图 2.22.32.42.52.62.72.82.933.13.25.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5