下半年经济工作有何抓手？

宏观专题报告 证券研究报告2023年07月24日 下半年经济工作有何抓手？ 年中政治局会议解读 核心结论 分析师 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，我们对年中政治局会议的点评围绕“对经济形势的判断、工作总基调、总量政策焦点、经济发展首要任务、扩大内需发力点”几大方面展开： 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn 联系人赵红蕾18810683550zhaohonglei@research.xbmail.com.cn 一、经济形势：整体较为乐观，但对经济面临的困难与压力的关注度有所提高。政治局会议继续“保持战略定力”的同时，也对经济运行中的压力如内需不足、经济内生动能不强等有所阐述，稳增长政策出台紧迫性加大。此外，此次政治局会议明确疫后经济的恢复“波浪式发展、曲折式前进”，符合我们此前提出的经济修复式增长框架，修复式增长大方向是变好，但由于修复时间长过程中经济或出现多次探底，由此短期增量政策或多为阶段性工具。 相关研究 地产政策如何渐进式放松？—宏观经济周报2023-07-23财政视角下的经济主体动能仍待修复—兼评6月财政数据2023-07-19美股十年大牛市的“因”与“果”———疫情 前 后 美 股 上 涨 的 逻 辑 发 生 哪 些 变 化 ？2023-07-18经济数据符合修复式增长的四大特征—2季度GDP和6月经济数据点评2023-07-17复苏还是修复？—当前经济修复式增长下的政策选择与市场判断2023-07-16 二、工作总基调：全年5%的增长目标有信心完成，工作总基调为稳中求进，对量的诉求不高。“今年以来国民经济为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础”。“做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调…推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。”我们预测全年实际GDP增速为5.1%，5%的增长目标有信心完成。由此经济工作总基调为稳中求进，对量的诉求不高。 三、总量政策焦点：强调科学精准，不会大开大合。 货币政策：“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，后续关注降息空间与结构性政策工具。总量方面货币政策存在温和降息空间，但不排除三季度超预期降息以加强逆周期调节力度的可能；预计三季度结构性货币政策将有所加力，或是央行支撑货币和信贷总量的主要工具。 财政政策：“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，扩张空间在地方债发行提速与准财政政策。财政紧平衡下扩张力度受制于收入端，减税降费更多地强调对现存措施的延续、优化、完善与落实，进一步扩张的空间有限。下半年财政扩张或更依赖于地方债发行提速以及准财政政策。但若经济下行压力持续加大，也可能会通过提高地方债发行额度、中央财政加杠杆等措施加大财政扩张力度。 地产政策：“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱…”。我们预计未来或依据一二线城市房地产市场的动态变化情况，适时调整或者优化过去在市场过热阶段出台的一些不太合理的政策，如“认房又认贷”中的“认贷”标准、“普宅认定标准”等均存在调整空间，但放松限购、降低首付比例等强刺激政策短期内或很难落地，渐进式放松依然是未来政策基调。往前看，存量房贷利率调整、“因城施策”、“城中村改造和平急两用公共基础设施建设”等政策有望进一步优化。 四、经济发展首要任务：高质量发展，更着眼于长期目标。 宏观专题报告 产业数字化：“数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合”与我们此前判断“产业数字化”高度一致。我国是世界上工业体系最为健全的国家，产业数字化转型潜在空间广阔，是未来数字经济发展的主要驱动力。 国企重构：强调“切实提高国有企业核心竞争力”。预计下一步国企改革的重点方向包括重组整合、完善中国特色国有企业现代公司治理、加快健全有利于国企科技创新的体制机制，服务国家关键核心技术攻关。 五、扩大内需发力点：居民与企业两部门工作部署，但信心的提振或仍需进一步的配套措施。 居民部门：“发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。而疫情三年居民的部门收入受到很大冲击，消费能力受到制约；从居民部门资产变化情况看，财富效应对消费的刺激作用预计下降，居民消费部门信心的恢复还需要时间。 企业部门，“要制定出台促进民间投资的政策措施。要推动平台企业规范健康持续发展。要切实优化民营企业发展环境”。今年以来，随着PPI持续下行，企业部门实际利率大幅攀升，显著抑制企业部门进行资本开支的意愿。除了延续和优化对重点领域和经济薄弱环节的减税降费措施之外，针对民间投资、民营企业、平台经济等经营主体，后续可能还会有一系列文件、政策出台以提振民营企业信心，或有进一步配套措施。 除上述几点外，本次政治局会议提高就业问题的战略高度，针对当前面临的人民币汇率压力也做出了明确表态。强调“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心”。 整体来看，年中政治局会议对整体经济形势判断为“持续恢复、总体回升向好”，实现全年增长目标压力不大，但对经济面临的困难与压力的关注度有所提高。明确经济的恢复“波浪式发展、曲折式前进”，修复式增长过程中经济或出现多次探底，由此短期增量政策或多为阶段性工具，强调科学精准。货币政策方面后续关注降息空间与结构性政策工具，财政政策扩张空间在地方债发行提速与准财政政策，地产政策预计未来或依据一线城市房地产市场的边际变化而适时调整、优化过去的不合理政策。扩大内需要从居民与企业两部门入手，但信心的提振或仍需进一步的配套措施。修复式增长下，短期经济或于三季度探底，稳增长政策出台紧迫性加大。 风险提示：经济修复不及预期，政策超预期。 内容目录 一、经济恢复波浪式发展、曲折式前进..................................................................................4二、全年增长目标有信心完成，量的诉求不高.......................................................................5三、总量政策强调精准...........................................................................................................63.1货币政策：后续关注降息空间与结构性政策工具.........................................................63.2财政政策：减税降费，地方债发行提速，准财政或发挥更大作用................................83.3房地产：适时调整，渐进式优化...................................................................................9四、长期高质量发展为首要任务...........................................................................................114.1数字经济：产业数字化转型空间广阔.........................................................................114.2国企重构：切实提高国有企业核心竞争力..................................................................12五、扩大内需发力点：居民与企业部门两手抓.....................................................................12六、风险提示........................................................................................................................13 图表目录 图1：2季度GDP同比增速回升，环比增速放缓....................................................................5图2：GDP平减指数大幅下滑.................................................................................................5图3：2023年国内主要经济指标预测......................................................................................5图4：央行下调公开市场操作和MLF利率，LPR利率跟随下调.............................................6图5：下半年或还有降息空间（%）........................................................................................6图6：已使用的阶段性结构性货币政策工具情况（亿元）.......................................................7图7：结构性货币政策工具情况表（截至6月末）..................................................................8图8：财政赤字较去年同期收缩...............................................................................................9图9：赤字率持续回落.............................................................................................................9图10：地方政府专项债累计发行（亿元）..............................................................................9图11：PSL增量与存量...........................................................................................................9图12：2023年1季度银行净息差下降（%）.......................................................................10图13：产业数字化转型的整体架构.......................................................................................11图14：我国产业数字化规模及增速............................................................................