货币政策与流动性观察：狭义流动性小幅收紧

证券研究报告|2023年07月25日 货币政策与流动性观察 狭义流动性小幅收紧 核心观点经济研究·宏观周报 狭义流动性小幅收紧 海外方面，上周（7月17日-7月21日）全球央行的货币政策无重大变化。7月20日，美联储前主席伯南克表示，美联储将在下次会议上再加息25个基点，但7月可能是本轮加息的最后一次。截至7月15日当周 初请失业金人数为22.8万，较前一周减少9000人，也低于市场预期的 24.2万。美联储联邦资金利率期货隐含的7月FOMC加息25bp的可能性为99.2%，不加息可能性为0.8%。 国内流动性方面，上周（7月17日-7月21日）狭义流动性小幅收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（7月10日-7月14日）下降 0.09至101.84。其中价格指标贡献-151.64%，数量指标贡献51.64%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累。央行上周逆回购和MLF超量续作对数量指数形成支撑。除跨月因素外，本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过5000亿元；政府债券计划发行4188.1亿元，净融资额预计为2857.9亿元。 央行公开市场操作：上周（7月17日-7月23日），央行净投放短期流动性资金810亿元。其中：7天逆回购净投放810亿元（到期310亿元， 投放1120亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿 元）。本周（7月24日-7月30日），央行逆回购将到期1120亿元， 其中7天逆回购到期1120亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一 （7月24日）央行7天逆回购净投放-190亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为930亿元。本月MLF净投放30亿元（到期1000亿元，投放1030亿元）。 上周（7月17日-7月21日），银行间市场质押回购平均日均成交7.86万亿，较前一周（7月10日-7月14日，8.45万亿）降低0.59万亿。隔夜回购占比为91.4%，较前一周（91.6%）降低0.2pct。 债券发行：上周政府债净融资702.6亿元，本周计划发行4188.1亿元， 净融资额预计为2857.9亿元；上周同业存单净融资2732.2亿元，本周计划发行1963.9亿元，净融资额预计为-3101.1亿元；上周政策银行债净融资760.0亿元，本周计划发行210.0亿元，净融资额预计为-1815.2亿元；上周商业银行次级债券净融资-7.0亿元，本周计划发行10.0亿元，净融资额预计为-5.0亿元；上周企业债券净融资443.1亿元（其中城投债融资贡献约79.40%），本周计划发行947.9亿元，净融资额预计为-2491.2亿元。 上周五（7月21日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（7月14日）上行0.02至95.96，同期美元指数上行1.12至101.09。7月21日，美元兑人民币在岸汇率较7月14日的7.13上行约465基点至7.18；离岸汇率上行约233基点至7.17。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.80 社零总额当月同比3.10 出口当月同比-12.40 M211.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-7月国内经济回暖势头放缓但复苏仍未结束》——2023-07-24 《货币政策与流动性观察-融资修复可持续性仍需观察》——2023-07-17 《宏观经济宏观周报-7月上旬国内生产资料价格继续上涨，PPI环比或转正》——2023-07-17 《货币政策与流动性观察-狭义流动性延续宽松》——2023-07-10 《宏观经济宏观周报-生产资料价格企稳回升或进一步确认国内经济回暖》——2023-07-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：狭义流动性小幅收紧4 流动性观察6 外部环境：美联储7月加息“板上钉钉”6 国内利率：短端利率走势分化7 国内流动性：上周央行逆回购和MLF超量续作9 债券融资：上周政府债券净融资大幅上升11 汇率：美元显著走强12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中长端流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：狭义流动性小幅收紧 海外方面，上周（7月17日-7月21日）全球央行的货币政策无重大变化。7月20日，美联储前主席伯南克表示，美联储将在下次会议上再加息25个基点，但7 月可能是本轮加息的最后一次。截至7月15日当周初请失业金人数为22.8万， 较前一周减少9000人，也低于市场预期的24.2万。美联储联邦资金利率期货隐含的7月FOMC加息25bp的可能性为99.2%，不加息可能性为0.8%。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（7月17日-7月21日）狭义流动性小幅收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（7月10日-7月14日）下降0.09至101.84。其中价格指标贡献-151.64%，数量指标贡献51.64%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累。央行上周逆回购和MLF超量 续作对数量指数形成支撑。除跨月因素外，本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过5000亿元；政府债券计划发行4188.1亿元，净融资额预计为2857.9亿元。 央行公开市场操作：上周（7月17日-7月23日），央行净投放短期流动性资金810亿元。其中：7天逆回购净投放810亿元（到期310亿元，投放1120亿元）； 14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（7月24日-7月 30日），央行逆回购将到期1120亿元，其中7天逆回购到期1120亿元，14天逆 回购到期0亿元。截至本周一（7月24日）央行7天逆回购净投放-190亿元，14 天逆回购净投放0亿元，OMO存量为930亿元。本月MLF净投放30亿元（到期1000 亿元，投放1030亿元）。 上周（7月17日-7月21日），银行间市场质押回购平均日均成交7.86万亿，较前一周（7月10日-7月14日，8.45万亿）降低0.59万亿。隔夜回购占比为91.4%，较前一周（91.6%）降低0.2pct。 债券发行：上周政府债净融资702.6亿元，本周计划发行4188.1亿元，净融资额 预计为2857.9亿元；上周同业存单净融资2732.2亿元，本周计划发行1963.9亿元，净融资额预计为-3101.1亿元；上周政策银行债净融资760.0亿元，本周计划发行210.0亿元，净融资额预计为-1815.2亿元；上周商业银行次级债券净融资-7.0亿元，本周计划发行10.0亿元，净融资额预计为-5.0亿元；上周企业债券净融资443.1亿元（其中城投债融资贡献约79.40%），本周计划发行947.9亿元，净融资额预计为-2491.2亿元。 上周五（7月21日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（7月14日）上行 0.02至95.96，同期美元指数上行1.12至101.09。7月21日，美元兑人民币在岸汇率较7月14日的7.13上行约465基点至7.18；离岸汇率上行约233基点至7.17。 流动性观察 外部环境：美联储7月加息“板上钉钉” 美联储 6月FOMC暂停加息，其两大管理利率——存款准备金利率（IOR）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别位于5.15%和5.05%。上周四（7月20日）SOFR利率较前一周（7月13日）保持不变，位于5.06%。7月20日，美联储前主席伯南克表示，美联储将在下次会议上再加息25个基点，但7月可能是本轮加息的最后一次。截 至7月15日当周初请失业金人数为22.8万，较前一周减少9000人，低于普遍预期的24.2万。美联储联邦资金利率期货隐含的7月FOMC加息25bp的可能性为99.2%，不加息可能性为0.8%。 截至7月19日，美联储资产负债表规模为8.27万亿美元，较前一周（7月12日） 降低223.71亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的92.30%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在6月议息会议加息25bp，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于4%、4.25%和3.5%。欧元短期利率（ESTR）上周四（7月20日）较前一周（7月13日）保持不变，位于3.40%。7月20日消息，据路透调查，所有接受调查的75位分析师都预计欧洲央 行7月将加息25个基点，40人预计9月将再次加息25个基点，35人预计9月不会再次加息。 日央行 日央行6月公布利率决议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（7月20日）较前一周（7月13日）下降5bp，位于-0.06%。7月20日，日本政府下调本财年经济增长预测，预计增长1.3%，略低于1月份 1.5%的预估值。预计当前财年整体消费者通胀率将达到2.6%，明显高于1月份1.7%的预估值，超过日本央行2%的目标。 国内利率：短端利率走势分化 央行关键利率 7月20日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.20%，均与上月保持一致。央行其它关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率走势分化。上周五（7月21日），隔夜和七天利率均值（R、DR、GC）较7月14日分别上行18bp和下降6bp，位于1.60%和1.86%；考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上行21.06bp至 1.66%。具体来看，上周五R001、DR001较前一周分别上行17.27bp、20.34bp；R007、DR007分别下行8.