量化行业配置周报第51期：上周超预期模型表现较好，超额收益0.21%

2023.07.25 大类资产配置 上周超预期模型表现较好，超额收益 被0.21% 动——量化行业配置周报第51期 大类资产配置研究 报告作者 余齐文(分析师) 0755-23976212 yuqiwen@gtjas.com 证书编号S0880522010001 资 产本报告导读： 配行业轮动复合模型7月最新多头组合为：电力设备及新能源、家电、传置媒、汽车、交通运输。上周景气度、业绩超预期、北向资金流和复合模周型多头组合相对市场基准的超额收益分别为-0.67%、0.21%、-0.95%、报-1.03%，超预期模型表现较好。上周拥挤度模型未产生交易拥挤信号。 摘要： 行业轮动复合模型简介：行业配置研究框架整体介绍；基于行业景气度、业绩超预期、北向资金流和拥挤度的行业轮动复合模型历史绩 效：2011年1月至2022年8月，多头组合年化收益为26.49%，超额年化收益为20.90%。 行业轮动复合模型近期持仓及业绩表现：复合模型上周没有调仓。复合模型多头组最新持仓为：电力设备及新能源、家电、传媒、汽车、 证 交通运输。上周行业景气度、业绩超预期、北向资金流和复合模型多头组合收益率分别为-1.87%、-0.99%、-2.15%和-2.23%，相对市场基 券准的超额收益分别为-0.67%、0.21%、-0.95%、-1.03%，超预期模型 研表现较好。 究行业轮动多维模型边际变化：三个模型上周无调仓。（1）行业景气报度模型：2023年一季报景气度排名前五的行业为：消费者服务、电告力设备及新能源、电力及公用事业、汽车、家电。（2）业绩超预期模 型：2023年7月份超预期排名前五的行业为：综合金融、食品饮料、 非银行金融、电力设备及新能源、交通运输；排名后五的行业为：综合、建材、有色金属、电子、基础化工。（3）资金流模型：2023年 7月资金流排名前五的行业为：家电、传媒、电力设备及新能源、机械、纺织服装。（4）拥挤度模型显示：上周拥挤度模型暂未产生新的交易拥挤信号。 附录：因子定义及构建方法：（1）行业景气度模型。（2）业绩超预期模型。（3）北向资金流模型。（4）行业拥挤度模型。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 相关报告 半导体行业景气有望回暖 2023.07.23 小市值风格占优，估值、价量因子表现较好 2023.07.23 底部震荡再试区间下沿，回测前低将是加仓机会 2023.07.22 美债收益率曲线倒挂程度加剧 2023.07.19 上周超预期模型表现较好，超额收益0.72% 2023.07.17 感谢实习生杨雅鑫对本文的贡献。 1.行业轮动复合模型简介 1.1.行业配置研究框架 证券市场是一个复杂系统，受经营、技术、资金和情绪等多重因素共同影响，不同时期影响市场运行的主导因素不一定相同，主要因素和次要因素在一定条件下可以相互转换。行业板块在基本经营、技术、资金和情绪等各维度可能出现共振，也存在相互约束的情形。我们通过定量分析多维度建模，研究各行业板块的基本经营、技术、资金和情绪等多维度的边际变化，按照两条主线进行行业配置：基于景气度、超预期和资金流等动量类模型，优先配置景气度边际改善、业绩超预期、资金持续净流入的行业板块；基于拥挤度等顶部择时避险模型，规避因微观交易结构恶化而导致的行业下跌风险。 图1：行业配置研究框架 •景气度： •财报、快报、预告 •分析师预期 •机构资金： •北上资金 •基金持仓 基本 经营 资金 流 技术 特征 市场 情绪 •拥挤度： •波动率、流动性、 相关性、分布 •微观结构 •市场情绪： •舆情数据 数据来源：国泰君安证券研究 1.2.行业轮动复合模型简介 目前，我们借鉴股票多因子研究方法，完成了基于行业景气度、业绩超预期和资金流（北向资金）维度的多个行业轮动模型的开发（具体模型构建方法见附录），并基于经济逻辑和测算结果为上述模型赋予权重， 生成复合因子作为行业选择标准；基于拥挤度模型实时监控行业交易拥挤信号，规避行业交易拥挤下跌风险。复合模型运行框架如下： 1.月度调仓：每月初按照行业轮动复合因子排序筛选前5个行业为多头组，等权持有至月底。 2.实时监控：每日实时监控行业是否触发交易拥挤状态。 3.动态调整：对于触发交易拥挤状态的行业持仓当日收盘前置换为现金仓位；对于触发交易拥挤状态20交易日内的行业继续以现金仓位替代；对于触发交易拥挤状态满20交易日的行业从现金仓位切换回行业持仓。 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 最大回撤 拥挤度复合模型 市场基准 多头/基准 0% 3% 6% 9% 12% 15% 图2：行业轮动复合模型超额收益 4.市场基准：剔除“综合”和“综合金融”后的中信一级行业指数。2011年1月至2022年8月，行业轮动复合模型多头组合年化收益为26.49%，超额年化收益为20.90%，组合最大回撤为28.11%，信息比率为1.41。超额年度胜率为100%，月度胜率为67.14%，年度单边换手率均值为427%。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：统计区间为20110104到20220826 2.行业轮动复合模型近期持仓及业绩表现 行业轮动复合模型上周没有调仓。复合模型多头最新持仓为：电力设备及新能源、家电、传媒、汽车、交通运输；多头对照组最新持仓为：有色金属、煤炭、建材、轻工制造、基础化工。 截至2023年7月22日，最近一周行业轮动复合模型多头组合收益率为 -2.23%，相对市场基准的超额收益为-1.03%；多头对照组收益率为-0.2%，相对市场基准的超额收益为1%。2023年以来行业轮动复合模型多头组合收益率为-5.05%，相对市场基准的超额收益为-8.1%；多头对照组收益率为1.48%，相对市场基准的超额收益为-1.57%。 表1：2023年行业轮动复合模型多头持仓收益 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 表2：2023年行业轮动复合模型多头对照组持仓收益 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 上周（2023-07-17至2023-07-21）行业景气度、业绩超预期、北向资金流和复合模型多头组合收益率分别为-1.87%、-0.99%、-2.15%和-2.23%，相对市场基准的超额收益分别为-0.67%、0.21%、-0.95%、-1.03%，超预期模型表现较好。上周食品饮料、纺织服装等板块表现较好，传媒等板块表现较差。 表3：行业轮动多维模型上周收益 景气度模型 超预期模型 资金流模型 复合模型 模型持仓本周收益模型持仓本周收益模型持仓本周收益模型持仓本周收益 消费者服务 -1.49%综合金融 -0.24%家电 -0.86%电力设备及新% -0.86 -1.23-1.51 -0.86 0.00 0.85 0.00 % .23 -2 汇总 % .15 -2 汇总 % -0.99 汇总 % -1.87 汇总 % 交通运输 % 纺织服装 % 交通运输 % 家电 % .33 -2 汽车 % -2.70 机械 % -3.42 电力设备及新 % .33 -2 汽车 % -4.61 传媒 % -3.42 电力设备及新能源 % 非银行金融 % 电力及公用事业 % 家电 % -4.61 传媒 % 0.23 食品饮料 % -3.42 电力设备及新能源 -3.42 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.行业轮动多维模型边际变化 3.1.行业景气度模型边际变化 本月行业景气度模型沿用最新一季报结果，2023年一季报景气度排名前 �的行业为：消费者服务、电力设备及新能源、电力及公用事业、汽车、家电；排名后�的行业为：钢铁、煤炭、建材、石油石化、基础化工。 2023年一季报相较2022年四季报景气度提升较多的行业为：纺织服装、房地产、传媒、综合等；景气度下降较多的行业为：农林牧渔、煤炭、 基础化工、石油石化等。表1：行业景气度边际变化 行业2022Q4景气度2023Q1景气度景气度变化 消费者服务 0.72 1.83 1.11 电力设备及新能源 1.20 1.62 0.41 电力及公用事业 0.53 1.19 0.67 汽车 1.24 1.03 -0.21 家电 0.77 1.03 0.25 机械 0.65 1.03 0.38 交通运输 -0.19 0.79 0.98 非银行金融 -0.33 0.76 1.09 传媒 -1.12 0.69 1.81 综合 -0.84 0.43 1.27 银行 0.03 0.40 0.37 建筑 0.02 0.40 0.38 有色金属 1.01 0.13 -0.88 食品饮料 1.07 0.10 -0.98 房地产 -1.77 0.08 1.85 计算机 -0.28 0.02 0.29 纺织服装 -2.00 -0.01 1.99 医药 -0.10 -0.04 0.07 商贸零售 0.73 -0.15 -0.88 农林牧渔 2.78 -0.24 -3.01 电子 0.23 -0.28 -0.51 国防军工 -0.46 -0.52 -0.06 通信 -0.05 -0.56 -0.51 综合金融 0.19 -0.64 -0.84 轻工制造 -0.50 -0.65 -0.15 钢铁 -0.74 -1.25 -0.52 煤炭 0.12 -1.42 -1.54 建材 -1.58 -1.80 -0.22 石油石化 -0.69 -1.85 -1.16 基础化工 -0.63 -2.11 -1.48 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.2.业绩超预期模型边际变化 业绩超预期模型显示，2023年7月份超预期排名前�的行业为：综合金融、食品饮料、非银行金融、电力设备及新能源、交通运输；排名后�的行业为：综合、建材、有色金属、电子、基础化工。 2023年7月相较2023年6月超预期提升较多的行业为：石油石化、非银行金融等；超预期下降较多的行业为：银行等。 表2：行业业绩超预期边际变化 行业2023年5月底超预期2023年6月底超预期业绩超预期变化 综合金融 1.94 1.88 -0.06 食品饮料 1.84 1.80 -0.04 非银行金融 1. 224519 1.54 0.32 电力设备及新能源 1. 1.34 -0.11 交通运输 1. 1.12 -0.07 电力及公用事业 0. 81 0.91 0.10 传媒 0. 84 0.87 0.02 商贸零售 0.47 0.69 0.22 医药 0.58 0.56 -0.02 汽车 0.55 0.51 -0.04 纺织服装 0.36 0.47 0.11 建筑 0.60 0.43 -0.16 家电 0.27 0.40 0.12 机械 0.10 -0.05 -0.15 消费者服务 0.05 -0.13 -0.18 石油石化 -0.62 -0.24 0.38 银行 0.01 -0.27 -0.28 房地产 -0.21 -0.28 -0.07 农林牧渔 -0.34 -0.38 -0.05 国防军工 -0.45 -0.54 -0.08 通信 -0.44 -0.56 -0.12 煤炭 -0.65 -0.68 -0.03 钢铁 -0.70 -0.77 -0.06 计算机 -1.01 -0.80 0.21 轻工制造 -0.78 -0.83 -0.05 综合 -0.99 -0.93 0.06 建材 -1.31 -1.25 0.06 有色金属 -1.32 -1.38 -0.05 电子 -1.55 -1.58 -0.04 基础化工 -1.92 -1.85 0.07 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.3.资金流模型边际变化 北向资金流模型显示，2023年7月资金流排名前�的行业为：家电、传媒、电力设备及新能源、机械、纺织服装；排名后�的行业为：有色金属、非银行金融、商贸零售、轻工制造、消费者服务。 2023年7月相较6月北向资金流提升较多的行业