7月政治局会议解读：迎接政策脉冲发力窗口
宏观调控：重回“加强逆周期调节” 对于经济形势的判断，在肯定经济总体回升向好的同时，政治局会议提出“经济运行面临新的困难挑战”。 对于宏观调控的定调，重新回到“加大宏观政策调控力度”和“加强逆周期调节”状态。 特别地，会议提及资本市场。“要活跃资本市场，提振投资者信心”的提法更加具体和积极。 扩大内需：再提“加快地方政府专项债券发行和使用” 扩大内需政策方面，延续对消费需求的关注，提及“专项债”这一具体着力点，对人工智能、平台企业依然延续促进推动发展的态度，要切实优化民企发展环境。 会议明确提到“加快地方政府专项债券发行和使用”，新增专项债发行在今年三季度有望完成，后续拉动投资的节奏和力度可能加快。会议未具体提及政策性开发性金融工具，但考虑到其也具备“结构性”和拉动力度强的特征，后续也持续关注。 房地产政策“适时调整优化”，提化债“一揽子”方案 本次会议表述较为明显的突破是在“防风险”领域。（1）会议首次提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。（2）会议首次提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。 总结来看，本次政治局会议提及经济形势中的“新的困难挑战”，宏观调整政策再次进入“加大力度”状态，诉求“加强逆周期调节”，政策脉冲重新进入发力窗口。具体涉及总量和结构性货币政策的使用，减税降费政策，以及加快专项债的发行使用等具体措施。会议对房地产调控和地方债务风险的“新论述”，一定程度上超出市场预期，关注“适时调整优化房地产政策”和“一揽子化债方案”的具体措施。 风险提示： 宏观调控具体政策力度不及预期 2023年7月24日，政治局会议召开，分析研究经济形势和经济工作。前期债券市场情绪偏强，长期国债收益率盘中突破2.6%，反映债市对政策的偏弱预期，以及对货币宽松保持较强的信心。本次会议公告中，明确宏观调控政策再次进入“加大力度”状态，并且涉及总量和结构性货币政策、地方专项债等具体措施，首次提出房地产调控政策的“适时调整优化”，首次提出化解地方债务风险“一揽子”方案等，政策脉冲再次进入发力状态。 1宏观调控：重回“加强逆周期调节” 对于经济形势的判断，在肯定经济总体回升向好的同时，政治局会议提出“经济运行面临新的困难挑战”。4月会议中，较为强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力得到缓解，经济增长好于预期。本次会议提出国内需求不足、一些企业经营困难和重点领域风险隐患较多，以及外部环境复杂严峻等，对经济形势的判断边际上出现变化，也是适应二季度以来经济复苏态势变化而做出的调整。 对于宏观调控的定调，重新回到“加大宏观政策调控力度”和“加强逆周期调节”状态。4月会议中，较为强调“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”，未明确诉求宏观调控政策的继续发力。本次会议明确诉求政策“加大力度”，重提“逆周期调节”，并且提出加强“政策储备”，以应对经济形势出现的“新的困难挑战”。对于财政货币政策的具体定调，依然是“积极的财政政策和稳健的货币政策”，但未再提及4月会议中的“加力提效”和“精准有力”，明确提及总量和结构性货币政策工具和减税降费政策等具体抓手。 特别地，本次会议提及“资本市场”，近年来政治局会议提及资本市场的主要是2022年4月的“保持资本市场平稳运行”和2020年7月的“促进资本市场平稳健康发展”。相较而言，本次会议“要活跃资本市场，提振投资者信心”的提法更加具体和积极。 图表1：重提“加大宏观政策调控力度”和“加强逆周期调节”分项20230724政治局会议 2扩大内需：再提“加快地方政府专项债券发行和使用” 扩大内需政策方面，延续对消费需求的关注，提及“专项债”这一具体着力点，对人工智能、平台企业依然延续促进推动发展的态度，要切实优化民企发展环境。本次会议提及的具体扩大消费的内容，包括大宗消费和服务消费，具体指汽车、电子产品、家电、文旅等；会议提及的产业相关概念，具体包含人工智能、平台企业等，延续推动现代产业体系建设方向；会议提出切实优化民企发展环境，具体涉及“乱收费、乱罚款、乱摊派”和“企业账款问题”；我们更关注，会议明确提到“加快地方政府专项债券发行和使用”，基建投资作为拉动总需求的抓手，或是后续政策发力的重点方向，新增专项债发行在今年三季度有望完成，后续拉动投资的节奏和力度可能加快。会议未具体提及政策性开发性金融工具，但考虑到其也具备“结构性”和拉动力度强的特征，后续也持续关注，去年工具额度的加快落地，以及年内新额度再度推出的可能性。 图表2：扩大内需提及“加快地方政府专项债券发行和使用”，优化民企发展环境分项20230724政治局会议20230428政治局会议 3防风险：房地产政策“适时调整优化”，提化债“一揽子”方案 相对而言，本次会议表述较为明显的突破是在“防风险”领域。（1）会议首次提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，未再表述4月份会议中提到的“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”。关注后续政策调整的具体措施，尤其在房地产销售端领域的变化。 （2）会议首次提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。 以往会议中较为强调“严控新增隐性债务”，本次会议更加强调“化债”。关注后续“一揽子化债方案”的具体措施。 总结来看，本次政治局会议提及经济形势中的“新的困难挑战”，宏观调整政策再次进入“加大力度”状态，诉求“加强逆周期调节”，政策脉冲重新进入发力窗口。具体涉及总量和结构性货币政策的使用，减税降费政策，以及加快专项债的发行使用等具体措施。会议对房地产调控和地方债务风险的“新论述”，一定程度上超出市场预期，关注“适时调整优化房地产政策”和“一揽子化债方案”的具体措施。 图表3：房地产政策“适时调整优化”，地方债务“制定实施一揽子化债方案”分项20230724政治局会议20230428政治局会议 4风险提示 宏观调控具体政策力度不及预期。
