电子烟出口景气，关注一次性产品高增长

证券研究报告 行业研究 2023年07月24日 本期内容提要: ➢2022年全球电子烟地区增长分化，欧洲一次性电子烟受益产品替代驱动增长。据欧睿，2022年全球电子烟零售规模约189亿美元，同比下降3.3%，主要由于全球主要电子烟消费市场美国、中国的监管政策变化导致对应市场零售额出现较大下滑；监管相对宽松、一次性电子烟产品流行的欧洲仍保持较高的正向增长。以英国为例，市场规模方面，据欧睿，2022年英国电子烟零售规模约20.3亿英镑，同比增速达约44%。产品格局方面，据TheGrocer，爱奇迹旗下Elf Bar一次性电子烟销售额自21年的370万英镑增至3.2亿英镑，占据英国电子烟首位；据英美烟草公告，英美烟草于2022年5月在英国推出一次性产品VuseGo，并在英国市场排名从第三名快速接近第二名，22年Vuse品牌销售额亦实现同比458%增长至8510万英镑。以英国为例，我们认为欧洲一次性电子烟高增主要来自产品替代：据ASH统计，2020年、2021年、2022年英国一次性电子烟占电子烟使用比重分别为7%、8%、52%；从品牌销售历史数据看，2021年英国电子烟市场销售额排名较高的品牌JUUL、Blu、Logic均为换弹式产品，而2022年销售额排名前列品牌ElfBar/LostMary、VuseGo、CrystalBar、Elux则为一次性产品。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢美国电子烟市场受监管及非法产品扰动较大，龙头份额仍在提升。市场规模方面，据欧睿，2022年美国电子烟零售额约78亿美元，同比下降8%，主要由于FDA年内对市场中多家品牌颁布销售禁令，持续清退未通过PMTA（烟草制品预上市申请）的产品，其中包括市占率较高的头部品牌JUUL。另外，统计口径之外仍存在较多非法一次性口味产品，对合规换弹式产品造成挤压；据CDC，截止23年3月，一次性、换弹式产品占美国电子烟市场份额分别约53%、47%，若FDA能够切实持续加大对非法一次性产品的执法力度，合规换弹式市场有望企稳。竞争格局方面，19-22年Vuse在美市占率持续提升，逐步抢占JUUL的份额；22年Vuse在美市占率约36%，同比提升8.5pct；据英美烟草公告，公司有信心于23年底通过VuseAlto的PMTA，届时 公司产品在美国市场份额有望持续提升。 ➢投资建议：建议关注内销影响逐步消化、一次性产品持续放量的雾化科技龙头思摩尔国际；深度服务中烟、新型烟草全产业链布局的劲嘉股份。 ➢风险因素：监管风险；国际贸易摩擦风险。 目录 一、2023年1-5月中国电子烟出口保持高景气.............................................................................................5二、欧洲一次性电子烟高增，美国关注合规市场企稳.................................................................................62.1全球电子烟产品结构变化，地区增速分化................................................................................................62.2欧洲：一次性电子烟高增，品牌格局仍在变化......................................................................................72.3美国：龙头份额持续提升，合规换弹式产品有望逐步企稳...............................................................9三、风险因素.............................................................................................................................................................10 图目录 图1：中国电子烟海外出口规模2021-2022年显著高增............................................................................5图2：2023年1-5月中国电子烟出口保持较高增速....................................................................................5图3：23年1-2月深圳电子烟对美国、欧洲进出口值占比较高.............................................................5图4：23年1-2月深圳电子烟对欧盟、英国进出口值同比高增.............................................................5图5：2017-2026年出厂口径下各类电子雾化设备销售规模....................................................................6图6：预计2022-2026年一次性电子雾化设备CAGR达28%...................................................................6图7：22年全球电子烟销售地区以欧美为主...................................................................................................6图8：2017-2027年全球电子烟零售规模及增速...........................................................................................6图9：预计欧洲、中东及拉美2022-2027年电子烟零售额复合增速较高...........................................7图10：2017-2022年欧洲电子烟零售规模及增速.........................................................................................7图11：2017-2022年英国电子烟零售规模及增速.........................................................................................7图12：2021-2022年英国主要电子烟品牌销售额.........................................................................................8图13：23年1-4月英国主要一次性电子烟品牌销售额.............................................................................8图14：2022年英国一次性电子烟占电子烟比重显著上升.........................................................................8图15: 2015-2023年英国青少年一周多次使用电子烟比例........................................................................8图16：2017-2022年美国电子烟零售规模.......................................................................................................9图17:2017-2022年Vuse美国份额持续提升，JUUL份额下降................................................................9图18：当前美国市场一次性电子烟仍占据较大份额....................................................................................9 一、2023年1-5月中国电子烟出口保持高景气 2023年1-5月中国电子烟出口金额累计同比增幅达约36%。我国是全球最大的电子烟制造国和出口国。据《2022年电子烟产业出口蓝皮书》，2021年国内电子烟出口规模达到1383亿元，同比增长180%，预计2022年全年出口额达1876亿元，同比增长35%。据中国海关、深圳海关近期公告测算，2023年1-5月中国电子烟出口金额累计达约314亿元，同比增长约48%，电子烟出口年初至今保持较高景气度。 2023年1-2月深圳对欧洲、俄罗斯等国家及地区电子烟出口增速较高。据深圳海关3月公告，深圳为全球电子烟生产和出口重镇。据海关统计，2022年深圳市出口电子烟占全国出口总值的68.3%，23年1-2月深圳市出口电子烟占全国电子烟出口总值的66.9%。从出口目的地看，23年1-2月深圳对美国、欧盟、英国的出口额占比分别为32%、18%、14%。从出口额同比增速看，23年1-2月深圳对欧盟、英国电子烟出口额实现较高增长，同比增速分别达186%、90%；对俄罗斯、东盟亦分别实现同比271%、130%的高速增长。 资料来源：深圳海关，信达证券研发中心 资料来源：深圳海关，信达证券研发中心 近期政策推动健全出口质量保证体系，利于合规经营的电子烟出口龙头。国家烟草专卖局办公室在7月20日印发关于推动出口电子烟产品质量保证体系建设的指引的通知，其中提出，企业应当建立包含全要素、全过程、全数据的质量保证管理体系，保障体系有效运行，确保出口电子烟原料采购、产品生产、存储、运输过程持续符合相关法律法规和质量安全要求，鼓励条件成熟的企业参与相关质量体系资质认证。我们认为，国家对电子烟出口质量保证体系的建设有利于提升我国电子烟出口产品整体水平，利于合法、合规经营的行业龙头长期健康发展。 二、欧洲一次性电子烟高增，美国关注合规市场企稳 2.1全球电子烟产品结构变化，地区增速分化 全球电子烟产品结构切换，一次性电子烟规模增长迅速。据思摩尔国际年报，按出厂口径，2022年全球电子雾化设备出厂规模达约100亿美元，同比增长7.1%。其中封闭式电子雾化设备（含换弹式及一次性电子烟）出厂规模约56.2亿美元，同比增长9.1%；开放式电子雾化设备出厂规模约31.8亿美元，同比增长2.5%；特殊用途电子雾化设备出厂规模约12亿美元，同比增长11%。 作为电子烟新品类，一次性电子烟产品势头强劲。据沙利文，2022-2026年，一次性电子烟将成为所有电子烟产品中增长最快的类别，年均复合增长率将超过28%。2022年，沙利文预计一次性电子烟市场规模将达27.2亿美元，占封闭系统电子烟产品市场的43%以上。 资料来源：美国商业资讯，弗若斯特沙利文，信达证券研发中心 资料来源：思摩尔国际公司公告，弗若斯特沙利文，信达证券研发中心 2022年受美国、中国电子烟监管政策变化影响，全球电子烟零售有所下滑，欧洲市场增速较高。从消费市场分布看，据欧睿，截止2022